論文：金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程中貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)

目錄/提綱：……
一、引言
（一）本文的寫作背景和意義
（二）文獻(xiàn)綜述
（三）本文的結(jié)構(gòu)
二、基本模型
（一）模型的基本結(jié)構(gòu)
（二）基于金融市場(chǎng)一體化條件下的模型擴(kuò)展
（三）模型的對(duì)數(shù)線性化及其含義
（四）模型的關(guān)鍵方程
三、貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)
四、中國(guó)與美國(guó)間產(chǎn)品替代彈性的經(jīng)驗(yàn)研究
（一）Armington彈性含義及其數(shù)學(xué)表達(dá)
（二）Armington彈性的估計(jì)
五、中國(guó)與美國(guó)間金融市場(chǎng)一體化的經(jīng)驗(yàn)研究
（一）金融市場(chǎng)一體化程度的度量方法
（二）對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)一體化程度的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)
六、結(jié)論
……
論文：金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程中貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)
――基于新凱恩斯主義的分析

摘　要：本文利用新凱恩斯主義模型分析并認(rèn)為，當(dāng)金融市場(chǎng)一體化程度較高且兩國(guó)間產(chǎn)品的替代彈性大于1時(shí)，貨幣當(dāng)局就貨幣政策進(jìn)行國(guó)際協(xié)調(diào)會(huì)提高其貨幣政策的有效性。但經(jīng)驗(yàn)研究表明，中美間金融市場(chǎng)一體化程度雖不斷提高，但一體化程度還較低，且中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品與中國(guó)所生產(chǎn)的產(chǎn)品以互補(bǔ)品為主，其替代性還不明顯。因此，貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)目前還不是中國(guó)貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)需重點(diǎn)考慮的問題，但隨著中國(guó)金融市場(chǎng)一體化程度的提高以及中美間產(chǎn)品替代性的增強(qiáng)，貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)最終將成為中國(guó)貨幣當(dāng)局不得不予以認(rèn)真考慮的問題。
關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)一體化；貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)；新凱恩斯主義
JEL分類號(hào)：E58；E61；F42
一、引 言
（一）本文的寫作背景和意義
1.本文的寫作背景
隨著中國(guó)金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)更加緊密地結(jié)合在一起，世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策制定產(chǎn)生巨大的影響。這首先表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)沖擊在國(guó)家間的傳導(dǎo)速度加快，由于貿(mào)易和金融資本流動(dòng)的便利化，對(duì)其它經(jīng)濟(jì)體的沖擊也會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響；其次，政策的溢出效應(yīng)也在不斷加大，一國(guó)貨幣政策不僅對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)其它經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行產(chǎn)生影響。因此，一國(guó)貨幣當(dāng)局在制定本國(guó)貨幣政策時(shí)不僅要考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)失衡的基本原因，同時(shí)，還要考慮其它主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)及其貨幣政策可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響。因此，一國(guó)貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)是否需要與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局進(jìn)行協(xié)調(diào)與合作便從一個(gè)理論問題變?yōu)橐粋�(gè)急需給予回答的現(xiàn)實(shí)問題。
2.本文的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義
“新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”以真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論（RBC）所提供的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型為基礎(chǔ)，引入了壟斷競(jìng)爭(zhēng)、名義粘性、理性預(yù)期，這使得該模型與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式更為接近并能更好地描述宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。無論商品市場(chǎng)還是要素市場(chǎng)，壟斷競(jìng)爭(zhēng)都是這種新模型的一個(gè)重要因素。首先，相對(duì)于完全
