論文：我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造研究

論文：我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造研究


第1章
導(dǎo)論
1．1研究的背景、目的和意義并購(gòu)作為當(dāng)今世界資源配置的主要環(huán)節(jié)，成為證券市場(chǎng)上的熱點(diǎn)。從19世紀(jì)20年代至今，西方成熟市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮。在我國(guó)，1993年9月30日，寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)拉開了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的序幕。并購(gòu)，作為企業(yè)發(fā)展到一定階段進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，已經(jīng)越來(lái)越引起更多人的關(guān)注。
我國(guó)近幾年來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，全國(guó)各地涌現(xiàn)出了一大批大、中、小型房地產(chǎn)企業(yè)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資本實(shí)力和開發(fā)能力要求也進(jìn)一步提高。普華永道公布的《中國(guó)企業(yè)并購(gòu)歲末回顧與前瞻》顯示，截止2007年11月，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)共有171起并購(gòu)事件，在12個(gè)主要行業(yè)中排名第二，房地產(chǎn)業(yè)并購(gòu)金額已經(jīng)達(dá)到103億美元，較2006年全年的49億美元翻了一番，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)并購(gòu)的成交金額也一定會(huì)創(chuàng)下新高。
而面對(duì)如此頻繁的房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)事件，效果又如何呢?我們知道，在成熟的資本市場(chǎng)上并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)得到了一定的認(rèn)可，因?yàn)槌墒焓袌?chǎng)自身的有效性強(qiáng)，價(jià)格信號(hào)基本能夠反映公司的內(nèi)在價(jià)值。而目前我國(guó)的房地產(chǎn)并購(gòu)，由于資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善，信息披露環(huán)節(jié)還存在一些漏洞和缺陷，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)能否創(chuàng)造價(jià)值學(xué)術(shù)界還存在一定的分歧。對(duì)于價(jià)值創(chuàng)造的評(píng)價(jià)是并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)行為之后的關(guān)鍵的一環(huán)，應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方法進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造評(píng)估，但目前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)方法選擇受到限制，影響到評(píng)價(jià)結(jié)果的科學(xué)性和合理性。這些正是論文研究的目的所在。
在研究過(guò)程中，論文將通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)方法與創(chuàng)新方法的介紹與對(duì)比，選擇一種較為科學(xué)有效的評(píng)價(jià)方法，并基于樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的評(píng)價(jià)分析。試圖通過(guò)這樣的研究，尋找我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)際證據(jù)，所以，符合房地產(chǎn)企業(yè)自身特征的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)研究具有非常深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1．2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述
1．2．1國(guó)外研究現(xiàn)狀西方學(xué)者對(duì)公司并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值進(jìn)行了大量的研究。國(guó)外學(xué)者這些研究通常采用兩種研究方法：一是事件研究方法，檢驗(yàn)公司并購(gòu)的證券市場(chǎng)反應(yīng)；二是財(cái)務(wù)指標(biāo)方法，檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。采用事件研究法來(lái)研究并購(gòu)前后被并購(gòu)公司和收購(gòu)公司股價(jià)的變化，多數(shù)用于成熟的資本市場(chǎng)，觀察并購(gòu)是否會(huì)為股東帶來(lái)超額收益率。而財(cái)務(wù)指標(biāo)法通常側(cè)重于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考察。
