論文：外部沖擊對金融風(fēng)險的放大效應(yīng)

目錄/提綱：……
一、問題的提出
二、相關(guān)的文獻(xiàn)綜述
三、外部沖擊的傳導(dǎo)渠道及其放大效應(yīng)
（一）過多流動性的長期積累
（二）貨幣需求的不穩(wěn)定性
（三）經(jīng)濟(jì)過熱、經(jīng)濟(jì)增長及其持續(xù)性
（四）價格粘性、通貨膨脹與資產(chǎn)價格波動
四、計量分析
（一）方法與數(shù)據(jù)說明
（二）實證結(jié)果及分析
五、結(jié)論
……
論文：外部沖擊對金融風(fēng)險的放大效應(yīng)

摘要：資產(chǎn)價格大幅度波動是金融風(fēng)險的重要體現(xiàn)。2005年以來中國的資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅度的波動，外部沖擊的影響不容忽視。本文通過分析外部沖擊對資產(chǎn)價格波動的影響渠道及外部沖擊在中國特定因素影響下的放大作用，指出外部沖擊不僅導(dǎo)致了國內(nèi)金融風(fēng)險的積累，而且這種風(fēng)險還通過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融變量的波動放大了。利用無外生變量和加入外生變量的向量自回歸模型進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)加入外部沖擊后，內(nèi)生變量對資產(chǎn)價格波動的沖擊被放大了，而且不同變量在解釋資產(chǎn)價格波動時的解釋力度也發(fā)生了變化，其中匯率波動仍是影響資產(chǎn)價格波動的重要因素，貨幣政策在外部沖擊下對資產(chǎn)價格波動的影響削弱。
關(guān)鍵詞：外部沖擊 金融風(fēng)險 資產(chǎn)價格 VAR模型
Abstract：The volatility of asset prices is an important sign of financial risk. From the year of 2005, China has witnessed great fluctuation of asset prices, the reasons of which includes outside impact. The paper analyses the channel that outside impacts influence domestic asset volatility and focuses on the respective augment effects. The resear
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部沖擊放大了呢？
中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌、漸進(jìn)開放及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等特性的確有可能成為放大外部沖擊的原因，本文在第二部分介紹相關(guān)的文獻(xiàn)，第三部分介紹外部沖擊對資產(chǎn)價格波動的影響是如何通過國內(nèi)因素放大的機(jī)制和途徑，第四部分通過區(qū)分不加入外部沖擊和加入外部沖擊的VAR模型進(jìn)行對比分析，實證結(jié)果表明加入外部沖擊后，各經(jīng)濟(jì)變量對資產(chǎn)價格波動性的影響明顯增強，對資產(chǎn)價格波動的解釋力也發(fā)生了變化，最后，得出結(jié)論和相應(yīng)的政策建議。
二、相關(guān)的文獻(xiàn)綜述
資產(chǎn)價格波動是受眾多宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響的，反過來資產(chǎn)價格波動同時又對各種經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響，因此，一國資產(chǎn)價格波動、宏觀經(jīng)濟(jì)變量、金融變量之間存在多方面的聯(lián)系（Goodhart & Hofmann，2008）。貨幣主義強調(diào)了貨幣沖擊與資產(chǎn)價格波動之間的關(guān)系，表明貨幣沖擊引起的各經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整引發(fā)的資產(chǎn)價格波動和通脹變動，而且將這一過程化分為存量調(diào)整階段和流量調(diào)整階段，存量調(diào)整階段資產(chǎn)數(shù)量相對于貨幣數(shù)量減少，資產(chǎn)的相對價格上升，流量調(diào)整階段財富或資產(chǎn)價格的相對價格效應(yīng)傳導(dǎo)到產(chǎn)出上，最終表現(xiàn)為物價的長期上漲；凱恩斯主義則強調(diào)利率效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量增加會引起利率下降，進(jìn)而通過投資擴(kuò)張引起收入增加，這種流動性效應(yīng)是貨幣非中性的重要依據(jù)。托賓進(jìn)一步提出了資產(chǎn)效應(yīng)，與凱恩斯一樣將資產(chǎn)劃分為無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)兩種，認(rèn)為決定風(fēng)險資產(chǎn)價格的因素是利率水平。在考慮利率波動引發(fā)資產(chǎn)價格波動時，凱恩斯主義特別強調(diào)心理預(yù)期的作用，認(rèn)為是心理預(yù)期導(dǎo)致了貨幣需求的大幅度波動，進(jìn)而引起資產(chǎn)價格的無理性波動；Stiglits和Weiss（1981）、Bernanke和Blinder（1988）還提出了信貸渠道，信貸與資產(chǎn)價格的聯(lián)系通過資產(chǎn)價格上漲帶來的財富效應(yīng)和信貸的供給、需求的反饋效應(yīng)作用于資產(chǎn)價格，極端的情況是“龐茲”融資，這種對信貸的過度需求可能導(dǎo)致金融動蕩，是導(dǎo)致金融風(fēng)險積累的重要原因。
