關(guān)于人民幣升息的看法方面的論文

　　一段時間以來，股價指數(shù)拾階而上，出乎多數(shù)人的意料。大家自然會思考，是什么因素推動了這輪行情，今后會怎么演繹？筆者認(rèn)為，簡單地預(yù)測所謂的點(diǎn)位是徒勞的，但是，對于股市運(yùn)行背后的經(jīng)濟(jì)機(jī)理卻值得我們深刻追問。
　　股市并不存在絕對價值
　　在前一時期股市低迷時，大家秉持價值投資理念，使用傳統(tǒng)的價值評估模型，做了大量的估值工作。這種評估模型本質(zhì)上是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，無非想搞清楚股票帶給大家未來的收益，在當(dāng)前價值幾何？經(jīng)由這種估值，似乎能夠找到股票的絕對價值所在。
　　然而，殊不知這樣一個工作，最終探求到的仍然是一個相對價值。因?yàn)�，獲得同樣的未來收益，但選擇的評價基準(zhǔn)不同（折現(xiàn)率），股票價值迥異。
　　有意思的是，我們往往在股市低迷時，不自然地會去
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自主創(chuàng)新，然而，技術(shù)創(chuàng)新斷非朝夕，缺乏創(chuàng)新土壤，就很難產(chǎn)生系統(tǒng)性的技術(shù)革命。換言之，技術(shù)革命很難在當(dāng)前成為推升股市大牛市的基礎(chǔ)。
　　相反，人民幣長期升值趨勢則可能助推并演繹一輪比較大的牛市。以_情況觀之，1985~1989年之間，亞太區(qū)貨幣大幅升值，股市相應(yīng)狂飆，臺幣升值56%，股指上漲1380%；韓元升值22%，股指上漲626%；日元升值77%，股指上漲224%；新加坡元升值20%，股指上漲91%。
　　從我國的實(shí)際情況看，本輪行情上漲的基本背景已經(jīng)不是股改因素，也不是一般意義的估值因素。截至目前，g股、準(zhǔn)g股無論數(shù)量，還是市值均已超過60%。而從企業(yè)效益對估值的影響看，全部a股2005年年報、2006年一季度季報顯示，上市公司平均凈利潤分別下降1.4%和13.2%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別下降7.8%和19%。
　　在筆者看來，本輪行情上漲的主因在人民幣升值。早期地產(chǎn)股、銀行股大幅上漲就是明證。從資金角度看，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，推動股指上漲的資金來源，顯然不是國內(nèi)基金，也絕非券商，這些機(jī)構(gòu)在本輪上漲之前并沒有足夠的閑余資金；真正的資金力量可能來源于國際資本，在這些資本的誘導(dǎo)下，國內(nèi)私募資金、普通投資者，以及國內(nèi)基金蜂擁而上。
　　人民幣升值壓力是持續(xù)的
　　一方面，中國的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定了人民幣升值屬于結(jié)構(gòu)性問題。我國以加工貿(mào)易為主，占總的出口貿(mào)易額的一半以上。而加工貿(mào)易天然地會產(chǎn)生順差。貿(mào)易的順差又往往引致資本項(xiàng)目的順差。因此，升值并不一定會減少順差。換言之，匯率變化對于貿(mào)易的調(diào)整矯正效應(yīng)在我國不會太明顯。事實(shí)上，日元持續(xù)升值過程中，并沒有改變其貿(mào)易順差的基本態(tài)勢。
　　另一方面，全球貨幣泛濫，中國快速的經(jīng)濟(jì)增長和高額的貿(mào)易順差結(jié)構(gòu)化地吸引了國際資本。金本位時代，貨幣供給受到相應(yīng)的制約，其多寡很大程度上取決于黃金的采掘數(shù)量。而今天美元本位時代，貨幣過量供給成為可能。本輪美元升息前，利率降到了40多年的新低,美元供給因而過剩；而大量國家與美元掛鉤的固定匯率機(jī)制，則作為杠桿進(jìn)一步放大了相關(guān)國家的貨幣供給。以中國為例，外匯占款成為我國貨幣供給的主渠道。與此相對應(yīng)的是，各國利率、匯率機(jī)制高度不均衡，借入低利率、弱勢貨幣，投資高利率、強(qiáng)勢貨幣表示的資產(chǎn)成為多數(shù)對沖基金的基本操作手法，助推了全球貨幣泛濫。如果各國機(jī)會均等，人民幣升值壓力還不是很大，當(dāng)別國機(jī)會減少，而中國機(jī)會凸顯時，人民幣升值壓力將是持續(xù)的、巨大的。
　　需要指出的是，為何美元本位時代全球利率水平會持續(xù)處于低位？勞動力、資本、技術(shù)、土地是經(jīng)濟(jì)增長的基本要素。20世紀(jì)90年代以來，技術(shù)進(jìn)步之快令人瞠目，而經(jīng)濟(jì)全球化使得資源配置全球化，交通和通信的改善，使得中國通過加工貿(mào)易 ……（未完，全文共2322字，當(dāng)前僅顯示1476字，請閱讀下面提示信息。收藏《關(guān)于人民幣升息的看法方面的論文》）