以Jensen和Ruback(1983)為代表的研究人員從20世紀(jì)80年代就開始研究公司接管(takeover)和兼并(merger)對(duì)股東財(cái)富的影響，他們回顧了此前以有的關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的13篇實(shí)證文獻(xiàn)，其中，7篇研究要約收購(gòu)活動(dòng)，6篇研究企業(yè)兼并活動(dòng)。Jensen和Ruback的研究是總結(jié)性，更是前瞻性。他們研究得出：第一，至少在短期內(nèi)，成功企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)可以增加或至少不減少股東的財(cái)富，而不成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)股東的利益是有害的：第二，與并購(gòu)企業(yè)的股東相比，成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)更有利于提升目標(biāo)企業(yè)股東的財(cái)富，這意味著對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)可以改善目標(biāo)企業(yè)的績(jī)效，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)更多地是一種正常的對(duì)外投資活動(dòng)【l】。
Ravenscrafl和Scherer(1987)選取了1950．1977年間的471家并購(gòu)公司為研究對(duì)象，研究結(jié)果認(rèn)為并購(gòu)不能系統(tǒng)性地提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，收購(gòu)公司的盈利研究公司并購(gòu)的證券市場(chǎng)反應(yīng)，實(shí)際上就是檢驗(yàn)股票價(jià)格對(duì)上市公司各類并購(gòu)公告事件的反應(yīng)【2】。
Healy、Palepu＆Ruback(1992)收集了197卜1984年中這段
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338次并購(gòu)事件為分析樣本，發(fā)現(xiàn)：成長(zhǎng)性行業(yè)中，橫向并購(gòu)的績(jī)效最好；成熟性行業(yè)中，縱向并購(gòu)的績(jī)效最好。然而，該項(xiàng)研究同樣不恰當(dāng)?shù)夭捎昧藰I(yè)績(jī)指標(biāo)的公共因子來(lái)反映企業(yè)業(yè)績(jī)狀況，即Fd樣存在研究方法缺陷【l61。
朱寶憲和王怡凱(2002)以1998年發(fā)生的67起控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的并購(gòu)案為分析樣本，考察了上市公司并購(gòu)實(shí)踐的績(jī)效。研究結(jié)果表明：并購(gòu)后，被并購(gòu)企業(yè)的主業(yè)平均而言得到了加強(qiáng)；并購(gòu)的目的主要在于獲得上市資格；通過(guò)市場(chǎng)化方式進(jìn)行的戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效較好，而行政主導(dǎo)型的并購(gòu)績(jī)效較差。該研究的缺陷主要為：該研究只考察了被并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)變化狀況，但未告訴我們并購(gòu)方業(yè)績(jī)是否也得到改善，從而，我們無(wú)從了解并購(gòu)的總體效應(yīng)【17】。
張新(2003)，他同時(shí)采用事件研究法和會(huì)計(jì)研究法，對(duì)1993至2002年中國(guó)上市公司的1216個(gè)并購(gòu)重組事件是否創(chuàng)造了價(jià)值進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)論是：
并購(gòu)重組為目標(biāo)公司創(chuàng)造了價(jià)值，目標(biāo)公司股東溢價(jià)達(dá)到29．05％，超過(guò)20％的國(guó)際平均水平，對(duì)收購(gòu)公司股東卻產(chǎn)生了負(fù)面影響，收購(gòu)公司股票溢價(jià)為．16．7％，對(duì)目標(biāo)公司和收購(gòu)公司的綜合影響即社會(huì)凈效應(yīng)不明洲婚】。
潘瑾、陳宏民(2005)以2002年度發(fā)生主動(dòng)并購(gòu)行為的上市公司為研究對(duì)象，以2002．2004年未發(fā)生任何并購(gòu)行為(并購(gòu)或被并購(gòu))的上市公司作為比照對(duì)象，運(yùn)用功效系數(shù)法，研究表明半數(shù)以上的并購(gòu)公司的業(yè)績(jī)得到了提高【191。
任耀勇(2006)以2002年內(nèi)機(jī)械制造行業(yè)類上市公司所發(fā)生的30起并購(gòu)事件作為樣本。研究得出并購(gòu)當(dāng)年樣本公司的業(yè)績(jī)比并購(gòu)前一年有所下降，研究表明并購(gòu)對(duì)收購(gòu)公司股東收益產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，總體樣本的失敗比例高達(dá)60．53％，這可能是由于并購(gòu)公司與目標(biāo)公司在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后需要經(jīng)歷一段相互適應(yīng)的磨合期，以尋求并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，正因?yàn)槿绱�，�?dǎo)致了其總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑坡。在并購(gòu)后的～年中，并購(gòu)績(jī)效得到了明顯的改善，這可以從上表中的增量均值得出。這說(shuō)明大多數(shù)上市公司在經(jīng)過(guò)并購(gòu)后一段時(shí)間的磨合后，確實(shí)提高了公司的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但由于種種原因使得這種好景只維持了一段時(shí)間，在并購(gòu)的第二年并購(gòu)績(jī)效又呈現(xiàn)下降趨判201。
