論文：開放經(jīng)濟下中國貨幣政策分析

目錄/提綱：……
一、文獻綜述
（一）國際貨幣政策協(xié)調(diào)
（二）固定匯率制和浮動匯率制
二、不同目標制下最優(yōu)貨幣政策的模型
（一）國內(nèi)通貨膨脹目標（產(chǎn)出穩(wěn)定）下的最優(yōu)貨幣政策
（二）CPI目標制下的最優(yōu)貨幣政策
（三）匯率目標制下的最優(yōu)貨幣政策
三、實證檢驗
（一）實證模型
（二）數(shù)據(jù)和樣本范圍
（三）估計方法及結(jié)果
（四）一點啟示
四、分析與討論
……
論文：開放經(jīng)濟下中國貨幣政策分析：一個不同目標制的統(tǒng)一模型和附加匯率項的前瞻型Taylor規(guī)則檢驗

摘 要：更加浮動的匯率制度對中國貨幣政策和實際經(jīng)濟會有什么影響？首先，通過建立一個統(tǒng)一的模型分析基于不同目標的最優(yōu)貨幣政策。其次，利用一個附加匯率項的前瞻型Taylor規(guī)則進行實證檢驗發(fā)現(xiàn)，貨幣政策制定者在面臨開放經(jīng)濟條件下國內(nèi)外最優(yōu)資源分配的權(quán)衡時，浮動匯率制成為要穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟并能有效應對國內(nèi)外沖擊的獨立和內(nèi)向型貨幣政策的最優(yōu)選擇。
關鍵詞：貨幣政策；匯率；新開放宏觀經(jīng)濟學

An Analysis on China’s Optimal Monetary Policy in an Open Economy: A Generalized Model on Different Targets and A Taylor Type Forward-looking Econometric Test with E*change Rate Term

