論文：開放式基金治理效應(yīng)研究

目錄/提綱：……
二、相關(guān)文獻(xiàn)
三、數(shù)據(jù)的來源和變量的定義
（一）基金業(yè)績度量
（二）基金治理變量的界定
（二）基金特征和基金公司特征
（四）分組檢驗(yàn)
（五）回歸檢驗(yàn)
（三）基金治理與投資者行為的關(guān)系
四、結(jié)論
……
論文：開放式基金治理效應(yīng)研究

摘要：本文以2004－2006開放式基金為樣本檢查了基金治理與基金業(yè)績、投資者行為之間的內(nèi)在關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：（1）內(nèi)部董事比例對基金業(yè)績有顯著正的影響；（2）董事會規(guī)模對基金業(yè)績有顯著負(fù)的影響；（3）基金公司的管理層規(guī)模對業(yè)績和資金流都有顯著正的影響，有正的治理效應(yīng)；（4）投資者傾向于購買股票交易活動更頻繁、申贖費(fèi)率更高的基金；（5）投資者不傾向購買外資公司管理的基金、獨(dú)立董事比例高的基金公司旗下基金。
關(guān)鍵詞：開放式基金治理 基金業(yè)績 投資者行為

Abstract: We e*plore the relationship between fund governance, fund performance and their effect on investor’s behavior based on the samples of open-ended fund in 2004-2006 period.We find that:(1) The percentage of insider board have positive effect on performance; (2)The size of board have negative effect on performance; (3)The size of management of fund corporation have significant positive influence on performance and cash flow of fund; (4)Invest
……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略1120字，正式會員可完整閱讀）……　
沒有文獻(xiàn)系統(tǒng)檢查基金治理與投資者行為的關(guān)系。
共同基金的代理成本要高于非財(cái)務(wù)公司，其治理效應(yīng)也是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界非常關(guān)注的問題（Ferris and Yan ，2007）。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在董事會的治理效應(yīng)，一般結(jié)論是：規(guī)模較大和獨(dú)立性較高的董事會是有效的監(jiān)督者，他們?yōu)橥顿Y者談判爭取較低的費(fèi)率。Tufano和Sevick (1997)發(fā)現(xiàn)基金董事會中每增加一位非獨(dú)立董事就使基金費(fèi)用提高34～37個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，也就是4%左右，而獨(dú)立董事的比例每提高10個(gè)百分點(diǎn)，基金的費(fèi)用就會下降48～5 6個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。基金董事的構(gòu)成和補(bǔ)償不一定能提高基金的市場表現(xiàn)，但至少可以降低投資者的費(fèi)用。應(yīng)該說，以獨(dú)立董事為主的基金治理結(jié)構(gòu)在保護(hù)投資者利益方面還是有效的。正因?yàn)槿绱�，美國SEC和ICI堅(jiān)持進(jìn)一步完善以外部董事為主的公司治理結(jié)構(gòu)，并堅(jiān)持增加董事會中外部董事的人數(shù)。
此外，也有研究得出基金治理與基金業(yè)績存在顯著關(guān)系。Larker等（2006)發(fā)現(xiàn)治理度量可以解釋未來業(yè)績。Wellman和Zhou（2007）檢查了共同基金治理與基金業(yè)績的關(guān)系，表明公司治理效應(yīng)可以轉(zhuǎn)化為顯著的財(cái)富效應(yīng)。根據(jù)晨星對基金公司治理的打分排名，發(fā)現(xiàn)排名好的基金其業(yè)績超過差的基金210到64基點(diǎn)。
何杰（2005）以2002 年封閉式基金為樣本，分析了基金管理公司獨(dú)立董事與基金業(yè)績的關(guān)系，表明：基金管理公司董事會中具備金融、證券專業(yè)知識與工作經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事人數(shù)占董事會人數(shù)的比例越高基金業(yè)績越高、基金凈資產(chǎn)費(fèi)用率越低；基金管理公司獨(dú)立董事的平均年齡越高基金業(yè)績越低；基金管理公司董事會規(guī)模與基金會計(jì)業(yè)績之間存在顯著的倒U型曲線關(guān)系；證券公司持有基金管理公司股份的比例對基金業(yè)績具有顯著的負(fù)向影響。該研究主要關(guān)注獨(dú)立董事特征與股權(quán)治理的效應(yīng)，未涉及到基金公司監(jiān)事、督察長和公司管理團(tuán)對對基金業(yè)績的影響。
基金治理的效應(yīng)不僅包括對基金業(yè)績的影響，還包括對投資者申贖行為的影響�；鹦袠I(yè)的競爭體現(xiàn)為對資金流的競爭。Wellman和Zhou（2007）發(fā)現(xiàn)評級較好的美國開放式基金業(yè)績超過評級差的基金，投資者賣出業(yè)績差的基金，買進(jìn)業(yè)績好的基金。Ippolito (1992)報(bào)告投資者基金選擇是建立在基金過去業(yè)績基礎(chǔ)上，流入獲利基金的資金比從虧損基金流出的資金更迅速。

