論文：基于產業(yè)演進視角的企業(yè)并購績效研究(共163頁)

基于產業(yè)演進視角的企業(yè)并購績效研究(共163頁)

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摘要：并購已成為當今世界經濟領域非�；钴S的事項之一，2008年全球發(fā)生37400起并購，并購規(guī)模達32800億美元。并購實踐的發(fā)展推動了并購理論的研究，企業(yè)并購理論，總體上講包括企業(yè)并購動因理論和并購價值創(chuàng)造理論。并購動因理論的研究相對成熟，許多研究結果也得到了理論和業(yè)界的認可，對并購實踐提供了理論指導，而并購績效的研究至今仍未達成共識，特別是并購績效的實證研究結果表明絕大多數(shù)并購被認為是失敗的。并購活動在全球范圍風起云涌而并購績效又不盡人意的現(xiàn)象已引起了西方經濟學家的高度重視和國內學者的關注，有的學者甚至提出了公司并購績效的“成功悖論”(successparado*)。為什么并購績效實證研究結果并不令人滿意，而并購事件的發(fā)生卻--N也未停止過?這一現(xiàn)象隱含的深刻理論和實踐原因有哪些?這不得不引起我們對并購績效研究的深入思考，探究這一問題并尋找解決問題的途徑和辦法正是本文的研究背景。
通過對前人關于企業(yè)并購績效研究方法和結果的全面總結和分析，本文首先對企業(yè)并購績效研究的基本概念即并購績效及并購績效評價進行了界定，提出企業(yè)并購的微觀績效應包括由于并購而帶來的企業(yè)經營業(yè)績的變化和并購活動本身的效果的觀點，并提出并購是否成功的判斷依據(jù)應該是并購
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躍的事項之一。并購實踐的發(fā)展推動了并購理論的研究，企業(yè)并購理論，總體上講包括企業(yè)并購動機理論和并購價值創(chuàng)造理論，許多經濟學家對并購的動因、并購過程、并購績效、并購后的整合等問題進行了廣泛深入的研究，研究結果很好地解釋了并購這一經濟現(xiàn)象為什么發(fā)生、如何實施并購、并購績效如何體現(xiàn)等，同時也對并購實踐提供了理論指導。但同時我們越來越清楚地看到在并購研究和實踐中有這樣一種現(xiàn)象：一方面并購事件在全球范圍風起云涌，另一方面，國內外關于企業(yè)并購績效的實證研究結果表明，并并購不總是成功的，甚至有的研究結果表明50％--70％的并購被認為是不成功的。這一現(xiàn)象也已引起西方經濟學家的高度重視和國內學者的關注。為什么并購績效實證研究結果并不令人滿意，而并購事件的發(fā)生卻一刻也未停止過?許多學者研究認為主要有以下三方面的原因：①管理者追求的目標不是股東價值最大化，而實證研究多以并購是否增加股東價值來作為并購績效的評價標準，因此實證研究用了一個不準確的績效測量方法；②管理者過分樂觀，每一次并購決策時，他們總是認為已經從過去的錯誤并購中得到教訓，下一個并購將會成功，實際上他們仍然在犯相同的錯誤：
③過去的實證研究可能由于數(shù)據(jù)的收集、選擇的時間周期或其他統(tǒng)計方面存在問題�！�39】針對這一現(xiàn)象，2002年Margaret Cording。PetraChristmannL．J．Bourgeois，III綜述了眾多學者對公司并購績效的實證研究，提出了公司并購悖論——“成功悖論”(Success parado*)和“協(xié)同效應悖論”(synergyparado*)，“成功悖論”是指收購公司積極實施并購行為與其未能創(chuàng)造股東財富甚至毀損股東財富之間的悖論；“協(xié)同效應悖論”是指相關性并購應該比非相關性并購更能創(chuàng)造股東財富并未得到現(xiàn)有實證結論的有力支持。事實上自20世紀90年代以來公司進行的并購活動主要圍繞相關產業(yè)的戰(zhàn)略兼并展丌，哈貝等(2003)也發(fā)現(xiàn)，在20世紀90年代以來所有的并購交易中，大約80％是購買相關業(yè)務，其中36％的目標公司是完全相關，44％是高度相關的。