Abstract：How China’s economy and monetary policy will be influenced under more fle*ible e*change rate? We build a generalized model to analyze the optimal monetary policies based on differenttargets, and we use a Taylor type forward-looking based model with an e*change rate term to investigate the impact. We have found that when the
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行政策協(xié)調(diào)不是一個新話題，很多文獻都對此進行了討論。Mundell(1961)，Obstfeld 和Rogoff (1995)最早進行了研究， Benigno 和Benigno（2008）代表了最新的進展。傳統(tǒng)觀點對貨幣政策協(xié)調(diào)能不能帶來福利仍然有爭議。新開放宏觀經(jīng)濟學則一致認為貨幣政策協(xié)調(diào)能增加福利在理論上是存在的，但在幅度上是非常有限的。
現(xiàn)實中，美元在世界經(jīng)濟中占有獨一無二的位置，它代表著世界貨幣。在這個意義上美元就是世界商品和資產(chǎn)的交易方式和計價單位，國際證券投資和官方外匯儲備的價值標準。美聯(lián)儲的負債也就變成了整個世界的價值標準與最終支付手段(McKinnon，2002)。在貨幣政策博弈的納什均衡里，美元的特殊地位使美聯(lián)儲占主導地位，決定著世界貨幣政策。在全球中央銀行聯(lián)手降息刺激經(jīng)濟應對金融危機的外部約束下，各國的貨幣政策也將不得不相應做出調(diào)整。如果美國實行擴張性的貨幣政策，其他國家也不得不實行擴張性的貨幣政策
在現(xiàn)有的有管理的浮動的匯率制度下，怎樣的國內(nèi)貨幣政策才是合理的？肯定不是放棄仍然保留的對貨幣政策的控制，將其全部交給幾個強國的中央銀行或一個國際機構(gòu)決定。
（二）固定匯率制和浮動匯率制
匯率制度是影響貨幣政策的執(zhí)行效果的重要因素。固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣至今尚無定論。近年來有很多實證研究：對經(jīng)濟增長的影響（Levy-Yeath和Sturzengger，2003）；對社會福利的增加（Elekdag和Tchakarov，2007）；宏觀經(jīng)濟總量的易變性（Hoffman，2007）；跨國的面板數(shù)據(jù)回歸（Hagen和Zhou，2007）等等，但都無法得出一致的結(jié)論。只能說有發(fā)達金融體系的國家偏好浮動匯率制，有強硬型的政府和高政治穩(wěn)定性的發(fā)展中國家偏好固定匯率制。浮動匯率制對發(fā)達國家的經(jīng)濟沒有任何顯著性影響，大多數(shù)發(fā)展中國家仍然傾向于采用固定匯率制或某種盯住美元的匯率制度。Willett（2007）從政治經(jīng)濟學的角度認為盯住匯率制這種中間制度是不穩(wěn)定的。Klein和Shambaugh（2008）則認為除非能防止匯率的高波動率，否則盯住匯率制會加劇匯率的不穩(wěn)定性。總的看來，沒有哪種匯率制度能夠適合于所有國家，或者能夠在任何時候都適用于某個國家。
中國匯率制度的選擇是當前國際經(jīng)濟學中討論最廣泛的話題之一。盡管世界銀行和IMF都建議中國實行更加浮動的匯率制度，但由于資本流動的控制，高昂的經(jīng)濟調(diào)整成本，以及缺乏高明的調(diào)控能力和“害怕浮動”（Calvo和Reinhart，2002）的考慮，中國匯率制度的改革方向仍不明朗。
大量研究中國是否應該實行更靈活的匯率制度的文獻中既有贊成也有反對的理由。支持者認為靈活的匯率制度能增強中國經(jīng)濟趕超過程中的宏觀經(jīng)濟靈活性，而且可以有效應對外部沖擊(Frankel，2006；中國經(jīng)濟增長與宏觀穩(wěn)定課題組，2008)。相反的，支持繼續(xù)采取盯住美元的匯率制度的則認為由于出口拉動的中國經(jīng)濟和快速增加的國際資產(chǎn)都是以美元計價的，在盯住匯率制下實施趕超戰(zhàn)略可以更穩(wěn)定地調(diào)整勞動和資產(chǎn)市場。人民幣匯率穩(wěn)定不僅僅就中國自身而言而且就整個亞洲來說都是至關重要的（McKinnon，2007）。但中國的貨幣政策在更浮動的匯率制度下究竟應該怎樣執(zhí)行和對經(jīng)濟的影響則幾乎沒有人研究。
二、不同目標制下最優(yōu)貨幣政策的模型
通貨膨脹目標制已經(jīng)成為許多新興市場國家和發(fā)展中國家預期中要實行的貨幣政策。在國外沖擊傳導到國內(nèi)經(jīng)濟以及國內(nèi)貨幣政策執(zhí)行的傳導中，匯率發(fā)揮著越來越重要的作用。考慮在一個統(tǒng)一的簡單宏觀經(jīng)濟模型框架下要達到不同目標的貨幣政策，即國內(nèi)通貨膨脹目標（產(chǎn)出穩(wěn)定）制，CPI目標制和匯率目標制，采用最優(yōu)化的方法來研究中央銀行是怎樣實現(xiàn)最優(yōu)貨幣政策的。各種不同目標制下模型的差異在于匯率在中央銀行損失函數(shù)中所占地位的不同。
以Ball（1999）的模型為參考的簡單開放經(jīng)濟條件下宏觀經(jīng)濟模型如下：
（1）
（2）
（3）
這里r是真實利率，e是真實匯率（減少即意味著升值），，和v分別代表需求、通貨膨脹和匯率的沖擊。式（1）是開放經(jīng)濟條件下的IS曲線，產(chǎn)出y由前一時期的滯后值、真實利率和真實匯率決定。式（2）代表了一個傳統(tǒng)的Phillips關系，即國內(nèi)通貨膨脹代表t時期通貨膨脹的持續(xù)性，用產(chǎn)出和真實匯率來解釋t+1時期的通貨膨脹率。為了明確匯率作為式（1）和式（2）中的傳導渠道，這里e的增加（即真實貶值）會導致國內(nèi)更高的通貨膨脹（通過匯率的傳導渠道）來推動凈出口和產(chǎn)出。式（3）是真實利率和匯率之間關系的精簡線性關系。把式（3）代入式（1）得到：
(4)
這里式（2）和式（4）代表一個簡單的宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)，狀態(tài)變量是和，控制變量是。
（一）國內(nèi)通貨膨脹目標（產(chǎn)出穩(wěn)定）下的最優(yōu)貨幣政策
中央銀行可以通過允許匯率_浮動來穩(wěn)定國內(nèi)通貨膨脹，其偏好可以由一個二次損失函數(shù)給出。這里中央銀行要實現(xiàn)的目標是：
（5）
同樣的，在t時期，中央銀行能夠通過選擇的值來最小化損失函數(shù)：
(6)
把和代入式（6），對求導并用式（3）可以得到最優(yōu)貨幣規(guī)則如下：
（7）
，，和分別為對，y，v，和e 求導的系數(shù)：
（8）
（9）
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