論文：人民幣名義匯率與實(shí)際匯率波動(dòng)來源

論文：人民幣名義匯率與實(shí)際匯率波動(dòng)來源 ——名義沖擊與實(shí)際沖擊的相對(duì)重要性

摘要：本文通過兩變量SVAR模型估計(jì)了1994年1月—2007年2月期間名義沖擊和實(shí)際沖擊對(duì)人民幣名義匯率和實(shí)際匯率的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明：名義沖擊在短期和長(zhǎng)期均對(duì)人民幣名義匯率有影響；但是對(duì)人民幣實(shí)際匯率只存在短期影響而不存在長(zhǎng)期影響；實(shí)際沖擊在短期和長(zhǎng)期對(duì)人民幣名義匯率和實(shí)際匯率均有顯著影響；相對(duì)而言，實(shí)際沖擊是導(dǎo)致人民幣名義匯率和實(shí)際匯率波動(dòng)的最主要因素；在短期，人民幣名義匯率對(duì)名義沖擊的反應(yīng)存在超調(diào)現(xiàn)象。
關(guān)鍵詞：名義匯率 實(shí)際匯率 名義沖擊 實(shí)際沖擊 SVAR
Sources of Fluctuations in RMB Nominal and Real E*change Rates
——the relative importance of nominal and real shocks
Ma Dan Shen Lin
Abstract: This paper attempts to distinguish empirically nominal versus real shocks to RMB nominal and real e*change rates by a bivariate SVAR model. The data used in this study are col
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有長(zhǎng)期影響；實(shí)際沖擊無論是在短期還是長(zhǎng)期對(duì)名義匯率和實(shí)際匯率均有顯著影響；相對(duì)而言，實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響大于名義沖擊。Enders和Lee（1997）采用同樣的方法研究了1973年1月至1992年4月期間加拿大、德國(guó)和日本的匯率波動(dòng)。他們得出結(jié)論：名義沖擊對(duì)名義匯率和實(shí)際匯率的影響較小；實(shí)際沖擊是導(dǎo)致名義匯率和實(shí)際匯率波動(dòng)的主要因素。
與前面的研究略有不同，Evans和Lothian（1993）將引起實(shí)際匯率變動(dòng)的沖擊來源區(qū)分為暫時(shí)沖擊和持久沖擊。在此基礎(chǔ)上，他們研究了布雷頓森林體系后四個(gè)主要工業(yè)化國(guó)家的實(shí)際匯率波動(dòng)，并得出結(jié)論：多數(shù)情況下，暫時(shí)沖擊對(duì)實(shí)際匯率的影響較小，但也存在暫時(shí)沖擊影響較大的情況。
另外一些研究對(duì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)的沖擊進(jìn)行了更細(xì)致的劃分。這類研究通常將實(shí)際沖擊劃分為供給沖擊（實(shí)際產(chǎn)出變動(dòng)）和需求沖擊（消費(fèi)偏好或政府支出變動(dòng)等）。這樣，影響匯率變動(dòng)的沖擊就包括三種：名義沖擊、需求沖擊和供給沖擊。只不過，要分解出三種結(jié)構(gòu)性沖擊就需要建立包含三個(gè)變量的SVAR模型。Clarida和Gali（1994）通過構(gòu)建三變量（相對(duì)產(chǎn)出、相對(duì)價(jià)格和實(shí)際匯率）的SVAR模型估計(jì)了三種沖擊對(duì)4個(gè)工業(yè)化國(guó)家實(shí)際匯率的影響。他們發(fā)現(xiàn)：名義沖擊對(duì)于英鎊和加拿大元實(shí)際匯率變動(dòng)的解釋力很弱，但可以解釋德國(guó)馬克實(shí)際匯率變動(dòng)的41%和日元實(shí)際匯率變動(dòng)的35%。隨后，Chadha和Prasad (1997) 以及Thomas (1997)也采用了相似的方法來考察實(shí)際匯率波動(dòng)的沖擊來源。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的沖擊來源研究較少，且主要集中于分析人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的沖擊來源。Jin（2003）通過構(gòu)建一個(gè)三變量（短期利率差、外匯儲(chǔ)備和實(shí)際匯率）的SVAR模型估計(jì)了1980—2002年期間人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的沖擊來源。Jin（2003）發(fā)現(xiàn)外匯政策和貨幣政策均對(duì)人民幣實(shí)際匯率有較大影響。Wang（2004）采用Clarida和Gali（1994）的方法分析了1980—2002年期間人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)情況。通過分析得出結(jié)論：需求沖擊是導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的最主要因素；供給沖擊在影響人民幣實(shí)際有效匯率方面與名義沖擊的效果相差不大。
我們認(rèn)為前人在人民幣匯率波動(dòng)的沖擊來源方面的研究存在以下問題：（1）相關(guān)研究較少，對(duì)實(shí)證研究結(jié)果有待進(jìn)一步檢驗(yàn)；（2）相關(guān)研究中通常使用年度數(shù)據(jù)，樣本量偏少，且缺乏時(shí)效性；（3）相關(guān)研究只涉及實(shí)際匯率，沒有分析名義匯率波動(dòng)情況；（4）相關(guān)研究只分析實(shí)際有效匯率，沒有考察雙邊匯率。鑒于以上原因，本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，采用兩變量SVAR模型同時(shí)分析名義沖擊和實(shí)際沖擊對(duì)人民幣名義匯率和實(shí)際匯率的影響。我們的考察期間為1994年1月—2007年2月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)。我們的研究對(duì)象為人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率、人民幣對(duì)日元名義匯率和實(shí)際匯率以及人民幣對(duì)英鎊名義匯率和實(shí)際匯率。
本文第一部分為引言，第二部分為理論模型，第三部分為計(jì)量模型與數(shù)據(jù)說明，第四部分為實(shí)證結(jié)果分析，第五部分為結(jié)論。

