論文：我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題探析

論文：我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題探析


摘要隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，許多企業(yè)都爭(zhēng)相“做大做強(qiáng)”。企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模及增強(qiáng)實(shí)力，當(dāng)然可以通過(guò)企業(yè)本身的資本積累內(nèi)涵式發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)，但同時(shí)企業(yè)間的兼并與收購(gòu)不失為一條重要途徑。但并購(gòu)的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，只有實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造才真正體現(xiàn)并購(gòu)的重要作用。
并購(gòu)是企業(yè)利用外延增長(zhǎng)手段去促進(jìn)其內(nèi)涵增長(zhǎng)的主要實(shí)現(xiàn)形式。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，一個(gè)企業(yè)被另一個(gè)企業(yè)所容納，生產(chǎn)要素重新組合，企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行新一輪配置，資源共享，從而使企業(yè)能在更大范圍和更合理的結(jié)構(gòu)上經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)造和增長(zhǎng)企業(yè)的價(jià)值，滿足資本增殖的要求。本文在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從理論和實(shí)例分析系統(tǒng)地剖析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題。
本文的研究思路為：從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的現(xiàn)狀入手，采用常規(guī)的分析方法，從理論與實(shí)際兩個(gè)方面深入地剖析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造存在的問(wèn)題及原因，最后結(jié)合我國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提出了企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造存在問(wèn)題的解決方法及對(duì)策。
首先，本文先對(duì)企業(yè)并購(gòu)和企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行了詮釋，介紹了并購(gòu)的涵義及類型，企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的涵義及其影響因素，包括：實(shí)體現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本、企業(yè)增長(zhǎng)率、高增長(zhǎng)延展時(shí)期。
其次，闡述了企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的理論基礎(chǔ)。同時(shí)把并購(gòu)理論與并購(gòu)實(shí)踐結(jié)合起來(lái)，闡述了企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)因，并購(gòu)符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，并購(gòu)能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低加權(quán)平均資本成本，并購(gòu)能降低代理成本，節(jié)約交易成本，并購(gòu)為謀求協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)效率，并購(gòu)能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，合理避稅。
同時(shí)，闡述了企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。從目標(biāo)企業(yè)的選擇，目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估，企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇，企業(yè)并購(gòu)后的整合與過(guò)程的邏輯順序來(lái)解釋。
再次，論述了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造存在的問(wèn)題及原因。其問(wèn)題主要有：
宏觀方面：法律體系不健全，缺乏健全的法律環(huán)境：政府干預(yù)過(guò)多，沒(méi)有體現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)化；并購(gòu)企業(yè)融資存在問(wèn)題，導(dǎo)致并購(gòu)成本較高；并購(gòu)過(guò)程中缺乏中介機(jī)構(gòu)的參與。微觀方面：企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)有誤，盲目追求多樣化經(jīng)營(yíng)；缺乏價(jià)值創(chuàng)造的理念，沒(méi)有明確的戰(zhàn)略規(guī)劃；企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在問(wèn)題，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果欠準(zhǔn)確；忽略并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益：并購(gòu)整合失誤，無(wú)法產(chǎn)生協(xié)同效益；并購(gòu)后績(jī)效較差，難以實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。存在這些問(wèn)題的原因有：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化使企業(yè)并購(gòu)加速，政府干預(yù)力度過(guò)大；金融環(huán)境的多變，對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估更加困難；融資困難誘發(fā)盲目并購(gòu)，缺乏價(jià)值創(chuàng)造的理念；并購(gòu)后的整合、風(fēng)險(xiǎn)控制及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估忽略價(jià)值再造。