……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略1347字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
身的政策目標(biāo)），而不僅僅因?yàn)閱芜厰U(kuò)張是痛苦的便導(dǎo)致各國(guó)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。更準(zhǔn)確地講，政策協(xié)調(diào)一定是基于經(jīng)濟(jì)結(jié)果在協(xié)調(diào)中獲得了帕累托改進(jìn)。
Canzoneri和Gray（1985） 刻畫了一個(gè)博弈，在該博弈中的兩個(gè)國(guó)家具有相似的結(jié)構(gòu)并且都受到一個(gè)共同的外部沖擊（如1973年石油價(jià)格的增加）。博弈的參與人是兩國(guó)的貨幣當(dāng)局，貨幣政策的溢出效應(yīng)使貨幣政策的制定具有博弈的特點(diǎn)，亦即，一國(guó)貨幣政策行為會(huì)影響其它國(guó)家的產(chǎn)出。Canzoneri 和Gray（1985）考察了該博弈非合作納什解所具有的無效率的本質(zhì)，并同時(shí)分析了使博弈的結(jié)果優(yōu)于納什解的方法。Canzoneri和Gray（1985）認(rèn)為，在一個(gè)相互依存的世界中，一國(guó)理性的政策制定者希望以其它國(guó)家執(zhí)行的政策為基礎(chǔ)來制定自身的政策，即政策制定不可避免地具有博弈的性質(zhì)。在缺少直接合作和單方支付（Side－Payments）的情況下，這一博弈的結(jié)果對(duì)社會(huì)而言是無效率的，同時(shí)也存在其它政策，這些政策如果被實(shí)施，會(huì)使所有參與者的福利水平獲得改善。遺憾的是，政策制定者通常有動(dòng)力在這些帕累托改進(jìn)的結(jié)果中欺騙其他參與者，因此，政治上獨(dú)立的政策制定者似乎很難獲得帕累托改進(jìn)的結(jié)果。
Frankel和Rockett（1988）指出，國(guó)際政策協(xié)調(diào)是開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，該問題的成功歸因于博弈論的數(shù)理技術(shù)與20世紀(jì)80年代中期對(duì)國(guó)際上政策制定者來說首要的政策協(xié)調(diào)問題的結(jié)合。之前所有有關(guān)政策協(xié)調(diào)的文獻(xiàn)都自動(dòng)假設(shè)政策制定者對(duì)描述現(xiàn)實(shí)世界經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)行的真實(shí)模型是認(rèn)同的，因此，這些論文都得到了一個(gè)強(qiáng)有力的結(jié)論：即，總體來說，對(duì)政策進(jìn)行協(xié)調(diào)的國(guó)家相對(duì)于假定其它國(guó)家政策不變而獨(dú)立制定自己政策的國(guó)家的福利會(huì)獲得改善。到目前為止，有關(guān)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的經(jīng)驗(yàn)研究不如理論研究充分，但經(jīng)驗(yàn)研究也證明政策協(xié)調(diào)的收益雖然小，但確為正值。
2.貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的第2代新凱恩斯主義模型
Obstfeld和Rogoff（2002）以及Corsetti和 Pesenti（2001）和其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了新一代的政策協(xié)調(diào)模型，新一代模型以新凱恩斯主義方法為基礎(chǔ)，在模型中引入了家庭最優(yōu)、廠商最優(yōu)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)以及名義價(jià)格粘性。
Obstfeld和Rogoff（2002）利用此模型對(duì)貨幣政策協(xié)調(diào)的福利收益進(jìn)行分析，研究表明，協(xié)調(diào)確實(shí)能夠提高福利，但數(shù)量較小。但Obstfeld和Rogoff（2002）具有兩方面的特殊性，該特殊性會(huì)對(duì)貨幣政策協(xié)調(diào)的福利收益產(chǎn)生重要的影響：第一，Obstfeld和Rogoff（2002）將國(guó)內(nèi)、外間產(chǎn)品的替代彈性嚴(yán)格限定為1，這一單位彈性決定了匯率變化所導(dǎo)致的產(chǎn)品需求在不同國(guó)家間變化的程度，并因而決定了貨幣政策的溢出效應(yīng)；第二，Obstfeld和Rogoff（2002）假定不存在國(guó)際金融市場(chǎng)，因此，經(jīng)常賬戶在任何經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下都是平衡的，而這一特殊性也排除了貨幣政策具有溢出效應(yīng)的潛在可能性。
當(dāng)國(guó)內(nèi)、外產(chǎn)品的替代彈性不等于1時(shí)，金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)就成為一個(gè)十分重要問題。在這種情況下，大規(guī)模的貿(mào)易不平衡可能會(huì)產(chǎn)生，且金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生重要的影響，并且會(huì)對(duì)貨幣政策溢出效應(yīng)產(chǎn)生影響。Benigno（2001）建立了一個(gè)與Obstfeld和Rogoff（2002）相似的模型，在該模型中，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品具有非單位彈性，且金融市場(chǎng)的存在使消費(fèi)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)（Risk Sharing）成為可能。Benigno（2001）認(rèn)為，政策協(xié)調(diào)能否帶來收益取決于替代彈性。金融市場(chǎng)一體化給貨幣政策帶來了兩個(gè)方面的影響：第一，金融市場(chǎng)一體化使行為人可以獲得消費(fèi)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)這一收益；第二，金融市場(chǎng)一體化降低了貨幣政策獨(dú)立性，增大了貨幣政策的溢出效應(yīng)。
