論文：基于VAR模型的人民幣匯率傳導(dǎo)率實證研究

論文：基于VAR模型的人民幣匯率傳導(dǎo)率實證研究

摘要：本文通過建立VAR模型分析了人民幣匯率對于進(jìn)口價格和通脹率的傳導(dǎo)率，發(fā)現(xiàn)匯率對于進(jìn)口價格的傳導(dǎo)率很低，而對于通脹率的傳導(dǎo)率較高。本文首先計算了進(jìn)口價格指數(shù)和世界通脹率，然后基于數(shù)據(jù)生成過程利用多種方法對序列進(jìn)行了單位根檢驗，接下來建立了VAR模型，通過廣義脈沖的響應(yīng)計算了傳導(dǎo)率，用節(jié)儉模型檢驗了原模型的穩(wěn)健性，最后通過雙順差等理論解釋了本文的結(jié)論并給出政策建議。其中，匯率對于通脹率的傳導(dǎo)高于對進(jìn)口價格的傳導(dǎo)還很少為國內(nèi)外的研究所注意。本文在進(jìn)口價格指數(shù)計算、單位根檢驗方法、通過廣義脈沖計算傳導(dǎo)率等方面相對國內(nèi)同類文獻(xiàn)有較大改進(jìn)。

關(guān)鍵詞：匯率傳導(dǎo)率；進(jìn)口價格；通貨膨脹率；廣義脈沖

A VAR Analysis of RMB E*change Rate Pass-through

Abstract: Based on a VAR model, this paper finds out that RMB e*change rate pass-through into import prices is very low, while its counterpart into inflation rate is relatively high. First of all, we calculate the import price inde* and world inflation rate, then specify the data generating processes of each series, in order to conduct various unit root tests ne*t. After the preliminary test, the VAR model is built, in which, res
……（新文秘網(wǎng)http://www.jey722.cn省略1287字，正式會員可完整閱讀）……　
的。我們需要知道，這個傳導(dǎo)的完全程度。簡言之，人民幣匯率傳導(dǎo)率研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
早期研究傳導(dǎo)率的文獻(xiàn)一般追溯到20世紀(jì)70年代。Branson（1972）和Magee（1973）已經(jīng)明確提出了傳導(dǎo)率的概念，并認(rèn)識到傳導(dǎo)是不完全的。后繼的研究大致可以分為微觀和宏觀兩個角度。
Goldberg和Knetter（1997）全面、細(xì)致地綜述了較早從微觀角度進(jìn)行的研究。這些研究主要是從不完全競爭、市場分割和價格歧視的角度來測度和解釋傳導(dǎo)率。微觀角度的研究中最具有代表性的是“因市定價”（Pricing to Market，也譯作“盯市定價”）理論。大致地講，因市定價主要是指在匯率變化時，出口商通過調(diào)整出口價格的加成份額來減少出口價格的變動。Krugman（1986）通過不完全競爭市場（包括完全壟斷和寡頭壟斷）、匯率變動的持久性（是暫時的還是持久的，即原文中所謂“動態(tài)”）和廠商作為某一價格區(qū)間銷售商的聲譽(yù)來解釋因市定價。Dornbusch（1987）認(rèn)為因市定價的程度取決于產(chǎn)品的可替代性、本國廠商和外國廠商的相對數(shù)量以及市場結(jié)構(gòu)。
宏觀角度的研究當(dāng)中最具代表性的是Taylor（2000）。Taylor（2000）指出匯率對于通脹率的傳導(dǎo)率下降是由于近年來低通脹的環(huán)境，也即是說低通脹本身帶來了低傳導(dǎo)。而Devereu*、Engel和Storgarrd（2004）則進(jìn)一步把傳導(dǎo)率和貨幣政策聯(lián)系起來，認(rèn)為貨幣增長率波動較小的國家的通脹傳導(dǎo)率也較低，反之則反。Gagnon和Ihrig（2004）也對于通脹率、貨幣政策和傳導(dǎo)率進(jìn)行了研究并得出了相似的結(jié)論。在最近的研究中，Mishkin（2008）把問題歸結(jié)于一個相當(dāng)穩(wěn)固的名義錨，也即，人們對于通脹的預(yù)期是穩(wěn)定的，由此導(dǎo)致了低通脹，進(jìn)而導(dǎo)致了低傳導(dǎo)。
從計量的方法上講，對于傳導(dǎo)率的研究主要采取了單方程的方法和VAR的方法。例如，Campa、Goldberg和 Gonzalez-Minguez（2005）， Campa 和Goldberg（2005、2006）。隨著VAR技術(shù)的發(fā)展，使用該方法的論文也日益增多，如McCarthy（1999）， Mihailov （2005），Stulz（2007）， Ito和 Sato（2006）。也有研究者，如Bandt、Banerjee和Kozluk（2007）采用了面板數(shù)據(jù)。還有，如Posedel和Tica（2007）采用了非線性門檻自回歸模型。
國內(nèi)對于傳導(dǎo)率問題的研究相對于雙順差和人民幣實際匯率等研究熱點而言還較少。而且主要還是定性的研究。然而可喜的是，近年來出現(xiàn)了一批實證研究，例如，畢玉江和朱鐘棣（2006）基于協(xié)整和誤差修正模型測度了傳導(dǎo)率。而陳六傅和劉厚�。�2007），封北麟（2006）則采用了VAR模型來進(jìn)行研究。
本文首先計算了進(jìn)口價格指數(shù)和世界通貨膨脹率這兩個指標(biāo)。然后基于數(shù)據(jù)生成過程對于模型涉及到的序列綜合采用多種方法進(jìn)行了單位根檢驗。接下來利用成批外生性Wald檢驗說明在VAR模型的分析中變量排序的困難。緊接著就是廣義脈沖分析和方差分析。在VAR分析完成后，我們減少模型中包括的變量的個數(shù)，采用節(jié)儉模型（Parsimonious Model）來說明了原有結(jié)論的穩(wěn)健性。然后分別解釋了：為何匯率對于進(jìn)口價格的傳導(dǎo)率很低；為何匯率對于通脹率的傳導(dǎo)是不完全的；為何匯率對于通脹率的傳導(dǎo)率比對于進(jìn)口價格的傳導(dǎo)率還要高。特別是運(yùn)用了雙順差等理論來解釋了最后一個現(xiàn)象。最后，根據(jù)實證研究結(jié)果簡要給出結(jié)論。
二、數(shù)據(jù)