王彤彤(2007)以11家樣本上市公司并購(gòu)前一年和并購(gòu)后至今的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來(lái)源，通過(guò)樣本公司并購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值的變化趨勢(shì)來(lái)衡量公司并購(gòu)產(chǎn)生的績(jī)效。得出結(jié)論：并購(gòu)后第一年，被外資并購(gòu)的上市公司績(jī)效普遍變化不大，部分還出現(xiàn)幅度較大的下降。但隨著時(shí)間的推移，部分公司由于并購(gòu)方實(shí)力強(qiáng)大，資源整合效率提高，部分公司雖然績(jī)效提升不夠明顯，但基本保持平穩(wěn)，未出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象【211。
從現(xiàn)有研究情況來(lái)看，我國(guó)學(xué)者己經(jīng)對(duì)上市公司的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行了大量的探索。然而，由于研究樣本不同、并購(gòu)分類方法不同，以及研究方法上的缺陷等原【司，并未能取得一致性結(jié)論。
1．3研究的內(nèi)容、方法及思路1．3．1研究?jī)?nèi)容論文的研究?jī)?nèi)容分為六大部分，具體如下：

第一章導(dǎo)論。主要介紹本文的研究背景、研究意義、研究方法、研究結(jié)構(gòu)及國(guó)內(nèi)外有關(guān)研究現(xiàn)狀；
第二章企業(yè)并購(gòu)及價(jià)值創(chuàng)造的相關(guān)理論。主要為下面各章所需要的概念及基本理論做出陳述；
第三章我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)分析。詳細(xì)闡述房地產(chǎn)企業(yè)的概念、特征以及并購(gòu)現(xiàn)狀；
第四章企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)方法。介紹傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法以及本文采用的評(píng)價(jià)方法EVA指標(biāo)，并對(duì)其進(jìn)行對(duì)比分析；
第五章基于EVA的萬(wàn)科股份并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)。以EVA指標(biāo)作為評(píng)價(jià)方法，通過(guò)典型的案例得出評(píng)價(jià)結(jié)果，針對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果提出提高房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的對(duì)策建議；第六章對(duì)全文內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)，闡述論文創(chuàng)新點(diǎn)，提出進(jìn)一步研究的展望。
1．3．2擬采取的研究方法、技術(shù)路線(1)研究方法本選題擬在理論文獻(xiàn)研究和實(shí)務(wù)調(diào)研研究的基礎(chǔ)上，采用規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合，定性與定量分析相結(jié)合，歸納與演繹相結(jié)合的研究方法。
(2)技術(shù)路線本選題擬在探索企業(yè)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造基本理論以及對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)研究的基礎(chǔ)上，分析我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及其特征，探討我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的評(píng)價(jià)問題。具體的研究路線圖1—1所示。


第2章企業(yè)并購(gòu)與價(jià)值創(chuàng)造理論2．1企業(yè)并購(gòu)概述2．1．1并購(gòu)概念國(guó)際上通用的并購(gòu)概念實(shí)際上涵蓋了非常廣泛的內(nèi)容，但一般認(rèn)為并購(gòu)是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisition)的合稱，縮寫為M&At221。這兩者在概念上既有密切的聯(lián)系又有各自的特點(diǎn)。
(1)兼并根據(jù)《新大不列顛百科全書中》(The New Encyclopedia Britannica)解釋是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。企業(yè)兼并又可分成兩類，即吸收兼并和創(chuàng)立兼并。
①吸收兼并。是指在兩家或兩家以上的公司合并中，其中一家公司因吸收(兼并)了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式。在這類合并中，存續(xù)公司仍然保持原有的公司名稱，而且有權(quán)獲得其他被吸收公司的資產(chǎn)和債權(quán)，同時(shí)承擔(dān)其債務(wù)，被吸收公司從此不復(fù)存在。
