股權(quán)分置改革對公司治理的影響

　　股權(quán)分置改革對公司治理的影響
　　股權(quán)分置，是中國證券市場的特有現(xiàn)象，指在中國的證券市場上流通股和非流通股在一個上市公司的總股份中并存的現(xiàn)象，國有股、法人股不能流通，而社會公眾股才可以流通。之所以出現(xiàn)股權(quán)分置，與當初引進證券市場的特定政治目標有一定聯(lián)系。為了避免國有資產(chǎn)流失，于是規(guī)定在證券交易所掛牌的上市公司，其國有股、法人股暫不上市流通，只允許社會公眾股流通。股權(quán)分置造成了非流通股和流通股之間“同股不同權(quán)、同股不同價”的特殊的分置。
　　這一制度安排雖然在特定的歷史背景下發(fā)揮了一定的作用，但是，也造成了很多負面影響。從公司治理的角度說，主要有兩方面。首先，股權(quán)分置造成的實質(zhì)上的“同股不同權(quán)”現(xiàn)象使上市公司的公司治理復(fù)雜化了。在股權(quán)分置情況下，非流通股股東往往在公司中擁有控股地位，流通股比例過小，因而形成了所謂的“一股獨大”的情況，使得中小股東的利益很容易被大股東侵害，并形成了流通股股東和非流通股股東的利益分裂。這種分裂進而又造成了企業(yè)控制權(quán)的分裂，使得控制
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公司業(yè)績提升而導(dǎo)致的股價上漲來完成。在中國股市，大股東的股權(quán)主要是以非流通股的形式存在，小股東的股權(quán)以流通股形式存在，這種割裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)不僅使大股東的資產(chǎn)價值與業(yè)績無關(guān)，而且股價的漲跌和大股東也幾乎沒有關(guān)系，所以大股東當然不會有動力去不斷地關(guān)心支持上市公司的發(fā)展。相反，由于大股東的股權(quán)定價是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，大股東的利益主要通過“圈錢”的方式來實現(xiàn)，其利益機制演變?yōu)檫m當?shù)睦麧欀笜?高溢價再融資-每股凈資產(chǎn)提高-大股東股份增值。股權(quán)分置改革之后，非流通股的價值實現(xiàn)不再是賬面價值，而是市場價值，公司股價將成為公司股東統(tǒng)一的價值評判的主要標準，上市公司流通股股東與非流通股股東的價值取向?qū)②呌谝恢拢w股東的長遠利益均取決于公司市場價值即股價的最大化，公司全體股東的財富都具備了統(tǒng)一、客觀和動態(tài)的衡量標準。從而促進上市公司股東關(guān)注公司價值的核心公司治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機制。改革后，各類股東，尤其是大股東將更切實地關(guān)注公司利潤的提高、財務(wù)指標的改善、經(jīng)營業(yè)績的增長，將更關(guān)注與監(jiān)督經(jīng)營者的經(jīng)營行為，促使決策主體做出有利于公司發(fā)展的經(jīng)營和投資決策，這有助于提高公司的經(jīng)營和決策效率，提升公司業(yè)績，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量�？毓晒蓶|如利用其手中的控制權(quán)來獲取不當利益，將導(dǎo)致其資產(chǎn)的更大損失，這就在制度和利益機制上制約了非流通股股東損害流通股股東利益的行為。優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，抑制一股獨大結(jié)構(gòu)下的大股東權(quán)力濫用
　　改革前的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“一股獨大”、中小股東權(quán)利弱的特征。因此也造成我國上市公司常見的“內(nèi)部人控制”、“隧道效應(yīng)”等問題。隨著股權(quán)分置改革，許多上市公司的控股股東的地位將發(fā)生變化，從絕對控股變成相對控股，改變了原來公司治理結(jié)構(gòu)中的一股獨大的現(xiàn)象，優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。合理分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于各股東之間的決策制衡和利益平衡，大股東和少數(shù)股東之間的沖突問題有利于委任更有股東基礎(chǔ)的董事會和選舉合格的管理層，并購機制也會發(fā)生作用，從而形成合理的公司治理機制。同時，隨著證券市場價值發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，大股東優(yōu)良資產(chǎn)有變現(xiàn)動機，優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，避免了控股股東掏空上市公司的問題。股改中實行管理層股權(quán)激勵等有利于建立和完善管理層激勵和約束機制
　　改革前的中國資本市場信息有效性差和投機性強，導(dǎo)致股價嚴重偏離公司業(yè)績，因而一方面使投資者無法從公司股價來判斷公司經(jīng)營狀況和評價經(jīng)營者的能力和努力程度，造成股價的信號傳遞功能失靈，從而加劇了市場根據(jù)各種題材進行炒作的投機傾向;另一方面，使上市公司實行股票期權(quán)機制缺乏市場運行基礎(chǔ)，無法發(fā)揮對經(jīng)營者的激勵作用。同時，大量劣質(zhì)企業(yè)股價高于其內(nèi)在價值，使其難以對外部收購者產(chǎn)生吸引力，無法通過證券市場的收購接管機制來對經(jīng)營者產(chǎn)生約束作用。上市公司實行管理層股權(quán)激勵，可以使公司管理層與股東及公司利益相結(jié)合，使管理層個人利益與公司業(yè)績緊密地聯(lián)系在一起，與股價波動聯(lián)系在一起，從而使得管理層更注重股東利益和公司股價的市場表現(xiàn)，必然有助于形成提高公司治理機制的效率，并有效降低代理成本。股改有利于并購重組，從而有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進產(chǎn)業(yè)整合、減弱市場投機性，由此投資者將分享更多的并購溢價和市場機會收購兼并功能發(fā)揮作用的前提，就是外部投資者有可能通過證券市場收集足夠的股票投票權(quán)，然后利用董事會來更換在職經(jīng)營者，從而對經(jīng)營者產(chǎn)生約束作用。但由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，使我國證券市場的收購兼并功能失靈，再加上國有股的公有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)所造成的委托人虛位問題，使得上市公司之間的收購重組基本上是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式來進行，并具有 ……（未完，全文共5579字，當前僅顯示1959字，請閱讀下面提示信息。收藏《股權(quán)分置改革對公司治理的影響》）