顯然，從現(xiàn)實和理論來推斷，相關性并購績效應該統(tǒng)計顯著性地優(yōu)于非相關性并購的績效，但是實證檢驗結果并非如此，這種理論推斷與實證檢驗結果之間的悖論就構成了所謂的“協(xié)同效應悖論"�！�55】無論是企業(yè)并購“成功悖論”還是“協(xié)同效應悖論"，歸根結底在于如何評價企業(yè)并購績效的問題，如何解釋研究結論與現(xiàn)實表現(xiàn)大相徑庭的現(xiàn)象?如何衡量并購效益?構建一個能很好解釋并購現(xiàn)實的統(tǒng)一的并購績效評價的方法和體系，將是一個頗具挑戰(zhàn)性和吸引力的課題。通過對前人研究情況的詳細分析我們發(fā)現(xiàn)，在對企業(yè)并購績效所作的實證研究中，國外的文獻是比較全面的，但在企業(yè)并購績效檢驗的問題上并沒有一個較為一致的方法和結論。我國對于上市公司并購績效的研究，則基本上僅停留在簡單地檢驗并購對公司業(yè)績的影響和股票市場的反應上，而沒有給出是什么因素影響并購績效，也無法給監(jiān)管層和公司管理者提供更有實際意義的政策和操作建議，且存在以下突出問題：n70’(1)缺乏從企業(yè)并購動因與并購績效關系上對企業(yè)并購績效進行系統(tǒng)的研究。企業(yè)并購戰(zhàn)略涉及企業(yè)并購的動因、協(xié)同效應以及行業(yè)選擇等方面，這些方面是并購績效的直接“推動力”和“源泉”。國內外，尤其是國內的企業(yè)并購績效研究實際上大部分屬于并購后整合效果的研究，大部分是對企業(yè)并購后的績效進行評價，比較企業(yè)并購前后某些財務指標的變化，進而得出一些結論，沒有從不同的角度揭示隱藏在大量并購活動之后的真實動因對并購績效的影響，缺乏從并購績效的產生的機理進行理論與實證的研究對企業(yè)并購績效的探源性分析。
(2)缺乏從產業(yè)角度深入研究企業(yè)并購績效。企業(yè)所處的產業(yè)或要進入的行業(yè)是對企業(yè)直接影響作用最大的企業(yè)外部環(huán)境，并購的行業(yè)不同，并購績效也不同。我國企業(yè)普遍存在顯著的行業(yè)差異，這種差異就是產業(yè)效應最普遍的表現(xiàn)。
國內已有的研究很少有從產業(yè)角度研究企業(yè)并購績效。
(3)缺乏對企業(yè)并購績效的深入系統(tǒng)研究。企業(yè)并購績效不僅僅是并購帶給企業(yè)的業(yè)績變化，還包括并購活動本身的戰(zhàn)略效果，僅從并購業(yè)績績效來分析評價企業(yè)并購的績效是不夠全面的。同時，已有的絕大部分研究都是以上市公司資產重組公告事件為研究對象的，對涉及公司控股權轉移的并購，僅將其作為資產重組中的一個類型加以簡單的對比分析研究，缺乏對其深入系統(tǒng)的研究。
近年來，為了解決并購“成功悖論”問題，有的學者從并購績效的評價方法上進行了探索，將因子分析、平衡計分卡、EVA評價法等引入到企業(yè)并購績效的衡量和評價中來，然而研究結果仍然不盡人意，仍然難以說清大多數(shù)并購是無效的但并購浪潮更加洶涌的現(xiàn)實。仔細分析已有的研究發(fā)現(xiàn)，一方面人們對并購績效的研究更多地關注并購產生的財務績效，或者試圖通過某一種方法對并購的績效做出全面的計量和評價：另一方面，并購績效的計量和評價首先應明確評價的主體、客體和評價標準問題，一直沒有形成統(tǒng)一的認識。
我們知道國內外多項研究結果表明并購績效與并購動機之間存在著顯著相關性，但至今只看到個別的研究是從并購績效和并購動機的關系上去分析和研究并購績效評價問題，之所以會這樣，很重要的原因之一是并購動機難以量化，對同一并購事項，公司管理層、股東、經濟學家等都會從不同的角度去分析其并購動機，那么基于并購動機的并購績效評價就很難有統(tǒng)一的標準和說服力。究竟誰的動機分析可以作為并購績效評價的依據(jù)呢?2002年科爾尼管理咨詢公司的丁煥明( Graeme K.Deans )、弗里茨·克 ……（未完，全文共16486字，當前僅顯示2965字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：基于產業(yè)演進視角的企業(yè)并購績效研究(共163頁)》）