財務管理專業(yè)學位論文：我國上市公司負債融資的公司治理效應研究

財務管理專業(yè)學位論文
我國上市公司負債融資的公司治理效應研究

院 系：工商管理學院
專 業(yè)：財務管理專業(yè)
界 別：2012屆

摘 要

基于我國稅法改革新稅法出臺2006-2011這六年的時間我國上市企業(yè)為樣本，將其實際相關財務數(shù)據(jù)按企業(yè)類型分類匯總，選取了12個相關財務信息指標，建立了以沃爾評分法企業(yè)績效綜合得分和財務信息中負債指標體系的回歸模型，使用SPSS19.0軟件，運用相關系數(shù)分析法和回歸分析法，對六年的財務數(shù)據(jù)進行實證研究進行實證研究，分析不同類型企業(yè)的企業(yè)績效治理效應與不同類型企業(yè)的負債融資利率高低、利息支出金額、負債融資總額、負債率水平，負債融資帶來的代理人成本高低、股權結構（產(chǎn)權比率）變化、破產(chǎn)風險大小，虧損風險大小、已獲利息保障倍數(shù)水平、財務風險系數(shù)大小、財務杠桿系數(shù)大小以及受企業(yè)負債融資水平影響的總資產(chǎn)報酬率因素的關系，以及這些因素對其的影響程度，揭示若干規(guī)律特性。
研究結果表明:上市公司的治理績效（綜合得分情況）在一定范圍內(nèi)與上述這些因素相關并成較高的線性回歸關系，以此來對我國上市公司負債融資的公司治理效應提出相關措施建議。