二、理論模型
本文將通過一個(gè)簡(jiǎn)化的多恩布什模型來分析名義沖擊和實(shí)際沖擊對(duì)名義匯率以及實(shí)際匯率的影響。名義沖擊主要是指名義貨幣供給量的變化，而實(shí)際沖擊又可以分為需求沖擊和供給沖擊。其中，需求沖擊主要是指人們偏好的變化或者政府支出的變化；供給沖擊則主要是指產(chǎn)出方面的變化。
（1）
（2）
（3）
（4）
（5）
式（1）—（5）是經(jīng)過簡(jiǎn)化的多恩布什模型的基本方程組，其中，、、、、、、和分別表示相應(yīng)變量的自然對(duì)數(shù)。式（1）表示無抵補(bǔ)的利率平價(jià)條件，和分別表示本國(guó)和外國(guó)的名義利率，表示本幣的預(yù)期貶值率。為給定的外生變量，在本國(guó)是小國(guó)的假設(shè)前提下，長(zhǎng)期均衡要求與相等。式（2）表示匯率預(yù)期機(jī)制，為本幣名義匯率的長(zhǎng)期均衡水平（直接標(biāo)價(jià)法），為本幣名義匯率的當(dāng)前水平，為參數(shù)。式（3）表示貨幣市場(chǎng)均衡條件，表示本國(guó)名義貨幣供給，表示國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，表示本國(guó)實(shí)際產(chǎn)出（收入），和為參數(shù)。式（4）是經(jīng)過簡(jiǎn)化的總需求函數(shù)，表示對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的實(shí)際需求，表示本國(guó)政府支出，表示本國(guó)實(shí)際匯率（直接標(biāo)價(jià)法），、和均為參數(shù)。為便于分析，假設(shè)外國(guó)價(jià)格水平不變，且為1，所以有。式（5）為價(jià)格調(diào)整方程，表示國(guó)內(nèi)價(jià)格水平對(duì)時(shí)間的導(dǎo)數(shù)，為調(diào)整參數(shù)。該式表示當(dāng)實(shí)際需求大于實(shí)際產(chǎn)出時(shí)，價(jià)格將上漲，缺口越大，通貨膨脹率越高。以上表達(dá)式中的所有參數(shù)均大于0，其中，0＜＜1。、和外生給定。
現(xiàn)在將上面的方程組進(jìn)行簡(jiǎn)化。首先將式（1）和（2）合并，并將合并后的表達(dá)式代入（3）式，可得：
（6）
然后將（4）式代入（5）式，可得：
（7）
下面我們通過式（6）和（7）來分析名義沖擊和實(shí)際沖擊對(duì)名義匯率和實(shí)際匯率的長(zhǎng)期影響。長(zhǎng)期均衡時(shí)，實(shí)際需求與實(shí)際產(chǎn)出相等，因此通貨膨脹率為0。根據(jù)式（7）可得：
（8）
式（8）中，、和分別表示相應(yīng)變量的長(zhǎng)期均衡值。該式意味著在長(zhǎng)期，只有 ……（未完，全文共11342字，當(dāng)前僅顯示2698字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：人民幣名義匯率與實(shí)際匯率波動(dòng)來源》）