最后，將理論聯(lián)系實(shí)際，提出了對(duì)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造存在問(wèn)題的對(duì)策：
宏觀方面：健全相關(guān)的法律規(guī)范體系；正確發(fā)揮政府在企業(yè)并購(gòu)中的作用；推進(jìn)融資_化，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資的目標(biāo)；加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和監(jiān)管；微觀方面：著眼于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，以價(jià)值創(chuàng)造為目的的并購(gòu)；財(cái)務(wù)管理以價(jià)值管理為核心，為價(jià)值創(chuàng)造提供管理環(huán)境；完善我國(guó)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)；謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；重視企業(yè)并購(gòu)后的整合，真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造；加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的績(jī)效管理。
論文以經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)的相關(guān)理論為前提，引用了有關(guān)的數(shù)據(jù)與案例進(jìn)行論證，融合了相關(guān)學(xué)科有關(guān)知識(shí)，力圖在以下方面有所創(chuàng)新：提出企業(yè)并購(gòu)的真正目的不是擴(kuò)張規(guī)模，而是實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造；并購(gòu)如何為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值；從多個(gè)角度對(duì)如何解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題提出了相關(guān)對(duì)策，包括宏觀以及微觀兩個(gè)方面。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造規(guī)模擴(kuò)張


AbstractWith Chinse economy developed rapidly，many companies are trying to”biggerand s仃onger．”Business e*pansion and to enhance the scale of strength，ofcourse，by theenterprise itself connotative development of capital accumulation to achieve，butmergers and acquisitions between enterprises may well be an important way．But theacquisition goal is to achieve value creation，and only realized the value creation it trulyreflects the important role ofmergers and acquisitions．M&A is
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the concept of value creation，there 15 noclears仃ategic planning；businessvaluation problems，leadingto less accurate results of theassessment：neglected mergersand acquisitions of financial risks and seriouslyundenniIle investors interest；merger integration errors，can not generate synergy；e*post poor performance，itis difficult to achieve value creation．The reasons for theseproblems include：enterprises mergersand acquisitions are accelerated for changes inthe environment，government intervention is too large；the ever‘changingfinancialenvironmentthe target company’S valuation is more difficult；financingdifficultiesinduced blind acquisition,the lack of the concept of value creation；Post。mergerintegration，risk control and performance evaluation ignoresthe value of recycling·Finally，theory with practice，puting forward inthe value creation on M＆Aproblems approaches：macro．a(chǎn)reas．"asound system of the relevant legal norms；properrole of the govemment’S role in mergers and acquisitions；promotingthe liberalizationof finance．a(chǎn)cquisition financing toachieve the objectives；strengthening theconstruction and supervisionof intermediaries；micro—areas：focusingon their long’termdevelopment strategyin order to value creation for the purpose of mergers andacquisitions；financial management tovalue—based management as the core，to providemanagement for value creationenvironment；perfecting Chinas M&A targetcompanys valuation；careful selection of the target company mergersand acquisitions，mergers and acquisitions to reduce the risk；attention to post-merger integration,仃uly value creation；to enhance corporate value creation in mergers and acquisitions inperformance management．