貨幣政策的外匯傳導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響

　　【摘要】文章根據(jù)資金獲得方式的異同將我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)劃分成典型的二部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并從貨幣政策的外匯傳導(dǎo)機(jī)理角度分析了這一格局產(chǎn)生的根源，指出雖然目前的外匯管理制度對涉外部門的高速發(fā)展提供了重要的資金保障，但從應(yīng)對全面開放條件下保持內(nèi)外均衡的挑戰(zhàn)來看，應(yīng)逐步改變偏重涉外部門的政策取向，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的全面協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　一、貨幣政策運行的外匯環(huán)境
　　過多年的改革開放，我國經(jīng)歷了一個由封閉經(jīng)濟(jì)、半封閉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為—個半開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段，并正朝著開放經(jīng)濟(jì)發(fā)展。伴隨經(jīng)濟(jì)的整個轉(zhuǎn)型過程的是我國外匯制度的變革。
　　年我國進(jìn)行了匯制改革，實現(xiàn)了人民幣匯率的并軌運行和“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度”。年我國人民幣經(jīng)常項目下實現(xiàn)可兌換。自此，我國的外匯管理也形成了半開放格局，即人民幣經(jīng)常項目下可兌換，資本項目下仍實行匯兌管制。根據(jù)權(quán)威人士評估，就資本項目匯兌程度方面，按照國際貨幣基金縱織劃分的個資本交易項目，目前我國有將近一半的資本項目交易已基本不受限制或較少受限制，有四成
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策的匯率傳導(dǎo)將發(fā)生方向性變異，如通過價格水平的變化等其它途徑來影響進(jìn)出口和總產(chǎn)出。我國目前由于人民幣匯率保持穩(wěn)定，涉外部門的經(jīng)濟(jì)活動不受匯率波動的調(diào)節(jié)，相反其經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)張還會對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生內(nèi)生忭的需求。因此，可將上述傳導(dǎo)流程式一改寫為：
　　→→→→→……二
　　從二式可以看出整個傳導(dǎo)流程不再是自左向右不可逆的，相反從純貨幣運動來看是—個可逆乃至循環(huán)的流程，從而使央行貨幣政策的獨立性受到干擾。
　　為了保持總量的穩(wěn)定，央行需要采用對沖手段來回籠多余流動性，為達(dá)到操作效率，央行公開市場操作對象只能是包括對外部門在內(nèi)的所有經(jīng)濟(jì)部門。在涉外部門存在可逆性，而其他部門傳遞機(jī)制相對有效的前提下，貨幣政策在兩大部門產(chǎn)生的效果是不同的，表現(xiàn)為涉外部門少受或不受緊縮政策的影響，而其他部門較多地承受了緊縮政策的影響。
　　四、貨幣政策外匯傳導(dǎo)慣性下的二部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
　　從企業(yè)層面看，外向型企業(yè)只要有出口定單就可以獲得銀行信貸的支持在這一點上相比較其他內(nèi)向型企業(yè)而言，后者可能會遭遇信貸配給或緊縮時期的可得信貸資金限制。企業(yè)出口收匯后即可將所得外匯賣給銀行銀行結(jié)匯獲得人民幣。同樣地，企業(yè)吸收的外商直接投資款及隨后的_借入款均能以合理的理由獲批結(jié)匯成人民幣。因此，如果國內(nèi)采取了緊縮的貨幣政策，企業(yè)只要有渠道從_獲取外幣資金就可予以避開。所有的外幣資金都可以在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)后以合法的理由結(jié)匯成人民幣，構(gòu)成對貨幣供應(yīng)的內(nèi)生需求，且這種需求具有強(qiáng)約束性。同樣地，當(dāng)出現(xiàn)高于境內(nèi)的_獲利機(jī)會時，涉外部門也可較容易地將人民幣資金轉(zhuǎn)換成外匯流出_逐利。
　　從中央銀行層面看，來自外匯的貨幣投放擴(kuò)張性需求在維持人民幣匯率穩(wěn)定的原則下不得不給予滿足由銀行結(jié)售匯制度下的人民幣外匯市場運作機(jī)制所決定。為了保持總量穩(wěn)定，中央銀行采取在公開市場賣出國債、發(fā)行央行票據(jù)或提高準(zhǔn)備金率鎖定部分銀行資金等于段來對沖或回收基礎(chǔ)貨幣。但是，借助于我國外匯管理制度安排，涉外領(lǐng)域資金的可獲得性要大大高于其他部門；而央行對沖手段實施對象卻是無歧視的，即央行為回收流動性而從市場上抽取的基礎(chǔ)貨幣相對平均，并不專門針對涉外領(lǐng)域。因此，基礎(chǔ)貨幣投放與回籠的渠道存在著不對稱的問題。
　　在商業(yè)銀行層面上，結(jié)售匯業(yè)務(wù)所需的人民幣資金有著中央銀行的“保證”，并在結(jié)匯的同時兌付給了客戶；而央行回收流動性時卻是無針對性的。對于商業(yè)銀行來說，—邊是通過結(jié)售匯渠道已經(jīng)給涉外企業(yè)兌付了資金，另一邊是中央銀行以一定價格條件開㈩的資金回收條件央行為了確�；厥粘晒﹂_出的條件是具有一定市場競爭力的；有時可能是行政性的強(qiáng)制手段如提高存款準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行要配合央行的這種回收就要減少可貸資金的數(shù)量，這可能導(dǎo)致商業(yè)銀行資金運作的緊張繼而收緊貸款活動，對非涉外領(lǐng)域的部門采取信貸配給等緊縮性措施。由此可見，我國貨幣政策的外匯傳導(dǎo)機(jī)理是導(dǎo)致我國涉外領(lǐng)域發(fā)展迅速而非涉外領(lǐng)域發(fā)展滯后，沿海開放地區(qū)發(fā)展迅速而內(nèi)陸地區(qū)發(fā)展滯后的原因之一，至少在客觀上它確保了經(jīng)濟(jì)中涉外部門的資金需求。應(yīng)該說，央行貨幣政策的外匯傳導(dǎo)與我國堅持走外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路是一脈相承的，而其中銀行結(jié)售匯制度以及穩(wěn)定匯率的政策導(dǎo)向安排又發(fā)揮著重要的作用。即貨幣政策的外匯傳導(dǎo)在匯率穩(wěn)定和銀行結(jié)售匯制度的政策框架下為外向型經(jīng)濟(jì)提供了本幣資金保障。
　　據(jù)此，筆者將式二擴(kuò)展為：→→→→→外向型領(lǐng)域擴(kuò)張三
　　這里的含義是無論貨幣供應(yīng)是擴(kuò)張還是緊縮，外向型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域始終能在匯率穩(wěn)定和銀行結(jié)售匯制的保護(hù)下得到發(fā)展，且這種保護(hù)效應(yīng)還從國際可貿(mào)易商品的領(lǐng)域擴(kuò)展到了所有外資進(jìn)入的領(lǐng)域包括房地產(chǎn)領(lǐng)域等。
　　從年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后我同經(jīng)歷的這一經(jīng)濟(jì)周期來看，這種保護(hù)效應(yīng)還刺 ……（未完，全文共3958字，當(dāng)前僅顯示1999字，請閱讀下面提示信息。收藏《貨幣政策的外匯傳導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響》）