上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實證研究

目錄/提綱：……
一、資產(chǎn)負債比率水平偏低
二、資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模存在正相關性，與公司業(yè)績存在負相關性
三、負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高
四、長期資金來源以配股融資為主
……

　　作者：施東暉
　　長期以來，單一的融資_和低效的內(nèi)源融資能力導致國有企業(yè)過度負債，并成為困擾國有企業(yè)改革和發(fā)展的一個重要因素。近年來，隨著證券市場的迅速發(fā)展和融資功能的增強，企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性，但過度依賴股票融資也將對公司本身和證券市場的發(fā)展帶來許多負面影響。
　　引言
　　不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險，進而影響到公司的市場價值。如何通過融資行為使負債和股東權(quán)益保持合理比例，形成一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不但是股東和債權(quán)人的共同目標，也是長久以來金融理論研究的焦點。
　　年，莫迪利亞尼和米勒發(fā)表了《資金成本、公司融資和投資理論》這一著名論文，指出在市場完全的前提下，當公司稅和個人稅不存在時，資本結(jié)構(gòu)和公司價值無關即定理。此后，金融學家們紛紛放寬定理中過于簡化的理論假設，嘗試從破產(chǎn)成本、代
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產(chǎn)負債率為，而國家統(tǒng)計局對家國有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示，年底國有企業(yè)的帳面平均負債率為，其中有家企業(yè)的負債率高于。
　　表：上市公司與全國企業(yè)資產(chǎn)負債率比較
　　上市公司
　　全國企業(yè)
　　資料來源：全國企業(yè)數(shù)據(jù)來自《中國人民銀行統(tǒng)計季報》。
　　顯然，長期以來形成的單一化融資_導致了國有企業(yè)的過度負債問題，增加了國企還款付息壓力和出現(xiàn)財務風險的可能性。而企業(yè)經(jīng)過股份制改組并獲得上市資格后，可以通過發(fā)行新股和后續(xù)的配股活動獲得大量資本金，從而直接降低資產(chǎn)負債比率。然而，目前過低的負債比率也反映出上市公司沒有充分利用“財務杠桿”，進一步舉債的潛力很強。
　　二、資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模存在正相關性，與公司業(yè)績存在負相關性
　　在經(jīng)營實踐中，上市公司必須配合自身的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營周期與競爭環(huán)境來決定資本結(jié)構(gòu)，因此不同特征的上市公司在資產(chǎn)負債率上應存在較大差別。
　　為了驗證這一假設，首先根據(jù)總資產(chǎn)額將樣本公司分成四組，以了解公司資產(chǎn)負債率是否隨規(guī)模不同而變化。表所列的結(jié)果表明：上市公司規(guī)模越大，其資產(chǎn)負債率也越高。這主要是因為規(guī)模越大的公司破產(chǎn)概率和經(jīng)營風險也越低，負債擔保能力和資信能力較佳，從而可使用較多的負債作為資金來源，因此會有較高的資產(chǎn)負債率。表分析了上市公司資產(chǎn)負債率和盈利能力的關系，顯然，所有樣本組別的資產(chǎn)負債率都較明顯地呈現(xiàn)隨凈資產(chǎn)收益率升高而下降的趨勢。這是因為盈利能力強的公司，可由經(jīng)營活動產(chǎn)生足夠的保留盈余來滿足大部分的資金需求；此外，盈利能力強的公司也較容易從銀行獲得信貸資金，從而使公司有較低的負債比率。
　　表：資產(chǎn)負債比率與公司規(guī)模的關系
　　樣本樣本樣本樣本
　　規(guī)模區(qū)間億元
　　樣本數(shù)
　　平均資產(chǎn)負債率
　　表：資產(chǎn)負債比率與公司盈利能力的關系
　　樣本樣本樣本樣本
　　凈資產(chǎn)收益率區(qū)間
　　樣本數(shù)
　　平均資產(chǎn)負債率
　　三、負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高
　　負債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一重要方面，表對上市公司和全國家企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)進行了比較。從中可以發(fā)現(xiàn)，上市公司流動負債占負債總額的比重高達以上，約比全國企業(yè)高出個百分點。因此，雖然上市公司總的資產(chǎn)負債比率低于全國平均水平，但其流動負債對總資產(chǎn)的比率已和全國企業(yè)平均水平較為接近。這主要是因為上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，導致公司使用過量的短期債務。一般而言，短期負債占總負債一半的水平較為合理，偏高的流動負債水平將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，如利率上調(diào)、銀根緊縮時，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，從而增加了上市公司的信用風險和流動性風險。
　　表：上市公司和全國企業(yè)債務結(jié)構(gòu)比較單位：
　　上市公司平均全國企業(yè)平均
　　流動負債占總負債比重
　　流動負債占總資產(chǎn)比重
　　資料來源：全國企業(yè)數(shù)據(jù)來自《中國人民銀行統(tǒng)計季報》。
　　四、長期資金來源以配股融資為主
　　企業(yè)經(jīng)過改制并上市后，將享有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)有融資環(huán)境來看，上市公司長期資金來源有利潤留存、長期負債以及股權(quán)融資三種渠道，其中前者屬于內(nèi)部融資，后兩者為外部融資。
　　這里以年底 ……（未完，全文共2705字，當前僅顯示1720字，請閱讀下面提示信息。收藏《上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實證研究》）