論文：基金公司為何能出現(xiàn)?

論文：基金公司為何能出現(xiàn)?
——一種理論解釋
韓靚(1.中共深圳市委黨校,廣東 深圳 518034)
【摘要】本文從投資者異質(zhì)性角度,運(yùn)用搜尋模型,證明了基金公司免費(fèi)轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)可以在一定條件下帶來投資者福利的上升,從而證明了基金公司作為制度安排在需求方面的合理性.并從基金公司角度證明了基金公司作為制度安排的供給方存在的合理性.
【關(guān)鍵詞】基金公司;投資者異質(zhì);搜尋行為;免費(fèi)轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)
【作者簡(jiǎn)介】韓靚(1980-),女,遼寧遼陽人,深圳市委黨校講師,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士.
【中圖分類號(hào)】F830.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
Why Fund Companies Appear? - A Theoretical E*planation
HAN Liang
(Shenzhen Committee School of CCP, Shenzhen, 518034 China)
Abstract: From investors heterogeneity angle ,this article uses the search model to prove that,the free conversion option of fund companies can bring the rise of the investor benefits under certain conditions,
……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略953字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
總成本率一直在下降,這是基金規(guī)模效應(yīng)以及投資者對(duì)于低費(fèi)率基金的偏好引發(fā)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素共同作用的結(jié)果.雖然美國(guó)共同基金在費(fèi)用的收取上具有較大的自主權(quán),但是必然要受到市場(chǎng)約束、投資者認(rèn)可等因素的限制.理論上,Nanda等(2000)證明了基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)與投資者流動(dòng)性約束以及基金經(jīng)理自身能力之間的內(nèi)在聯(lián)系.實(shí)證研究結(jié)果顯示影響基金費(fèi)率的部分因素并不處于基金的控制之中.美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)2000年指出對(duì)基金費(fèi)率水平影響比較顯著的因素包括:基金家族的總體資產(chǎn)規(guī)模、基金資產(chǎn)規(guī)模、投資的資產(chǎn)類型、基金家族所管理的基金數(shù)量、基金存在年限和銷售費(fèi)用的收取方式等.就中國(guó)基金行業(yè)而言,基金公司提高費(fèi)率還要受到相關(guān)法律、行政規(guī)定的約束.《證券投資基金銷售管理辦法》規(guī)定基金的認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)費(fèi)率不得超過5 %;開放式基金應(yīng)收取贖回費(fèi)(另有規(guī)定除外),但贖回費(fèi)率不得超過5%;基金可按年收取銷售管理費(fèi).《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》對(duì)不收取申購(gòu)贖回費(fèi)的貨幣市場(chǎng)基金收取銷售管理費(fèi)的比例不得高于0.125 %.
如上所述,基金管理公司通過設(shè)計(jì)基金費(fèi)率來最大化費(fèi)用收入是存在一定局限的.那么更為現(xiàn)實(shí)的選擇就是通過擴(kuò)大基金管理的資產(chǎn)規(guī)模來增加費(fèi)用收入,有兩種途徑:一是在保持單只基金的條件下,擴(kuò)大此只基金的資產(chǎn)規(guī)模,可以通過吸納投資者投資與提高基金收益率來實(shí)現(xiàn);二是設(shè)立多只基金吸納投資者投資以增加基金總資產(chǎn)規(guī)模.
通過第一種途徑來擴(kuò)大基金規(guī)模會(huì)遭遇以下困境:一方面,現(xiàn)有的實(shí)證研究?jī)A向于認(rèn)為基金規(guī)模與基金收益存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,在一定條件下可能存在基金最優(yōu)規(guī)模(Lowenstein1997,Collins、Mack1997,Scholes2004).這個(gè)事實(shí)使得基金管理公司難以為追求費(fèi)用收入而盲目擴(kuò)大單只基金規(guī)模,因?yàn)橥顿Y者投資基金的根本目的是追求價(jià)值增加.如果基金管理公司忽視投資者的基本要求而片面追求基金資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)斐赏顿Y者收益的下降甚至損失,投資者必然"用腳投票"贖回資產(chǎn),這樣最終受損的將是基金管理公司.另一方面,基金收益雖然在一定程度上可以通過聘請(qǐng)高能力的基金管理者、增加基金公司投資研究能力等方式而獲得,但是市場(chǎng)變動(dòng)等隨機(jī)性因素使得基金公司對(duì)基金收益可控性較差,因而通過提高基金業(yè)績(jī)來吸引投資者購(gòu)買的方法隨機(jī)性較強(qiáng).因此基金管理公司擴(kuò)張單只基金規(guī)模的行為將受到相當(dāng)?shù)募s束,存在一定的合理界限.