三、數(shù)據(jù)的來源和變量的定義
本文選擇2004年12月31日前公開募集的股票型和混合型的開放式基金作為研究樣本，樣本期為2004年至2006年，總樣本為131家，其中2004年的樣本家數(shù)為15家，2005年為38家，2006年為78家。股票型基金占樣本的54.6%，混合型基金占45.4％�；鹭�(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、基金公司治理、基金經(jīng)理數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，股票回報(bào)和滬深綜合指數(shù)數(shù)據(jù)來自色多芬數(shù)據(jù)庫，基金股票交易量數(shù)據(jù)來自基金年度報(bào)告。
（一）基金業(yè)績度量
本文采用未調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)作為基金業(yè)績的度量。其中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績包括：根據(jù)基金年度凈值增長率所計(jì)算的原始回報(bào)（Return），和基金中位數(shù)目標(biāo)調(diào)整回報(bào)(ObjRet)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績包括：經(jīng)典業(yè)績度量之一詹森測度（J-），以及國際流行的四因素模型（FF-。
計(jì)算目標(biāo)調(diào)整回報(bào)中所使用的目標(biāo)業(yè)績?yōu)橥N類型基金回報(bào)的中位數(shù)，計(jì)算公式如下：
(1)
Jensen 測度可以通過下面的回歸方程得到:
Rit-Rft =ip +βip( Rmt- Rft) +εip (2)
其中,Rit 為基金i的t期實(shí)際收益率, Rft 為t期無風(fēng)險(xiǎn)收益率, Rmt為t期市場基準(zhǔn)組合收益率，本文采用滬深綜合指數(shù)回報(bào)率,βip 為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),εip為殘差項(xiàng),ip為回歸方程的截距,即Jensen 測度。
采用四因素模型（Carhart,1997）的截距作為業(yè)績度量，該模型如下：
Rit - Rft =ik +βik1 ( Rmt - Rft ) +βik2 SMBt +βik3 HMLt+βik4MOMt+εik （3）
其中，SMBt為t期高市值股票與低市值股票的月度回報(bào)差；HMLt為t期低市凈率股票與高市凈率股票的月度回報(bào)差，HMLt為前12月市場回報(bào)低的股票與高的股票的在t期的月度回報(bào)差。ik為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，當(dāng)ik顯著大于零，代表經(jīng)理超額回報(bào)，是經(jīng)理是否具有選股能力的判斷標(biāo)準(zhǔn)。βik2，βik3，βis4分別為所構(gòu)建的基準(zhǔn)組合的回歸系數(shù)[根據(jù)四因素模型中所構(gòu)建基準(zhǔn)組合的回報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)整體上SMB有負(fù)的回報(bào)，HLM和MOM有正的回報(bào)。]，代表基金的投資風(fēng)格。
我們采用樣本年度末t=[-24，0]的月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)計(jì)算模型（2）和（3）的、系數(shù)。
（二）基金治理變量的界定
我們將基金的治理界定為三個(gè)方面，基金公司的股權(quán)治理、董監(jiān)事治理和基金公司管理層治理，見表1。




表1 基金公司治理度量
變量 定義
股權(quán) 大股東持股（Firhold） 基金管理公司的第一大股東持股百分?jǐn)?shù)
赫芬指數(shù)（Hedfind*） 基金管理公司各股東持股比例的平方和，表示股權(quán)集中程度
董監(jiān)事 董事會人數(shù)（Board） 基金管理公司董事會總?cè)藬?shù)
內(nèi)部董事比例（Isdbod） 基金管理公司內(nèi)部董事占董事會的比例
獨(dú)立董事比例（Indbod） 基金管理公司獨(dú)立董事占董事會的比例
督察長（Monit） 基金管理公司如設(shè)立督察長，該變量為1，否則為0
內(nèi)部監(jiān)事比例（Dircp） 基 ……（未完，全文共17492字，當(dāng)前僅顯示3146字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：開放式基金治理效應(yīng)研究》）