論文：流動性過剩與基于貸款準(zhǔn)備金政策的從緊的貨幣政策

論文：流動性過剩與基于貸款準(zhǔn)備金政策的從緊的貨幣政策

流動性過剩是當(dāng)前困擾央行實施貨幣政策的難題。文章在分析實行提高存款準(zhǔn)備金率和利率的從緊貨幣政策解決流動性過剩問題作用的空間，提出制定實施貸款準(zhǔn)備金政策，來解決當(dāng)前的貨幣政策困境；并闡述了貸款準(zhǔn)備金政策在控制結(jié)構(gòu)性流動性過剩、保證銀行業(yè)的資本金充足率等方面的優(yōu)點。文章還在借鑒法國貸款資產(chǎn)項準(zhǔn)備金政策的實踐的基礎(chǔ)上，提出了貸款準(zhǔn)備金政策具體的設(shè)計方案。
關(guān)鍵詞：流動性過剩；貸款準(zhǔn)備金；貨幣政策

一、引言
在2007年12月份CPI大漲6.5%，2008年1月CPI漲幅再上新臺階，11年來首次突破7%，達(dá)7.1%！2月又上升到8.7%，3月上漲8.3%，4月上漲8.5%。針對節(jié)節(jié)攀升的物價上漲，2008年要實現(xiàn)將CPI控制在4.8%以內(nèi)的目標(biāo)，必須堅決落實從緊的貨幣政策。進(jìn)入2008年中國人民銀行連續(xù)四次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%，共計2%。從2007年算起央行已14次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，至此，存款準(zhǔn)備金率達(dá)16.5％，創(chuàng)全球之最。同時，為控制流動性過剩，實現(xiàn)通貨膨脹的目標(biāo)，貨幣政策還動用了利率政策工具，2007年央行6次調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率。在“中國發(fā)展高層論壇2008”年會上，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、美國哥倫比亞大學(xué)教授約瑟夫·斯蒂格利茨與中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱一致認(rèn)為，美國次貸危機(jī)后，將會有更多外部的流動性（國際資本）流入中國資本市場，給中國物價上漲帶來壓力[1]，這會明顯加大我國央行的貨幣政策操作難度，央行貨幣政策的獨立性受到很大挑戰(zhàn)，未來一段時間，控制流動性仍是政策調(diào)控的一個主要目標(biāo)。
至
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，以2008年的CPI目標(biāo)4.8%來算，我國利率水平將高于美國利率2.8個百分點；以今年第一季度CPI上漲8%來算，我國利率水平將高于美國利率6個百分點，中美如此大的利差將會極大地誘惑國際投機(jī)熱錢大量流入。因為，按照利率平價理論，中美利差的存在是構(gòu)成中美兩國貨幣匯率及其資產(chǎn)價值比較的基準(zhǔn)。較大利差，對帶來人民幣進(jìn)一步升值的壓力，自2005年7月新匯改以來，人民幣累計升值已超過17%，對出口、投資等國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不可不引起關(guān)注。人民幣升值對國際熱錢借道大規(guī)模流入投機(jī)[根據(jù)廣東省社會科學(xué)院黎友煥研究員的研究，熱錢進(jìn)出內(nèi)地的渠道總共有100多個。]，使房市、股市、債市等資產(chǎn)價格飆漲、造成泡沫的情況[根據(jù)廣東省社會科學(xué)院黎友煥研究員的研究報告“_熱錢在國內(nèi)異常流動報告”，2007年北京、上海、廣州、深圳房地產(chǎn)市場狂漲的背后，有很大成分是這些熱錢在推波助瀾，泡沫的性質(zhì)很嚴(yán)重。]，更應(yīng)該引起當(dāng)局的關(guān)注，尤其要研究這些游資出逃所帶來的負(fù)面影響。
主張加息的價格派還有一個觀點，認(rèn)為中國資本項目實行管制，不必過慮熱錢大幅流入的影響。但是，但是我們的資本管制有效嗎？從對資本管制有效性的問題研究文獻(xiàn)上看，多數(shù)持資本管制無效或低效的觀點。根據(jù)孫立堅和孫立行的研究，中國現(xiàn)在的資本管理有效程度已降低到了0.5以下[3]。在現(xiàn)實世界中，資本管制完全有效是不可能的，但資本管制可以給政府贏得充分時間以改善經(jīng)濟(jì)基本狀況[4]，使投機(jī)性進(jìn)攻無機(jī)可乘。資本管制作為一個臨時性措施，也利于政府有足夠時間重塑形象。從全球范圍內(nèi)的經(jīng)驗看，資本管制在長期內(nèi)的效力是逐漸衰減，管制的成本也會不斷上升，而管制的效率相應(yīng)地喪失[5]。2008年第一季度中國外匯儲備增加1539億美元，而貿(mào)易順差為414億美元，F(xiàn)DI為274億美元。據(jù)此估算，今年首季度流入的熱錢約為851億美元；而同期人民幣兌美元匯率升值4％，這加強(qiáng)了熱錢流入套匯的動機(jī)。實際上，這說明了中國對資本項目的管理或者對整個人民幣可兌換的管理、跨境流動的管理已經(jīng)失去了原有的效果。
三、貸款準(zhǔn)備金政策的選擇
1．貸款準(zhǔn)備金政策的提出