（三）本文的結(jié)構(gòu)
本文的第二部分為基本模型，它是在Benigno（2001）的基礎(chǔ)上進(jìn)行修正，使其更適于金融市場(chǎng)一體化條件下貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的分析，第三部分是貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)，該部分以基本模型為基礎(chǔ)，分析了國(guó)內(nèi)、外產(chǎn)品替代彈性不為1且存在國(guó)際金融市場(chǎng)條件下貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問題。本文的第四和第五部分分別對(duì)中國(guó)與美國(guó)間產(chǎn)品替代彈性和中國(guó)與美國(guó)間金融市場(chǎng)一體化程度進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究，經(jīng)驗(yàn)研究的結(jié)果表明：中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品與中國(guó)所生產(chǎn)的產(chǎn)品以互補(bǔ)品為主，其替代性還不明顯；中國(guó)金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程在不斷加快，但總體上，中國(guó)與美國(guó)間金融市場(chǎng)一體化程度還比較低。本文的最后為結(jié)論。
二、基本模型
（一）模型的基本結(jié)構(gòu)
為了分析的方便，模型為僅存在一期的兩國(guó)模型，兩國(guó)的行為人消費(fèi)以本國(guó)產(chǎn)品和進(jìn)口產(chǎn)品所組成的產(chǎn)品籃子。行為人的單期偏好函數(shù)為：
　　　 （1）
消費(fèi)指數(shù)C為：
　 　　　 （2）
參數(shù)為國(guó)內(nèi)、外產(chǎn)品替代彈性，該參數(shù)是本文分析中的關(guān)鍵參數(shù)。
國(guó)內(nèi)行為人對(duì)國(guó)內(nèi)、外生產(chǎn)產(chǎn)品的需求函數(shù)為[ 具體推導(dǎo)過程可參見路繼業(yè)的博士論文第3章。]：
　　　　　　　　　　　　 （3）
國(guó)外行為人對(duì)其國(guó)內(nèi)、外生產(chǎn)產(chǎn)品的需求函數(shù)為：
　　　　　　　　　　　　 （4）
本國(guó)的總產(chǎn)出為Y，并定義為：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （5）
為外國(guó)對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的總需求�！　　　　　　�
貨幣需求為[ 具體推導(dǎo)過程可參見路繼業(yè)的博士論文第3章]：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （6）
（二）基于金融市場(chǎng)一體化條件下的模型擴(kuò)展
如果不存在金融市場(chǎng)，則經(jīng)常賬戶在任何情況下都會(huì)保持平衡，即：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （7）
為出口至國(guó)外商品的本幣價(jià)值，為該國(guó)進(jìn)口商品的本幣價(jià)值。
如果存在金融市場(chǎng)且金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)完全一體化，則行為人就有充足的金融工具對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，即下面的等式成立：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （8）
在浮動(dòng)匯率下，可假定購買力平價(jià)（PPP）成立，則最有效的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)使（8）退化為，。
（三）模型的對(duì)數(shù)線性化及其含義
通過研究?jī)蓢?guó)的貨幣政策、匯率和產(chǎn)出之間的關(guān)系可以對(duì)基本模型的含義做出更為充分的了解。為達(dá)到這一目標(biāo)，可以首先對(duì)上面的基本模型進(jìn)行對(duì)數(shù)線性化。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （9）
（9）表明兩國(guó)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)其非隨機(jī)穩(wěn)態(tài)值的偏離為０，又由于購買力平價(jià)（PPP）成立，對(duì)PPP對(duì)數(shù)線性化并利用（9），可得：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （10）
兩國(guó)的總產(chǎn)出水平是由世界總消費(fèi)水平和匯率決定的，這一點(diǎn)可通過對(duì)數(shù)線性化（3）并結(jié)合（10）得出：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （11）
（11）中的匯率項(xiàng)代表了匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，本幣的貶值提高了對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求并降低了對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的需求，匯率支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的大小取決于國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品的替代彈性。無論金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)如何，上述這些方程均成立。
將貨幣需求函數(shù) ……（未完，全文共21038字，當(dāng)前僅顯示3784字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程中貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)》）