目錄/提綱:……
一、期權(quán)價(jià)值投資基本理論
二、民間創(chuàng)新融資模式的分析與借鑒
(一)“橋隧模式”的期權(quán)價(jià)值投資分析
(二)“擔(dān)保換期權(quán)”模式的期權(quán)價(jià)值投資分析
(三)“路衢模式”的價(jià)值投資分析
(四)三種模式經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
三、珠三角中小企業(yè)間接融資模式創(chuàng)新
四、結(jié)論
……
論文:基于三種間接融資創(chuàng)新模式
探討中小企業(yè)融資創(chuàng)新
馮曉瑩1
(暨南大學(xué),廣東 廣州 510632)
摘 要:根據(jù)期權(quán)價(jià)值投資理論,本文分析和借鑒了中小企業(yè)間接融資的“橋隧模式”、“擔(dān)保換期權(quán)”以及“路衢模式”的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn),
總結(jié)得出中小企業(yè)融資創(chuàng)新的有效渠道之一,是運(yùn)用金融工具和衍生品打通信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng),平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。對(duì)此,本文結(jié)合珠三角中小企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn),提出以下創(chuàng)新融資模式:基于信用衍生品——抵押債務(wù)憑證(CDO)運(yùn)作方式,并引入合格_機(jī)構(gòu)投資者(QFII)作為風(fēng)險(xiǎn)投資者,利用
銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行CDO交易,以期為金融改革創(chuàng)新提供新思路。
關(guān)鍵詞:期權(quán)價(jià)值投資;中小企業(yè);融資模式
Abstract:On the basis of the option value investment theory,three financing patterns are discussed:“Qiaosui Pattern”,“Guarantee E*change Option Pattern”and“Luqu Pattern”. It is found that financial instruments and derivativ
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提出了實(shí)物期權(quán)理論,將期權(quán)理論運(yùn)用到實(shí)物資產(chǎn)中,為資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值提供了更為科學(xué)有效的定價(jià)理論,并使得價(jià)值投資理論具有更豐富的內(nèi)涵,使其不再局限于股票投資,而廣泛運(yùn)用于各種實(shí)體投資領(lǐng)域,例如項(xiàng)目投資和企業(yè)并購(gòu)等。
期權(quán)價(jià)值投資與一般的套利投資方式不同。期權(quán)價(jià)值投資基于不確定性和未來(lái)的信息帶來(lái)的不可預(yù)計(jì)的收益,而一般的套利投資是在預(yù)計(jì)了未來(lái)收益的基礎(chǔ)上做出的投資選擇。如果某項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上的價(jià)格只體現(xiàn)其現(xiàn)金流價(jià)值,一個(gè)套利投資者可能因其高風(fēng)險(xiǎn)而放棄,轉(zhuǎn)而選擇具有同樣現(xiàn)金流價(jià)值的金融產(chǎn)品,如債券;但一個(gè)價(jià)值投資者則會(huì)因其高不確定性而做出投資,因?yàn)橘I(mǎi)下該項(xiàng)資產(chǎn)不僅獲得其未來(lái)現(xiàn)金流,還免費(fèi)獲得其相關(guān)的期權(quán),長(zhǎng)期持有至到期所包含的期權(quán)價(jià)值逐步實(shí)現(xiàn)。其核心在于構(gòu)造一項(xiàng)期權(quán),限定風(fēng)險(xiǎn),獲取其時(shí)間價(jià)值。
企業(yè)作為一項(xiàng)資產(chǎn),包含了一項(xiàng)實(shí)物期權(quán),其價(jià)值在于擁有各項(xiàng)“能力”克服不確定性,從而創(chuàng)造新價(jià)值。對(duì)企業(yè)的定價(jià)可以分為兩個(gè)部分:一是準(zhǔn)確地預(yù)期現(xiàn)金流,二是企業(yè)所具有的各種技術(shù)、生產(chǎn)、管理和資源等“能力”可視為一套期權(quán)組合。企業(yè)的現(xiàn)金流源于盈利、分紅、庫(kù)存凈值、現(xiàn)金等,企業(yè)經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定,其現(xiàn)金流價(jià)值越大;而企業(yè)的期權(quán)價(jià)值來(lái)源于技術(shù)、品牌、資源、核心競(jìng)爭(zhēng)力、專利等,企業(yè)發(fā)展越快,期權(quán)價(jià)值越高。從這一角度看,高增長(zhǎng)的中小企業(yè)有較低的現(xiàn)金流價(jià)值,但是其期權(quán)價(jià)值卻很高。通常來(lái)講,期權(quán)投資所帶來(lái)的投資回報(bào)會(huì)大大超過(guò)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。因而,把處于高增長(zhǎng)的中小企業(yè)作為一項(xiàng)期權(quán)價(jià)值投資,將吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資者,獲得各方游資的青睞。