Papers related to the premise of the theory in Economics and Management，citingthe relevant case data and conductfeasibility studies，integration of relevant disciplinesrelatedknowledge，tryingto innovate in thefollowingareas：the real purpose of mergersand acquisitions is not to e*pand the size，but rather to achieve valuecreation；HowM&A creates value for the enterprise；how to resolve our country’S value creation inM&A issues from variousangles related measures，including macro and micro aspects．[Key words]mergers and acquisitions value creation e*pand the scale

O．引言O(shè)引言O(shè)．1研究背景和意義隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，許多企業(yè)都爭(zhēng)相“做大做強(qiáng)”。企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模及增強(qiáng)實(shí)力，當(dāng)然可以通過(guò)企業(yè)本身的資本積累內(nèi)涵式發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)，但同時(shí)企業(yè)間的兼并與收購(gòu)不失為一條重要途徑。但并購(gòu)的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，只有實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造才真正體現(xiàn)并購(gòu)的重要作用。
促進(jìn)企業(yè)發(fā)展有資本積累的內(nèi)涵式增長(zhǎng)方式及并購(gòu)的外延式增長(zhǎng)方式，并購(gòu)正是通過(guò)外延式增長(zhǎng)來(lái)促進(jìn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)。通過(guò)并購(gòu)，一個(gè)企業(yè)購(gòu)買另一個(gè)企業(yè)全部或部分的資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)，從而控制、影響被并購(gòu)企業(yè)，以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的行為。
從積極意義上說(shuō)，通過(guò)并購(gòu)，一個(gè)企業(yè)吸收另一個(gè)企業(yè)，生產(chǎn)要素重新組合，資源共享，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，滿足資本增殖的要求。優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)來(lái)集中生產(chǎn)要素，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，達(dá)到并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的母的。
加入世貿(mào)組織之后，市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)漸漸融入世界經(jīng)濟(jì)中，但同時(shí)面對(duì)國(guó)外跨國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)企業(yè)存在較多劣勢(shì)，其中規(guī)模小，實(shí)力不強(qiáng)是一個(gè)重要的因素。為了把我國(guó)企業(yè)做強(qiáng)做大，國(guó)家及地方政府都鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是近幾年，中央企業(yè)重組、并購(gòu)、整體上市越來(lái)越成為一種趨勢(shì)。在我國(guó)，許多行業(yè)都存在企業(yè)規(guī)模小、企業(yè)數(shù)量太多等問(wèn)題，例如鋼鐵、煤炭、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)小企業(yè)數(shù)量多，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不強(qiáng)，都面臨被并購(gòu)的可能。通過(guò)并購(gòu)，在每個(gè)行業(yè)形成幾個(gè)大的寡頭企業(yè)，從而有利于行業(yè)發(fā)展，同時(shí)也有利與與國(guó)外大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是在國(guó)內(nèi)，并購(gòu)成功的案例很少，特別是中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)，成功的就更少，能夠通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的也很少見(jiàn)。
在當(dāng)前金融危機(jī)環(huán)境下，企業(yè)自身發(fā)展遇到了很多問(wèn)題，特別是一些對(duì)國(guó)外市場(chǎng)依賴比較嚴(yán)重的出口企業(yè)，外需遭到重創(chuàng)。同時(shí)這些行業(yè)往往都規(guī)模不大，沒(méi)有自主品牌，為了解決這些裥題，并購(gòu)重組就成為～個(gè)很好的選擇。在這種環(huán)境下，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)是否能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造就成為一個(gè)重要問(wèn)題，如果不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，再加上市場(chǎng)條件惡劣，就會(huì)加大并購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。
