外資并購我國上市公司的影響因素分析

　　□ 作者：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)財(cái)稅學(xué)院 潘勇輝
　　▲ 基金項(xiàng)目：本文受中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)引進(jìn)人才科研啟動金資助
　　內(nèi)容摘要：本文在實(shí)證調(diào)查的基礎(chǔ)上運(yùn)用層次分析法（ahp），對造成外資并購我國上市公司市場發(fā)展滯后的影響因素進(jìn)行定量的結(jié)構(gòu)分析和排序，并有針對性地提出相應(yīng)的政策建議。
　　關(guān)鍵詞：外資并購 上市公司 影響因素 層次分析法
　　自1995年7月日本五十鈴自動車株式會社和伊藤忠商事株式會社入股北旅股份，開創(chuàng)外資并購我國上市公司的先河以來，我國上市公司中的外資并購已走過了10年光景。盡管近年來我國上市公司并購活動如火如荼，但主要是以內(nèi)向型并購為主。
　　從并購數(shù)量來看，發(fā)生在我國上市公司中的外資并購活動無論是事件年增長率，還是在整個上市公司并購事件總數(shù)中的比重都較低。從并購規(guī)模來看，據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議《世界投資報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，我國跨國并購額從1990年的0.08億美元增加至2004年的67.68億美元，但跨國并購在吸引fdi所占比重卻落后于東南亞、拉美、中東歐
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　　在實(shí)證研究方法上，本文采取層次分析法（the analytic hierarchy process，簡稱ahp）作為障礙因素結(jié)構(gòu)定量分析的工具。由于ahp法是以相對重要性為基礎(chǔ)的，因而具有一定的主觀性。此外，當(dāng)同一層次上的因素較多時(shí)，還容易使saaty判斷矩陣出現(xiàn)嚴(yán)重的不一致性。為盡可能避免這些問題，筆者在設(shè)計(jì)調(diào)查方案時(shí)，并不直接涉及障礙因素兩兩比較的判斷表，而是對并購活動中的障礙因素進(jìn)行直接調(diào)查，然后通過數(shù)據(jù)處理來間接構(gòu)造saaty判斷矩陣，再根據(jù)ahp法的基本原理計(jì)算出各障礙因素的權(quán)重。
　�。ㄈ⿺�(shù)據(jù)處理方法
　　本文問卷的設(shè)計(jì)是要了解每一障礙因素的影響程度，在問卷設(shè)計(jì)中影響程度包括沒有影響、有影響但很小、較大影響、很大影響；在數(shù)據(jù)處理上，本文對這四個選項(xiàng)分別數(shù)量化，賦于數(shù)值1、2、3、4，然后以每一選項(xiàng)的應(yīng)答數(shù)作為權(quán)重，加權(quán)平均得出每一因素的障礙程度，然后用1至4中的任何一個數(shù)字表示。
　�。ㄋ模⿲�(shí)證結(jié)果
　　為了解外資公司在并購國內(nèi)上市公司時(shí)所遇到的困難，分析各障礙因素的層次及權(quán)重，本文根據(jù)與相關(guān)人士交流的結(jié)果以及參閱已有研究的基礎(chǔ)上，將障礙因素分為“政府方面的影響”、“上市公司方面的影響”、“外資公司方面的影響”以及“中介機(jī)構(gòu)方面的影響”四類，共計(jì)17種因素（見表1），筆者對這四類因素做了大量的調(diào)研工作，并對調(diào)研結(jié)果做了ahp分析。
　　表1中的“重要程度”ri 是215份問卷對各因素影響程度的加權(quán)平均，因而在很大程度上反映了該因素的重要性程度。因此，可以設(shè)法通過變換，用這些數(shù)據(jù)來構(gòu)造saaty的判斷矩陣，并依此來計(jì)算各障礙因素的權(quán)重 wi 。筆者以rma* 來表示最大的影響程度， rmin 來表示最小的影響程度，表1中的 y10 和 y8 分別對應(yīng)于rma* 和 rmin 。筆者選取因素y10 和 y8 作為推算判斷矩陣的基點(diǎn)因素，所以，首先要確定y10 和 y8的相對重要性的判斷值。
　　參照saaty 的標(biāo)度，在調(diào)查和深入研究的基礎(chǔ)上，可確定y10 和 y8 的相對重要性的判斷值b10、8= 8，于是通過下面的變換式即可求得多項(xiàng)兩兩比較的相對重要性標(biāo)度大小bij。
　　(1)
　　bij這個變換式的意義在于：根據(jù)基點(diǎn)相對重要性標(biāo)度，將各因素的障礙程度之差，從（0，(rma*-rmin)）區(qū)間變換到能夠反映各因素相對重要性程度的（1，b10.8）或（1/b10.8，1）區(qū)間，這樣，筆者就可以用bij來構(gòu)造間接的saaty判斷矩陣。
　　由于bij滿足如下條件：1/b10.8≤bij＜1（當(dāng)bij≤1），1≤bij≤b10.8（當(dāng)bij≥1）；bij=1/bji 。因而這個間接判斷矩陣具有和標(biāo)準(zhǔn)saaty判斷矩陣同樣的性質(zhì)。
　　至此，可以根據(jù)ahp法的基本原理來計(jì)算間接saaty矩陣a的特征向量。具體計(jì)算步驟為， 計(jì)算判斷矩陣a每行所有元素的幾何平均值，即
　�。�2）
　　由此可得：
　　=（1.435986， 1.736011， 1.435986， 0.563679，1.682457，0.988105，1.736011，0.341111，1.530364，2.356257，1920709， 0.832289，0.781571， 0.456793， 0.59523， 0.360833， 1.160795） t （3）
　　將i 歸一化，即
　　（4）
　　從上文的這個公式可得出：
　　w=（0.072109，0.087175，
　　0.072109，0.028305，
　　0.084485，0.049618， ……（未完，全文共3902字，當(dāng)前僅顯示1971字，請閱讀下面提示信息。收藏《外資并購我國上市公司的影響因素分析》）