期權(quán)價(jià)值投資思想運(yùn)用于中小企業(yè)間接融資,是提高中小企業(yè)信貸滿足率的有效途徑(孫鑫、張啟文,2010)。在我國(guó)民間金融創(chuàng)新中,浙江的“橋隧模式”、“路衢模式”以及深圳的“擔(dān)保換期權(quán)”模式是該理論應(yīng)用的范例,特別是“路衢模式”,采用信用衍生品CDO的運(yùn)作方式,成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的重大突破。
二、民間創(chuàng)新融資模式的分析與借鑒
(一)“橋隧模式”的期權(quán)價(jià)值投資分析
“橋隧模式”最先由浙江中新力合擔(dān)保有限公司提出并獲得成功,其特征在于在由企業(yè)、銀行及擔(dān)保機(jī)構(gòu)組成的傳統(tǒng)擔(dān)保融資模式中引入第四方業(yè)界投資者(包括風(fēng)險(xiǎn)投資者和上下游企業(yè))。如圖1所示,第四方與企業(yè)訂立有條件的期權(quán)收購(gòu)合約,承諾當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生預(yù)期以外的變化而無(wú)法償付銀行貸款時(shí),第四方將以預(yù)先約定的優(yōu)惠股價(jià)獲得企業(yè)一定比例的股權(quán),由該股權(quán)融資帶來(lái)的現(xiàn)金流用以償付銀行債務(wù),使得企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng),從而規(guī)避破產(chǎn)清算,解除困境。其核心內(nèi)容是在原有的銀行信貸模式中引入風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)融資反擔(dān)保內(nèi)容,達(dá)到了聯(lián)保與再擔(dān)保的雙重效果,實(shí)現(xiàn)了擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的再轉(zhuǎn)移及資源的有效整合。
圖1:“橋隧模式”融資模式架構(gòu)圖
企業(yè)通過(guò)第四方買(mǎi)入了一項(xiàng)看跌(賣(mài)方)期權(quán),同時(shí)還通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)買(mǎi)入了一項(xiàng)看漲(買(mǎi)方)期權(quán),形成了一個(gè)鞍式期權(quán)組合。鞍式期權(quán)組合能夠在預(yù)先固定的損失前提下獲得無(wú)法預(yù)計(jì)的收益,其要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果的波動(dòng)幅度超過(guò)當(dāng)前的預(yù)期波動(dòng)水平,這也符合中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的特點(diǎn)。該模式將企業(yè)的損失鎖定,從而在為企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),只要企業(yè)能快速成長(zhǎng),便能得到無(wú)限的收益,對(duì)于中小企業(yè)的成長(zhǎng)有著重要的扶持和促進(jìn)作用。
對(duì)于第四方業(yè)界投資者而言,其賣(mài)出了一個(gè)賣(mài)方期權(quán),形成了風(fēng)險(xiǎn)暴露,但由于中小企業(yè)規(guī)模有限,故第四方的損失不會(huì)無(wú)限擴(kuò)大,并且第四方投資者能以自身的“能力”降低風(fēng)險(xiǎn)(大企業(yè)或者上下游企業(yè)具有更強(qiáng)的能力)或者通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行套期保值(外資企業(yè)可以利用自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)入國(guó)外成熟的金融市場(chǎng))。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,則投資者能夠以較低的成本(貸款額加上維持正常經(jīng)營(yíng)的費(fèi)用)獲得增值潛力高的企業(yè)。當(dāng)然,企業(yè)一時(shí)的經(jīng)營(yíng)失敗并不說(shuō)明該企業(yè)不具有增值潛力,或許是由于產(chǎn)品創(chuàng)新成本太高而無(wú)法立即變現(xiàn),例如綠色環(huán)保汽車(chē)需要大量資金進(jìn)行研發(fā)和推廣,但就其自身而言,因其符合社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)而具有巨大的潛在發(fā)展空間。第四方在其資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)提供資金獲得股權(quán),相當(dāng)于用較低的期權(quán)費(fèi)購(gòu)買(mǎi)了一項(xiàng)期權(quán),希望能在長(zhǎng)期內(nèi)獲得其期權(quán)價(jià)值,從而節(jié)省了自行研發(fā)推廣的巨額費(fèi)用。另外,由于第四方投資者看重的是企業(yè)的潛在增長(zhǎng)能力,因而會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選,不具備長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的企業(yè)將被淘汰,因而對(duì)整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型升級(jí)有極大的推動(dòng)作用。
擔(dān)保機(jī)構(gòu)賣(mài)出了一個(gè)買(mǎi)方期權(quán),當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)并不需要為其償還貸款和繼續(xù)擔(dān)保貸款,當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功時(shí)則有義務(wù)繼續(xù)為其擔(dān)保貸款 ……(未完,全文共8696字,當(dāng)前僅顯示2375字,請(qǐng)閱讀下面提示信息。
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