同時(shí)，由于金融危機(jī)的發(fā)生，歐美等國(guó)許多企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境，甚至瀕臨破產(chǎn)，給我國(guó)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“走出去’’戰(zhàn)略帶來(lái)了機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)許多企業(yè)就考慮并購(gòu)?fù)赓Y企業(yè)來(lái)整合市場(chǎng)及資源，這種并購(gòu)活動(dòng)為國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化制造了機(jī)遇，但同時(shí)，這種并購(gòu)也存在很大風(fēng)險(xiǎn)，能否真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造就成為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。
因此，在經(jīng)濟(jì)全球及金融危機(jī)的大背景下，深入研究并購(gòu)理論和實(shí)踐，探析企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題，對(duì)順利推進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)和重組，實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)頗具現(xiàn)實(shí)意義。
0．2文獻(xiàn)綜述0．2．1國(guó)外文獻(xiàn)綜述在國(guó)外，有關(guān)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題的研究，既有規(guī)范方面的，也有實(shí)證方面的，其研究的領(lǐng)域，主要在以下方面：
并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的績(jī)效研究。并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的績(jī)效研究始于二十世紀(jì)六、七十年代，主要圍繞兩個(gè)問(wèn)題展開(kāi)：其一是并購(gòu)能否實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。其二是并購(gòu)為誰(shuí)創(chuàng)造價(jià)值。八十年代后，研究轉(zhuǎn)向并購(gòu)怎樣為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。得出以下研究成果：總體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值；通過(guò)并購(gòu)，被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)股東的收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于并購(gòu)方企業(yè)股東；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)很高，一半的并購(gòu)活動(dòng)都以失敗告終；并購(gòu)之所以能夠創(chuàng)造價(jià)值，是因?yàn)椴①?gòu)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同及財(cái)務(wù)協(xié)同，協(xié)同效應(yīng)能夠帶來(lái)企業(yè)價(jià)值提升。
并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的整合研究。有關(guān)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的整合研究，始于九十年代，主要集中在并購(gòu)資源整合、管理整合、并購(gòu)整合績(jī)效等問(wèn)題。國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，并購(gòu)后企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)成功整合，是決定并購(gòu)成敗的重要因素。同時(shí)他們對(duì)并購(gòu)后企業(yè)如何進(jìn)行業(yè)務(wù)、文化、財(cái)務(wù)及管理整合進(jìn)行了深入研究。
并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估研究。在國(guó)外，價(jià)值評(píng)估的方法很多，并且不斷創(chuàng)新，其中靜態(tài)評(píng)估方法有：NPV(現(xiàn)值評(píng)估法)、EVA(經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估法)、DCFF(_現(xiàn)金流量法)、ROIC(投入資本回報(bào)率評(píng)估法)等。動(dòng)態(tài)的評(píng)估方法有：ROV(實(shí)物期權(quán)評(píng)估法)，這種評(píng)估方法主要運(yùn)用于創(chuàng)新型高科技企業(yè)。
并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題研究。在國(guó)外，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的研究成果較多，基本上采取會(huì)計(jì)研究法和事件研究法兩種研究方法，但其研究的結(jié)果不一致，還有互相矛盾的觀點(diǎn)。
理論上，認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)能夠創(chuàng)造價(jià)值、提高并購(gòu)后公司業(yè)績(jī)的觀點(diǎn)認(rèn)為：企業(yè)的股東與管理層的利益不盡～致，管理層可能會(huì)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，侵害公司股東的利益，加大公司的代理成本。這時(shí)，并購(gòu)的壓力就能夠制約公司經(jīng)營(yíng)者及管理層的行為，如果管理層不盡職或管理失敗，公司股票就會(huì)低于內(nèi)在價(jià)值，就可能被收購(gòu)。一旦公司被優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并，并購(gòu)方就會(huì)派駐董事會(huì)或管理人員進(jìn)入企業(yè)，公司資產(chǎn)將被更加合理的運(yùn)用，從而提升被并購(gòu)目標(biāo)公司的企業(yè)價(jià)值。由于存在這種被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及壓力，管理者就會(huì)努力工作，努力提高公司的經(jīng)營(yíng)狀況。其次，研究表明，并購(gòu)會(huì)給并購(gòu)方企業(yè)及被并購(gòu)目標(biāo)公司帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，這種協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同及財(cái)務(wù)協(xié)同。協(xié)同效應(yīng)會(huì)增加公司未來(lái)現(xiàn)金流量，降低加權(quán)平均資本成本，提高公司增長(zhǎng)率，延長(zhǎng)公司高速增長(zhǎng)延展期。從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造。