目前，不斷推高的通貨膨脹率需要政府采取更為積極的緊縮政策。即便受次貸危機(jī)影響，美歐一些發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了信貸萎縮，但在國際金融市場上短期投機(jī)資金仍十分充足，人民幣加速升值，中美利差倒掛，進(jìn)一步增強(qiáng)游資投機(jī)人民幣的預(yù)期，將導(dǎo)致更多流動性資金涌入中國尋求牟利機(jī)會。美國為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，從2007年9月以來到4月，美聯(lián)儲已經(jīng)7次降息，累計降幅325個基點，聯(lián)邦基金利率降至2%。盡管能源及食品價格推高總體通脹，但其核心通貨膨脹率仍算平穩(wěn)，為保障經(jīng)濟(jì)增長美聯(lián)儲仍會繼續(xù)減息。我國外匯儲備已經(jīng)超過1.53萬億美元，2007年一年外匯凈流入就達(dá)4619多億美元，這種由全球失衡造成的經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差的局勢在短期內(nèi)很難改變[6]，并且造成的外匯儲備的增長降低了銀行被動提到存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)的緊縮政策效果。
基于此，今明兩年中國仍然面臨流動性過剩的問題。如何控制流動性增長，仍然是中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個重要目標(biāo)。因此，一些學(xué)者和專家提出擴(kuò)大內(nèi)需、成立國家投資公司、大力發(fā)展資本市場等一些列措施來對付目前過多的流動性。但是這些措施并非能立竿見影的解決當(dāng)前的問題，而央行目前的貨幣政策工具也不能持續(xù)使用下去[ 央行副行長吳曉靈在2007年底的一次演講中指出，存款準(zhǔn)備金政策還有使用空間，但是也不能一直這樣用下去。今年這一政策又實施了四次，提高了2個百分點，進(jìn)一步作用的空間更低了。]，在此情況下，筆者主張一種新的貨幣政策工具——貸款準(zhǔn)備金政策，來解決當(dāng)前的矛盾。所謂貸款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行對商業(yè)銀行和其他發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)征收的法定準(zhǔn)備金[ 應(yīng)注意與2002年實施的《金融企業(yè)會計制度》和《貸款損失準(zhǔn)備計提指引》中規(guī)定的以五級分類為基礎(chǔ)的貸款損失準(zhǔn)備金制度的區(qū)別，學(xué)界對貸款損失準(zhǔn)備金也稱之為貸款準(zhǔn)備金，二者的區(qū)別下文還會講到。]。
其實，目前被普遍用作一種調(diào)控社會信用總量的工具的存款準(zhǔn)備金制度，是美國在1930年代大危機(jī)時期創(chuàng)立的，原意在于為客戶提存作保證準(zhǔn)備，以減少客戶存款的風(fēng)險。就我國國情來看，盡管我國存款保險制度沒有建立，實際上我國實行的是國家全額補(bǔ)償?shù)碾[性存款保險制度，客戶存款于國有銀行是決不存在倒賬的風(fēng)險，存在民營銀行也是有充分的保障的。因為1995年7月1日起施行《商業(yè)銀行法》第六十四條規(guī)定，商業(yè)銀行已經(jīng)或者可能發(fā)生信用危機(jī)，嚴(yán)重影響存款人的利益時，中國人民銀行可以對該銀行實行接管，并對被接管的商業(yè)銀行采取必要措施，以保護(hù)存款人的利益。相反地，商業(yè)銀行向客戶提供貸款卻存在可疑、關(guān)注和損失等不良貸款的風(fēng)險。當(dāng)然，從字面上看，存款準(zhǔn)備金有為提存作保證準(zhǔn)備的意義，而貸款準(zhǔn)備金并非為貸款損失作保證準(zhǔn)備。但實際上，按現(xiàn)行制度，存款者提取存款時，商業(yè)銀行并不能把按法定準(zhǔn)備率繳存的準(zhǔn)備金拿出來付賬，那么貸款發(fā)生損失后也不必用貸款準(zhǔn)備金來抵補(bǔ)。因此，我們在設(shè)計準(zhǔn)備金制度時，可以把原設(shè)的存款準(zhǔn)備金改為貸款準(zhǔn)備金，使之成為符合現(xiàn)實需要的調(diào)控工具。
作為一種調(diào)控信貸的工具的準(zhǔn)備金政策，我們只需看它的調(diào)控功能與調(diào)控效力。從我國金融開放背景來看，在國外央行普遍調(diào)低存款準(zhǔn)備金率或?qū)嵭辛銣?zhǔn)備金制度的情況下，高漲的存款準(zhǔn)備金率勢必給我國商業(yè)銀行在與國外銀行同臺競爭帶來巨大壓力。因為，準(zhǔn)備金率的高低與貨幣乘數(shù)反向變動，實行低準(zhǔn)備金率或零準(zhǔn)備金制度國家的商業(yè)銀行的乘數(shù)效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我國的商業(yè)銀行的。因此，我們應(yīng)該深入研究存款準(zhǔn)備金制度的改革。對此，胡海鷗和季波（2007）建議我們很有必要深入研究同樣作為發(fā)展中國家的墨西哥的零準(zhǔn)備金制度的含義和運行機(jī)制，為我國將來實行零準(zhǔn)備金制度做好準(zhǔn)備[7]。筆者認(rèn)同他們的建議，從長期看，存款準(zhǔn)備金制度應(yīng)該更加靈活，零準(zhǔn)備金制度的最大特點在于它決定了較大的和富有彈性的貨幣乘數(shù)，從而有 ……（未完，全文共13363字，當(dāng)前僅顯示3179字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：流動性過剩與基于貸款準(zhǔn)備金政策的從緊的貨幣政策》）