在開放經(jīng)濟(jì)中這種資產(chǎn)價格與經(jīng)濟(jì)變量之間的聯(lián)系更為復(fù)雜，因為開放經(jīng)濟(jì)中一國資產(chǎn)價格必然受到來自外部的沖擊。外部沖擊通過兩種渠道影響國內(nèi)的金融、經(jīng)濟(jì)變量，一是貿(mào)易渠道，另一個是金融渠道。對外貿(mào)易和資產(chǎn)交易打開了資源在各期之間轉(zhuǎn)移的渠道，這在封閉經(jīng)濟(jì)中是沒有的（奧伯斯費爾德和羅戈夫，1995，1996）。貿(mào)易能夠通過乘數(shù)效應(yīng)增強一國的產(chǎn)出波動，只是這種貿(mào)易渠道的沖擊對資產(chǎn)價格波動的影響較為間接，Dées和Vansteenkiste（2007）研究了美國經(jīng)濟(jì)周期變動對世界其他國家的轉(zhuǎn)移效應(yīng)，指出世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的眾多國家間的共同移動不能僅用貿(mào)易聯(lián)系來解釋，金融和信任渠道的解釋力更強，對于資產(chǎn)價格波動尤其如此。金融渠道通過相對利率、匯率變動引發(fā)的國際資本流動引發(fā)一國資產(chǎn)價格的大幅度波動，約翰·伊特韋爾和艾斯·泰勒（2001）指出浮動匯率制導(dǎo)致風(fēng)險私人化，國際資本流動的規(guī)模出現(xiàn)大幅度增長，對于發(fā)展中國家來說，較小的金融市場規(guī)模難以承載如此大規(guī)模的資本流入和流出，短期負(fù)債規(guī)模的大幅度增加和資本快速逃離造成的正反饋效應(yīng)極易形成資本結(jié)構(gòu)陷阱，成為引發(fā)貨幣、金融危機(jī)的重要原因（邁克爾·佩蒂斯，2003）。國內(nèi)學(xué)者大都將國際資本流動作為外部沖擊的主要表現(xiàn)形式，范從來（2003）研究了浮動匯率制下，國際資本流動對中央銀行貨幣投放量發(fā)生沖擊，這種沖擊影響了貨幣政策有效性，可能使資產(chǎn)價格波動失控。工業(yè)化國家證券市場波動還可以通過資本流動對新興金融市場產(chǎn)生外溢效應(yīng)，而且新興金融市場本身存在的各種不完善也會導(dǎo)致資產(chǎn)價格波動性上升，投機(jī)性資本沖擊會進(jìn)一步放大某些經(jīng)濟(jì)變量的初始效應(yīng)（鄂志寰，2000；姜波克，2002）。
最近對于外部沖擊的研究主要集中于全球流動性過多、國際油價波動、美國次級債危機(jī)等，受外部沖擊影響最大的莫過于資產(chǎn)價格波動及通貨膨脹了。由于持續(xù)寬松的貨幣政策，近年來許多工業(yè)化國家經(jīng)歷了超額貨幣、信貸增長率及資產(chǎn)價格的大幅度上漲，次貸危機(jī)又使各國資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅度下跌，全球流動性也出現(xiàn)收縮跡象。然而，同樣的外部沖擊對不同國家的影響又是不同的，全球流動性對美國的經(jīng)濟(jì)的影響有限，對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)影響存在顯著的外溢效應(yīng)，而對日本經(jīng)濟(jì)的影響相對較小，存在明顯的國家異質(zhì)性（Rüffer & Stracca，2006）；對于同一國家不同的經(jīng)濟(jì)部門來說，貨幣沖擊的影響也存在明顯的不同，貿(mào)易部門更易受到貨幣沖擊的影響（Llaudes，2007）。相關(guān)的研究主要集中于流動性過多的沖擊，而且主要集中于對發(fā)達(dá)國家的研究，主要的研究方法采用VAR模型或SVAR模型進(jìn)行實證研究，刻劃內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量間的相互影響，模型中一般選取國際商品價格作為外生變量（張平、劉霞輝、張小晶，2008；Rüffer & Stracca，2006；Llaudes，2007；Goodhart & Hofmann，2008）。Canova（2005）利用貝葉斯VAR研究了美國經(jīng)濟(jì)沖擊對八個拉美國家的轉(zhuǎn)移效應(yīng)，這是較少的研究發(fā)展中國家所受沖擊的文獻(xiàn)之一，研究指出美國的貨幣沖擊（與其他美國沖擊不同）對這些國家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有強大的影響，而且傳導(dǎo)模式與發(fā)達(dá)國家不盡相同。本文利用中國的數(shù)據(jù)研究外部沖擊對資產(chǎn)價格波動的影響，與其他文獻(xiàn)不同，本研究不僅關(guān)注外部沖擊如何通過國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)到資產(chǎn)價格上，而且更加關(guān)注這些外部沖擊是如何被放大的。
三、外部沖擊的傳導(dǎo)渠道及其放大效應(yīng)
隨著開放程度的不斷擴(kuò)大，中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度和依存度不斷加強，2005年7月1日匯改后，繼貿(mào)易渠道之后又打開了跨境資產(chǎn)交易的渠道，外部沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格波動的影響 ……（未完，全文共12615字，當(dāng)前僅顯示3001字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：外部沖擊對金融風(fēng)險的放大效應(yīng)》）