關鍵詞：上市企業(yè)， 企業(yè)類型，負債融資，公司治理，企業(yè)績效

ABSTRACT

A sample of the new ta* law based on the reform of our ta* laws introduced in 2006-2011 of which si* years of Chinas listed companies, the actual financial data to corporate type subtotals, select the 12 related financial indicators to Wal-scoring companiesperformance composite score and financial information in the regression model of the liabilities of the inde* system, SPSS19.0 software, the use of correlation analysis and regression analysis, si* years of financial data, empirical research empirical research to analyze the performance of different type
……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略1766字，正式會員可完整閱讀）……　
最主要部分是維系企業(yè)正常運行的命脈,負債融資是上市公司除了股權融資外獲取資金的重要手段方式,是影響公司的治理機制并最終影響公司績效主要方面,主要表現(xiàn)在公司經(jīng)營管理者,公司控制權的分配,信息傳遞效應等.尤其是代理成本,信號傳遞理論一直是國內(nèi)外學者研究的熱門話題.
1.2.1 國外文獻觀點
負債融資的來源,期限長短,利率高低.與公司代理人成本,股權結構,破產(chǎn)風險以及公司規(guī)模,公司價值最大化的關系有著錯綜復雜的聯(lián)系.近年來,研究此方面的國內(nèi)外學者各有千秋,
1932年,美國經(jīng)濟學家伯利(Berle)和米恩斯（Means)即已指出： “事實上從所有權中分離出來的經(jīng)濟權力的集中,已創(chuàng)造出許多經(jīng)濟帝國,并將這些帝國送到新式...”首次探討公司治理問題,揭露了公司治理問題的實質(zhì)是所有權與控制權產(chǎn)生的代理問題.Jensen和Meekling(1976)(JENSEN MIEHAEI C;MEEKLING WILLIAM H)在Theory of the firm:managerial behavior,agency costs and ownership structure一文中闡述了代理成本理論,認為沒有負債的企業(yè),經(jīng)理人能夠支配企業(yè)資金的權利最小,導致經(jīng)理人的積極性最差,因此,適當?shù)脑黾庸矩搨档蜋嘁尜Y金能夠減少代理成本.美國的Modigliani和Miller (簡稱MM )教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的“資本結構、公司財務與資本”一文中所闡述的基本思想。即MM理論,該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風險相同而只有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關。就資本結構影響因素的諸多研究中，以Titman & Wessels (1988), Rajan & Zingales(1995)以及Booth等(2001)的三篇文章具有較強代表性。Titman和Wessels基于不同的資本結構理論提示了8個潛在變量作為決定資本結構的屬性，包括15個潛在變量的標志變量和21個可觀察變量,這8個影響資本結構的屬性是：資產(chǎn)結構、非債務稅盾、成長性、獨特性、行業(yè)分類（只限于制造業(yè)部門）、規(guī)模、波動性和盈利性.以此表明了交易成本是資本結構選擇的一個重要影響因素..Rajan & Zingales分析研究了資本結構選擇的決定因素是有形資產(chǎn)比率、成長機會、公司規(guī)模和盈利性. Booth等用靜態(tài)權衡理論、啄食次序理論假設和代理理論框架解釋資本結構差異的變量.
1.2.2 國內(nèi)文獻觀點
林正寶教授（1996）主要致力于內(nèi)部股權對代理成本的影響研究,其認為，企業(yè)的負債比率與企業(yè)息前稅前盈余增長率、企業(yè)實際稅率、企業(yè)實際折舊率顯著負相關，與EBIT變異系數(shù)顯著正相關，與利息保障倍數(shù)的正相關關系和與企業(yè)規(guī)模的負相關關系不顯著。
　　黃慶堂、黃蘭英（1997）把資本結構的影響因素主要概括為四個方面：（1）產(chǎn)品/投入市場（即行業(yè)因素）；（2）資本市場；（3）主管信念； （4）公司特征。對（2）、（3）兩個因素，由于難以獲得有效的數(shù)據(jù)資料，目前的研究主要是就它們與資本結構的相互關系進行定性描述及模型分析。對 （1）、（4）兩個因素，尤其是公司特征因素，由于較易獲得有效的數(shù)據(jù)資料，故可以就它們與資本結構的相互關系做出定量的統(tǒng)計分析及實證研究。
陸正飛教授（1996）認為：負債率與企業(yè)規(guī)模負相關、與收益率負相關，而且與企業(yè)所有制結構及組織形式存在一定關系。劉力（1997）在對我國部分上市企業(yè)多元化經(jīng)營狀況進行研究時也對資本結構的影響進行了實證研究，結果發(fā)現(xiàn)，除紡織行業(yè)企業(yè)的負債率與多元化經(jīng)營間顯示出一定的正相關關系外，其他行業(yè)企業(yè)的負債率與多元化經(jīng)營間的相關關系極弱，或基本上不存在相關關系。陸正飛、辛宇（1998）對滬市1996年A股機械業(yè)及運輸業(yè)的35家企業(yè)的資本結構可能影響因素進行分析后認為，企業(yè)獲利能力與資本結構顯著負相關，但企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)擔保價值、成長性對企業(yè)資本結構影響并不顯著。沈根祥、朱平芳（1999）以1995年180家上市企業(yè)為樣本，采用主成分分析方法和多元回歸方法進行分析，得出結論如下：企業(yè)負債率與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)獲利能力、企業(yè)資產(chǎn)抵押價值呈正相關，與企業(yè)成長性、企業(yè)非負債類免稅負相關。陳曉，單鑫上市公司的長期財務杠桿與加權平均資本成本權益成本等存在顯著的負相關關系。童盼，路正飛驗證負債融資對企業(yè)投資行為的影響時發(fā)現(xiàn)負債融資可以抑制企業(yè)的過度投資行為.