②創(chuàng)立兼并。又稱新設(shè)兼并或者聯(lián)合。它是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)合并同時(shí)消失，而在新基礎(chǔ)上形成一個(gè)新的公司，這個(gè)公司叫新設(shè)公司。新設(shè)公司接管原來(lái)兩個(gè)或兩個(gè)以上公司的全部資產(chǎn)和負(fù)債，新組董事機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)等。
(2)收購(gòu)?fù)ǔＪ侵敢患夜就ㄟ^(guò)購(gòu)買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲得該公司的控制權(quán)的行為。收購(gòu)可以進(jìn)～步分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)兩種。
資產(chǎn)收購(gòu)指買方企業(yè)購(gòu)買賣方企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)，使之成為買方的～部分。股份收購(gòu)則指買方企業(yè)直接或間接購(gòu)買賣方企業(yè)的部分或全部股票，并根據(jù)持股比例與其他股東共同承擔(dān)賣方企業(yè)的所有權(quán)利與義務(wù)。
企業(yè)并購(gòu)包含兼并和收購(gòu)兩個(gè)方面的內(nèi)涵，但兼并和收購(gòu)之間還存在一些顯著的區(qū)別。兼并是指一個(gè)企業(yè)與其他企業(yè)合為一體，收購(gòu)則并非合為一體，而僅僅是一方對(duì)另一方居于控制地位。但在實(shí)際過(guò)程中，兼并和收購(gòu)?fù)豢椩谝黄�，很難嚴(yán)格區(qū)分開，例如收購(gòu)可以是一個(gè)公司購(gòu)買其他公司的全部資產(chǎn)，這實(shí)際上也就是吸收合并，并且學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界都習(xí)慣與將二者合在一起使用，簡(jiǎn)稱并購(gòu)。
2．1．2并購(gòu)類型并購(gòu)的種類很多，按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)可以把并購(gòu)劃分為不同的類型。按并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度不同分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)；按照并購(gòu)的支付方式劃分為現(xiàn)金購(gòu)買、股票并購(gòu)和混合并購(gòu)；按照并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的態(tài)度不同劃分為善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)；按照是否通過(guò)證券交易所公開交易劃分為標(biāo)購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)【23l。但是我們通常采用第一種分類方式：
(1)橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)是指處于同一個(gè)行業(yè)、生產(chǎn)或銷售同一產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。橫向并購(gòu)的特點(diǎn)是，可以擴(kuò)大同類產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，有利于消除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加壟斷能力。橫向并購(gòu)的結(jié)果是資本在同一生產(chǎn)領(lǐng)域、銷售領(lǐng)域或部門內(nèi)集中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)吞并劣勢(shì)企業(yè)，組成龐大企業(yè)集團(tuán)，夸大生產(chǎn)規(guī)模，以達(dá)到新技術(shù)條件下的最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模。
(2)縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是企業(yè)與供應(yīng)商或客戶之間進(jìn)行的并購(gòu)，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)與本企業(yè)在生產(chǎn)工序上前后緊密相關(guān)的企業(yè)，形成縱向一體化。縱向并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)同一產(chǎn)品，但處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)，可以分為前項(xiàng)并購(gòu)和后項(xiàng)并購(gòu)兩種形式。前者是向生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)流程前一階段企業(yè)的并購(gòu)，后者是生產(chǎn)原材料和零部件以及成品的企業(yè)對(duì)加工、裝配企業(yè)以及經(jīng)銷商的并購(gòu)�？v向并購(gòu)可以加速生產(chǎn)流程，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，節(jié)省運(yùn)輸、設(shè)備、倉(cāng)儲(chǔ)、資源和費(fèi)用，可以加速生產(chǎn)過(guò)程和經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)等。