同時(shí)，相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。其理由是，資本市場(chǎng)具有有效性，公司的內(nèi)在價(jià)值基本上能夠在股票的市價(jià)上體現(xiàn)出來(lái)，價(jià)值被低估的上市公司很難找到，所以，并購(gòu)也就不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。還有學(xué)者認(rèn)為，正是由于管理層的自私行為導(dǎo)致了并購(gòu)，管理層為了擴(kuò)大權(quán)力范圍，竭力進(jìn)行兼并收購(gòu)，其目的不是為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，這樣的并購(gòu)結(jié)果只能是損害公司價(jià)值，不可能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的創(chuàng)造。
實(shí)證的研究結(jié)論也不一致，其差別主要是因?yàn)檠芯拷嵌取⒀芯糠椒八x取的樣本不同。Bruner對(duì)有關(guān)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的研究進(jìn)行了全面總結(jié)，在這里，我們主要借鑒了他的研究成果，同時(shí)還總結(jié)了近十年來(lái)的研究成果，探討了企業(yè)并購(gòu)給被并購(gòu)目標(biāo)公司、并購(gòu)方企業(yè)帶來(lái)的收益，以及并購(gòu)給并購(gòu)后企業(yè)帶來(lái)的變化。
從以上的文獻(xiàn)綜述我們可以看出，有關(guān)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造在國(guó)外的研究成果主要有：并購(gòu)能夠?yàn)椴①?gòu)方企業(yè)及被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但在并購(gòu)過(guò)程中，要切實(shí)注重并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估以及并購(gòu)后的整合。筆者認(rèn)為，其國(guó)外研究的主要觀點(diǎn)是正確的，也抓住了并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)什么途徑來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，即并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)及并購(gòu)后的整合。本為主要以這些研究成果為基礎(chǔ)，在并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步的探索。
0．2．2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述由于我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長(zhǎng)，而并購(gòu)從理論上來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一種市場(chǎng)行為，所以并購(gòu)在我國(guó)產(chǎn)生的時(shí)問(wèn)較短。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)歷史上，首例企業(yè)并購(gòu)是1984年保定市紡織機(jī)械廠以承擔(dān)債務(wù)的方式收購(gòu)保定市針織器材廠。隨后，1993年，上海寶安集團(tuán)收購(gòu)延中股份19．8％的流通股，成為我國(guó)上市公司收購(gòu)的先例。
在這些收購(gòu)事件后，我國(guó)的財(cái)務(wù)管理及金融理論學(xué)家和企業(yè)界對(duì)并購(gòu)理論及實(shí)踐進(jìn)行了總結(jié)及探討。1984年理論界提出了國(guó)企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的概念。隨后，1988年1月國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心與武漢市聯(lián)合召開(kāi)“全國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓研討會(huì)”。在同年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心又與保定市聯(lián)合召開(kāi)“全國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓高級(jí)講習(xí)班”，從這兩次會(huì)議傳出的信號(hào)，我們可以看出，官方已經(jīng)開(kāi)始承認(rèn)并研究產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。
同時(shí)，理論上研究并購(gòu)問(wèn)題的還有：馬洪研究了有關(guān)企業(yè)買賣問(wèn)題。1989年，財(cái)政部會(huì)同國(guó)家計(jì)委、國(guó)資局頒布了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》，在這個(gè)辦法里，提出了“企業(yè)兼并"的概念，在國(guó)家級(jí)法律條文中出現(xiàn)“企業(yè)兼并"，這是第一次。
90年代以后，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)生發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)不斷升級(jí)，理論研究成果也越來(lái)越多，到1993年，研究成果具有代表性的有：黃金清研究了企業(yè)并購(gòu)障礙問(wèn)題；歐陽(yáng)維忠完善了企業(yè)兼并理論：芮明杰研究了企業(yè)兼并實(shí)務(wù)操作；趙安祥總結(jié)了企業(yè)兼并的理論與實(shí)踐；胡愛(ài)民研究了提出通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)兼并；常修澤研究了資產(chǎn)整合重組問(wèn)題。
