論文：EVA、MVA與 FGV(基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造管理)

EVA、MVA與 FGV--基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造管理

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價(jià)值創(chuàng)造管理并不僅僅是一句商業(yè)口號(hào)，而是基于組織內(nèi)所有層次的管理者運(yùn)作公司的資源，以增加公司市場(chǎng)價(jià)值為最終目標(biāo)的一種綜合管理方法。90年代以來(lái)，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)演進(jìn)為股東財(cái)富最大化(或企業(yè)價(jià)值最大化)，但委托一代理理論告訴我們，管理者不可能像股東一樣思考。
如何解決激勵(lì)不相容的問(wèn)題，即把管理者的業(yè)績(jī)與報(bào)酬和創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)，使管理者的利益與股東的利益融為一體?盡管實(shí)務(wù)中有期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但本文試圖從公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量的角度來(lái)分析。
傳統(tǒng)上評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，雖然實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余也具有一定的信息含量，但其局限性也是明顯的。正如管理大師彼得·德魯克在1995年《Harvard Business Re-view》上撰文指出:“我們通常所說(shuō)的利潤(rùn)，即留存以回報(bào)股權(quán)的那部分金額，其實(shí)并不是真正意義上的利潤(rùn)。如果一家企業(yè)未能獲得超出
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計(jì)利潤(rùn)看，市值的上升似乎能得到支持。但從股東價(jià)值的創(chuàng)造上看，二者相差很大，出現(xiàn)了較大的背離。盡管大盤指數(shù)扶搖直上，但給股東創(chuàng)造的價(jià)值卻并不樂(lè)觀。
把EVA的計(jì)算公式變換一下，其意義就更加明顯。
EVA~[NOPAT/投入資本一WACC] >C投入資本~(ROIC-WACC) iC投入資本顯然，只有當(dāng)投資回報(bào)率(ROIC)超過(guò)資本成本時(shí)。EVA才為正，即為股東創(chuàng)造價(jià)值。我國(guó)企業(yè)普遍把股票籌資當(dāng)作“圈錢”，把錢“愁”到手后，又“愁”如何花。拍腦袋不經(jīng)科學(xué)論證決策，盲目上項(xiàng)目隨處可見(jiàn)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)為了顯示業(yè)績(jī)，盲目擴(kuò)張做大企業(yè)，而根本不考慮ROIC與WACC之問(wèn)的比較，EVA很低或?yàn)樨?fù)就不難而知了.EVA排名見(jiàn)下頁(yè)圖:在這種情況下，僅以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為考核管理者業(yè)績(jī)的依據(jù)，把股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)，只能是一句口號(hào)。因此，只有把管理者的薪酬計(jì)劃(comp。二。tions plan)與EVA聯(lián)系起來(lái)，才能滿足現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。利用EVA而不僅是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，我們可以做到:
1.設(shè)計(jì)引導(dǎo)管理者的行為與所有者相一致的激勵(lì)計(jì)劃
要設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)計(jì)劃引導(dǎo)管理者作出創(chuàng)造價(jià)值的決策而不是其他目標(biāo)，一種方法是通過(guò)股票或期權(quán)激勵(lì)，使管理者變成所有者。另一種方法是將管理者的津貼或分紅與EVA聯(lián)系起來(lái)。要獲得高津貼，就要?jiǎng)?chuàng)造高EVA，而EVA正是創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵所在。

2.使資本預(yù)算過(guò)程與價(jià)道創(chuàng)造過(guò)程相一致
投資決策的原理告訴我們，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，或內(nèi)含報(bào)酬率高與公司的加權(quán)平均資本成本相等時(shí)，公司才接受該投資計(jì)劃。而EVA= (ROIC-WACC) iC投入資本，表明NPV與EVA具有內(nèi)在邏輯一致性。當(dāng)NPV>0時(shí)，也即EVA>0，創(chuàng)造了股東價(jià)值。

二、MVA及對(duì)中國(guó)上市公司的分析
EVA是從基本面分析得出的企業(yè)在特定一段時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值，而市場(chǎng)對(duì)其評(píng)價(jià)如何呢?為了測(cè)量市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值活動(dòng)的評(píng)價(jià)，我們可以利用市場(chǎng)附加價(jià)值MVA (market valueadded?，它是股市市值與累計(jì)資本投入之間的差額，在特定時(shí)點(diǎn)，我們比較公司總資本〔所有者權(quán)益和負(fù)債資本)的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投入于公司的資本數(shù)量即可得出。
MVA=資本市場(chǎng)價(jià)值一占用資本MVA是公司為股東創(chuàng)造價(jià)值或損壞了多少財(cái)富在資本市場(chǎng)上的體現(xiàn)，是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)能力的預(yù)期反映。在越有效的市場(chǎng).企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值就越吻合，市場(chǎng)增加MVA就越能反映公司現(xiàn)在和未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值EVA的能力即二者越相關(guān)。在美國(guó)，244D年度的EVA與MVA的相關(guān)系數(shù)為。. 81，日本為。.7。而中國(guó)僅為。,I(周煒煒、華彬，2001)。可見(jiàn)，我國(guó)的EVA與MVA幾乎不相關(guān)。以下列示了1998-2000年中國(guó)上市公司EVA與MVA的比較。(見(jiàn)下頁(yè)圖)可見(jiàn)，我國(guó)的上市公司EVA與M VA出現(xiàn)了較大的背離，MVA的增長(zhǎng)得不到EVA的強(qiáng)有力的支撐。因?yàn)槲覀冎�，MVA直接反映了公司通過(guò)股市為股東創(chuàng)造或毀滅了多少財(cái)富，它是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期反映。只有真正一流的企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值EV A的持續(xù)增長(zhǎng)，并獲得市場(chǎng)增加值MYA持續(xù)增長(zhǎng)的回報(bào)。如美國(guó)的通用電氣、英國(guó)的BP Amoc。石油公司、日本的豐田汽車、香港上市的中國(guó)移動(dòng)通信公司等。下面我們看看來(lái)自成熟證券市場(chǎng)美國(guó)股市的EVA與MVA數(shù)據(jù)和我國(guó)的數(shù)據(jù)。
通過(guò)對(duì)上述數(shù)據(jù)的分析可以看出，美國(guó)股市EVA與MVA相關(guān)性較高。MVA排在前面的，EVA一般也排在前面。我國(guó)的上市公司除寶鋼股份、粵電力A、申能股份等的EVA與MVA相關(guān)性較高外，其他的相關(guān)性不強(qiáng)。如排在第八位的銀廣夏，通過(guò)系統(tǒng)性的惡劣造假，盡管騙得一時(shí)市價(jià)上漲，但由于沒(méi)有EVA的支撐，其市值終究破滅，創(chuàng)下了連拉14個(gè)跌停板的記錄。
那么我國(guó)上市公司普遍的市場(chǎng)增加值MVA持續(xù)增長(zhǎng)但背離EVA的背后，又是由什么導(dǎo)致?我們認(rèn)為，是由于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)的過(guò)度預(yù)期所致。我們知道，假設(shè)一家企業(yè)的EVA保持不變，那么該企業(yè)的當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià)值COV~當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增加值EVA/資金成本率+投入資本總額。而一個(gè)企業(yè)在股市的市值很少單純由當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià)值C(?V決定，人們對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)的預(yù)期也很重要的因素。當(dāng)人們普遍預(yù)期企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)成長(zhǎng)時(shí)，該企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià) ……（未完，全文共4580字，當(dāng)前僅顯示2313字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：EVA、MVA與 FGV(基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造管理)》）