第二種途徑——通過新設(shè)基金來擴(kuò)大基金資產(chǎn)規(guī)模的方式可以在一定程度上回避規(guī)模與收益率之間的矛盾.基金管理公司設(shè)立的新基金有兩種形式:一種是設(shè)立與已有基金不同的基金,第二種是復(fù)制基金,指復(fù)制已有基金(主要為明星基金或資產(chǎn)規(guī)模大的基金)的投資目標(biāo)、投資模式和投資策略,主要使用在對(duì)本公司已取得市場(chǎng)成功的基金產(chǎn)品的復(fù)制上.這一類復(fù)制基金一般是由同一基金管理人管理,具有相同的投資方向、投資目標(biāo)、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好和運(yùn)作方式,具有相似的業(yè)績(jī)表現(xiàn).
本文的基本假設(shè)——當(dāng)基金公司設(shè)立基金時(shí)采用的是復(fù)制基金形式.下面以一個(gè)簡(jiǎn)單的模型表示這種思想.為簡(jiǎn)化問題,設(shè)基金經(jīng)理可以完全控制基金收益率.設(shè)單只基金規(guī)模是基金收益率的函數(shù),并存在最佳規(guī)模.基金規(guī)模與收益率之間存在如下關(guān)系:當(dāng)時(shí),;當(dāng)時(shí),;當(dāng)時(shí),.說明在基金規(guī)模沒有超過最優(yōu)規(guī)模之前,基金規(guī)模增加時(shí)基金收益也增加;當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到最優(yōu)時(shí),基金收益也達(dá)到最優(yōu);在基金規(guī)模超過最優(yōu)規(guī)模后,基金規(guī)模增加時(shí)基金收益下降.基金公司的目標(biāo)是最大化費(fèi)用收入,方式有兩種:增加基金收益和吸引新資金流入,新資金流入是收益率的增函數(shù)(),即基金公司目標(biāo)是.假設(shè)費(fèi)率f固定.投資者目標(biāo)是最大化投資基金的收益,且自身對(duì)收益沒有影響力,即投資者目標(biāo)是,其中是由基金公司確定的收益率,設(shè)每位投資者資產(chǎn)為一單位.
⑴ 基金公司增加單只基金規(guī)模.有結(jié)論1:當(dāng)基金公司采用單只基金擴(kuò)大規(guī)模時(shí),投資者收益必然小于最優(yōu)收益.
⑵ 基金公司新設(shè)基金.基金公司按照最優(yōu)規(guī)模新設(shè)基金,則只要設(shè)置(是基金公司單獨(dú)增加單只基金規(guī)模時(shí)基金最優(yōu)規(guī)模),就可以保證費(fèi)用不變,但是投資者可以獲得最優(yōu)收益.
⑶ 投資者均衡.結(jié)論2:均衡時(shí)基金管理公司選擇設(shè)立新基金,而投資者獲取有收益.證明顯見.
雖然此模型非常簡(jiǎn)單,但是直觀地反映了設(shè)立同質(zhì)性新基金的合理性,說明了基金管理公司追求長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化是形成基金家族現(xiàn)象的原動(dòng)力.這個(gè)結(jié)論也得到了現(xiàn)有實(shí)證的證實(shí)(Chen等2007).
二、異質(zhì)性基金家族——理論分析
綜上所述,在基金最優(yōu)規(guī)模存在的條件下,我們證明了基金管理者必然選擇建立多只基金來回避基金規(guī)模與基金收益間的反向關(guān)系對(duì)基金的不利影響.在這個(gè)證明過程中一直遵守基金同質(zhì)性假設(shè).然而眾所周知,同質(zhì)性假設(shè)是不現(xiàn)實(shí)的,下面就探討如何證明維持基金管理者設(shè)立多只基金,同時(shí)這些基金之間是異質(zhì)的.由于我們已經(jīng)證明了基金最優(yōu)資產(chǎn)規(guī)模的存在使得屬于同一基金管理者的多只基金必然會(huì)出現(xiàn),所以下面的論述就以多只基金的存在作為背景.如果將單只基金看作產(chǎn)品的話,基金家族就 ……（未完，全文共11251字，當(dāng)前僅顯示2676字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：基金公司為何能出現(xiàn)?》）