　　從國外早期的研究來看，對資本結構只是提出了幾個影響因素，但對這些因素與資本結構的關系并沒有明確地得出結論，其結果模糊不清。而八十年代以后的研究在早期研究的基礎上，又新增了一些影響因素如：資產(chǎn)擔保價值、成長性、非負債稅盾、變異性等，而且對這些因素與資本結構的關系給出了明確的結論。
　　我國學者主要是將國外在這方面的研究成果引入我國，對我國公司資本結構進行研究，雖然他們也提出了一些新的指標，但是由于我國資本市場與國外存在著較大的差異，因此我國學者的研究結果與國外的研究結果有較大的差別，特別體現(xiàn)在規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、成長性這三個因素。而且我國學者的研究結果也存在一些差異，如：陸正飛教授（1996）認為負債率與企業(yè)規(guī)模負相關；陸正飛、辛宇（1998）認為企業(yè)規(guī)模對企業(yè)資本結構影響并不顯著；沈根祥、朱平芳 （1999）認為企業(yè)負債率與企業(yè)規(guī)模正相關。這些差異的存在可能是由于他們選取樣本的行業(yè)不同。
1.2.3 課題目的意義及研究現(xiàn)狀趨勢
對于我國上市企業(yè)而言,股權融資和負債融資是企業(yè)創(chuàng)建運營發(fā)展的必要環(huán)節(jié),財務杠桿的發(fā)現(xiàn)和運用,也開創(chuàng)了金融界的嶄新時代,造就了許多企業(yè)的歷史神話,然而,代理成本,信息不對稱成本,以及破產(chǎn)風險成本等的存在,遏制了過高財務杠桿的存在.負債的抵稅效應和固定利息, 集中控制權,抑制通貨膨脹,監(jiān)督機制的效應等使得企業(yè)越來越重視企業(yè)的負債管理,越來越重視負債融資對公司治理效益的影響.眾所周知,負債融資是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來巨大效用的同時，也會帶來一些潛在的風險。一般認為，企業(yè)只有在最佳的資本結構下，才會實現(xiàn)其價值的最大化。由此,本人將著眼于這種亙古不變的沖突,致力于改善緩解這種沖突的措施方法,為企業(yè)的負債融資降低成本,減少風險,提高效益.
從資本結構和融資方式的角度，治理企業(yè)過度投資行為一直是許多財務學家關注的話題。財務學家更多地從投資的融資約束角度來進行分析，這主要是因為投資和融資本身相互聯(lián)系，同時我國上市公司的過度投資行為也是因為我國上市公司的融資結構不合理造成的。由于新古典投資理論和托賓Q理論在測定相對持續(xù)的投資需求模型中，忽略了融資因素產(chǎn)生的影響，其對現(xiàn)實問題的解釋力受到了懷疑。實際上，由于不完全資本市場的存在，公司過度投資問題必須考慮融資方式問題。
其次,許多學者較多的關注到負債融資與公司治理效益的非直接因素,主要研究它們之間的第三方因素----中間因素.或是負債融資和股權融資的聯(lián)系關系的研究.負債和股權是兩個各有千秋的融資方式,這很容易讓人聯(lián)想到讓負債融資擁有股權融資的優(yōu)勢,減少負債融資的劣勢,金融界也出現(xiàn)了這和折中的融資方式,如可轉(zhuǎn)換債券,權證等.或許我們可以找到一種與公司項目效益掛鉤的負債融資方式.既可以保證債權人獲得一定的利息收益,有賦予獲取更多收益的可能.同時既可以確保債務人比較容易的融資,降低負債融資的風險,降低利息負擔,促使代理人較靈活的進行資金的運用.活躍資金的流通,使資本得到最佳的投資再利用.最佳的增值財富.鑒于本人知識的局限性，無法朝著這個方向研究，但是，有一點，負債融資在不同企業(yè)類型（包括工業(yè)企業(yè)，國有及國有控股企業(yè)，集體企業(yè)，外商和港澳臺投資企業(yè)，大中型企業(yè)）的上市企業(yè)，公司的負債率和公司的績效有著不同的聯(lián)系,獲知這種聯(lián)系后或許可以為公司的治理效應方面起到一定的促進作用。因此，本文著手此方面的研究，找到兩者相關的聯(lián)系。
通過瀏覽大量的理論文獻以及相關數(shù)據(jù)，本文試圖在已有研究的基礎上，主要針對我國上市公司進行研究。首先將上市企業(yè)按企業(yè)類型的劃分，通過合理方法分析確定不同類型企業(yè)的治理效益與負債融資之間關系，其次結合我國實際情況，確定要研究的影響因素的改進處理。

2 負債融資政策對企業(yè)治理績效的理論基礎
2.1信號傳遞理論
　1979年，巴恰塔亞發(fā)表在《貝爾經(jīng)濟學刊》的文中構建了一個與Rose模型很近似的股利信號模型，他認為在完美的情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)容，是未來預期盈利的事前信號。后來,不斷發(fā)展,初步形成了較成熟的理論體系,該理論認為上市公司的利潤金額,股利大小,融資規(guī)模向投資者傳遞的信息影響公司的股價.一般來說,高利潤,高股利支付,大規(guī)模融資向投資者傳遞積極的信息.
2.2代理成本理論
代理成本理論是經(jīng)過研究代理成本與資本結構的關系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務的違約成本是財務杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債務資本的增加，債券人的監(jiān)督成本隨著提升，債權人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔，公司資本結構中債務比率過高會導致股東價值的降低。根據(jù)代理成本理論，債務資本適度的資本結構會增加股東的價值。
2.3有效市場理論
有效 ……（未完，全文共27569字，當前僅顯示4958字，請閱讀下面提示信息。收藏《財務管理專業(yè)學位論文：我國上市公司負債融資的公司治理效應研究》）