本文的數(shù)據(jù)全部來自國際貨幣基金組織（International Monetary Fund, IMF）提供的國際金融統(tǒng)計（International Financial Statistics）和貿(mào)易統(tǒng)計（Direction of Trade Statistics）。兩者皆采用都是在線數(shù)據(jù)流。樣本空間是：1991年12月至2007年12月。選擇1991年12月作為樣本空間起點是因為這是工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)月度數(shù)據(jù)可獲得的最早時間。為了擴(kuò)大樣本量，故全部采用的是月度數(shù)據(jù)。這對于VAR分析尤其重要。

1，數(shù)據(jù)說明[這里對于IMF提供的數(shù)據(jù)的說明均依據(jù)IMF（1993），IMF（2008）。]
（1）IMP，進(jìn)口價格指數(shù)。設(shè)定2000年為基期�；谶M(jìn)口價格指數(shù)為100。進(jìn)口價格指數(shù)的計算是研究通脹率對進(jìn)口價格傳導(dǎo)率的基礎(chǔ)。然而無論國際上還是中國政府都沒有提供現(xiàn)成的中國的進(jìn)口價格指數(shù)。參考陳六傅和劉厚�。�2007），本文采用的計算方法是：選取與我國的主要貿(mào)易國家[在主要貿(mào)易國的選取中力圖包括更多的國家，以增加數(shù)據(jù)的代表性�？紤]到貿(mào)易量大小和各國出口價格指數(shù)的可獲得性和連續(xù)性，最終包括的主要貿(mào)易國有以下國家、地區(qū)（按它們的英文頭字母排序）：玻利維亞、巴西、加拿大、香港、哥倫比亞、厄瓜多爾、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、日本、韓國、荷蘭、石油出口國家、秘魯、波蘭、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士、泰國、英國和美國。共計25個經(jīng)濟(jì)體。陳六傅和劉厚�。�2007）的計算中包括了22個經(jīng)濟(jì)體。注意，這里的“石油輸出國家”不同于“石油輸出國組織（OPEC）”,詳見IMF網(wǎng)站（http://www.imfstatistics.org/DOT/）]的出口價格，以我國從這些國家的進(jìn)口額作權(quán)重，求加權(quán)平均。這樣計算的優(yōu)點是，相對于經(jīng)常被引用的Bu和Tyers（2001）的計算方法，本文方法的每個貿(mào)易國所占權(quán)重隨時間變化，更能反映指數(shù)的動態(tài)特征[ Bu和Tyers（2001）采用的是固定權(quán)重，因而無法反映貿(mào)易量的動態(tài)特征。而且，由于他們選取的年度數(shù)據(jù)，樣本量也遠(yuǎn)小于本文。從陳六傅和劉厚俊（2007）正文中無法判斷其權(quán)重是否隨時間變化。]。另外對于計算中的缺失數(shù)據(jù)利用樣條插值法進(jìn)行了插值[ 本文在計算進(jìn)口價格指數(shù)和外國通貨膨脹率的時候，以及所有的樣條插值都是使用的MATLAB 7.0，其余的計量處理全部采用的是EViews 6.0，以下不再說明。 ]。
（2）WCPI，世界通貨膨脹率。其計算方法與IMP的計算方法基本一致。就是按照我國從世界其他國家或地區(qū)進(jìn)口額為權(quán)重，對于我國的貿(mào)易國[ 這里選取的貿(mào)易國與計算IMP時不同，由于各國CPI的月度數(shù)據(jù)獲得性更好，這里的總共包括了89個經(jīng)濟(jì)體。限于篇幅不再列出。]的CPI求加權(quán)平均。外國的CPI是相對于去年的增加的百分比。IMF提供的世界通脹率的數(shù)據(jù)包括了中國的通貨膨脹，而且權(quán)重采用的是計算某經(jīng)濟(jì)體按購買力平價計算的GDP。本文的計算方法就把中國的通脹排除在外，而且權(quán)重的選擇使得WCPI能更好地反映世界通貨膨脹對于我國經(jīng)濟(jì)尤其是對于我國通脹的影響。
（3）OIL，石油 ……（未完，全文共20093字，當(dāng)前僅顯示3614字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：基于VAR模型的人民幣匯率傳導(dǎo)率實證研究》）