94年后，我國(guó)明確提出了以發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為改革方向，企業(yè)并購(gòu)的方式也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從兼并為主到收購(gòu)為主。隨著并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)展，理論研究成果也越來(lái)越多，主要有：孫黎研究了企業(yè)收購(gòu)戰(zhàn)略問(wèn)題；竇洪權(quán)研究了企業(yè)并購(gòu)理論與實(shí)務(wù)；孫耀唯研究了被并購(gòu)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估，提出換股比率問(wèn)題；孫福全研究了兼并與破產(chǎn)；陳信元和張?zhí)镉鐾ㄟ^(guò)實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)并購(gòu)盡管能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果不顯著；李善民、陳玉罡通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)能為并購(gòu)方企業(yè)帶來(lái)價(jià)值創(chuàng)造，但對(duì)被并購(gòu)目標(biāo)公司的股東財(cái)務(wù)影響不大。
李心丹等依據(jù)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法原理，通過(guò)實(shí)證研究證明：戰(zhàn)略性并購(gòu)能為上市公司帶來(lái)根本性的價(jià)值創(chuàng)造；并購(gòu)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高了上市公司經(jīng)營(yíng)管理效率，并購(gòu)后幾年其企業(yè)能夠保持效率提高的趨勢(shì)；國(guó)家股、法人股占有比例大的公司通過(guò)并購(gòu)其價(jià)值提升較快；資產(chǎn)置換和資產(chǎn)剝離方式不利于企業(yè)并購(gòu)效率提高，因?yàn)榇蠖嗯c關(guān)聯(lián)交易連在一起；只有通過(guò)真正市場(chǎng)化才能提高并購(gòu)效率。
并購(gòu)類型不同，其并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)也不同：國(guó)家股及法人股比重達(dá)的并購(gòu)公司其財(cái)富效應(yīng)較顯著，個(gè)人股比重大的公司財(cái)富效應(yīng)不顯著。張新通過(guò)事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：并購(gòu)能夠?yàn)槟繕?biāo)公司創(chuàng)造巨大價(jià)值，目標(biāo)公司并購(gòu)后財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有較大改善，但對(duì)并購(gòu)方公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有給其帶來(lái)價(jià)值提升；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)目標(biāo)公司及并購(gòu)方公司都能帶來(lái)價(jià)值創(chuàng)造。
李善民通過(guò)實(shí)證，選取48個(gè)指標(biāo)對(duì)并購(gòu)方企業(yè)及被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造績(jī)效進(jìn)行研究。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：業(yè)績(jī)提高的并購(gòu)方企業(yè)相對(duì)于被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其營(yíng)利能力、發(fā)展能力、管理能力等方面都具有明顯優(yōu)勢(shì)，而業(yè)績(jī)提高的被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)在被并購(gòu)前只在稅收方面存在優(yōu)勢(shì)。被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诓①?gòu)后上升，為并購(gòu)方企業(yè)在并購(gòu)后業(yè)績(jī)下滑，并購(gòu)后企業(yè)整體來(lái)說(shuō)業(yè)績(jī)下降。
在我國(guó)，目前企業(yè)并購(gòu)的理論研究成果較多，但是其研究都是沿用西方的資本營(yíng)運(yùn)理論。同時(shí)，在研究過(guò)程中，沒(méi)有真正把理論與我國(guó)并購(gòu)實(shí)踐結(jié)合起來(lái)，使得我國(guó)的并購(gòu)理論不能實(shí)現(xiàn)真正突破。研究過(guò)程中，大多以規(guī)范的定向分析為主，定量的實(shí)證分析較少。這一理論研究不利于指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐，阻礙了并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)展，我們應(yīng)該盡快建立具有中國(guó)特色的企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的理論分析體系，從而促進(jìn)我國(guó)企業(yè)、行業(yè)并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。
從以上國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)綜述可知，在國(guó)內(nèi)理論界主要研究了以下問(wèn)題：兼并及并購(gòu)的概念、形式等理論體系；同時(shí)通過(guò)規(guī)范分析法及實(shí)證分析法研究了并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方企業(yè)及被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。
業(yè)的價(jià)值。本文以這些理論成果為基礎(chǔ)，研究。
0．3寫作思路及研究方法得出結(jié)論認(rèn)為并購(gòu)有利于提高并購(gòu)后企在并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題方面進(jìn)行進(jìn)一步本文的寫作思路為：本文以企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)為前提，以企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造為主線 ……（未完，全文共47974字，當(dāng)前僅顯示8629字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題探析》）