(3)混合并購(gòu)混合并購(gòu)是處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同是通過(guò)市場(chǎng)且與其產(chǎn)業(yè)部門不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。混合并購(gòu)主要可以分為三種類型：產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)、市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)和純粹擴(kuò)張型并購(gòu)。產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)是指在產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)或工藝相似的企業(yè)間的并購(gòu)。市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)是指在具有相同產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的企業(yè)之間的并購(gòu)。純粹擴(kuò)張型并購(gòu)是指在產(chǎn)品、市場(chǎng)都沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購(gòu)�；旌喜①�(gòu)的目的是為了分散處于一個(gè)行業(yè)或市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的適應(yīng)能力。
2．1．3并購(gòu)特征并購(gòu)是在現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而控制該企業(yè)的一種投資行為。它的主要特點(diǎn)：
(1)企業(yè)并購(gòu)的前提是現(xiàn)代企業(yè)制度。并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)必須產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)，即符合現(xiàn)代企業(yè)制度的基本要求。
(2)企業(yè)并購(gòu)的目的是控制被并購(gòu)企業(yè)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效用最大化。并購(gòu)企業(yè)和購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，目的在于實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制，并對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效用最大化。
(3)企業(yè)并購(gòu)的基本手段是獲取被并購(gòu)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)。企業(yè)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的部分或全部控制，其實(shí)質(zhì)是為獲取被并購(gòu)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)。
(4)企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)是產(chǎn)權(quán)交易。從實(shí)質(zhì)上而言，兼并和收購(gòu)作為一種特殊的交易，其交易的對(duì)象是被并購(gòu)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。
(5)企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買另一家具有獨(dú)立法人資格的現(xiàn)存企業(yè)，將該企業(yè)組合納入本企業(yè)的運(yùn)營(yíng)軌道的一種投資行為。
2．2企業(yè)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)企業(yè)的并購(gòu)理論的發(fā)展與實(shí)務(wù)的發(fā)生是緊密聯(lián)系的。從十九世紀(jì)至今發(fā)生的多次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮為背景，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從多角度對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行了研究，進(jìn)而形成了多種理論【241。企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)理論中較具代表性的主要有以下幾種：
(1)資本集中理論資本集中理論主要來(lái)源于馬克思。馬克思通過(guò)對(duì)資本主義生產(chǎn)方式產(chǎn)生和發(fā)展規(guī)律的深入分析，抓住了資本集中這一重大問題，并且建立了資本集中理論。馬克思的資本集中理論主要包括兩大部分內(nèi)容，即資本集中的原因和資本集中的機(jī)制。馬克思指出促使資本集中的原因在于資本對(duì)剩余價(jià)值和利潤(rùn)的追逐，而資本集中的機(jī)制則包括競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，公司制度，信用制度和股票市場(chǎng)制度四個(gè)方面。馬克思的資本集中理論是最早能夠解釋或者說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)。在這以理論的基礎(chǔ)上，后來(lái)的學(xué)者可以在馬克思奠定的理論基礎(chǔ)上，繼續(xù)做深入的理論探討。即使站在今天的角度來(lái)看，馬克思資本集中理論也是完整的、有力的。
(2)交易費(fèi)用理論經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，由于資源的稀缺性，不同的市場(chǎng)主體為了追求經(jīng)濟(jì)利益而獲取經(jīng)濟(jì)信息，而信息的獲取不是免費(fèi)的，所以通過(guò)市場(chǎng)交易是要支付交易費(fèi)用的。只要存在交易費(fèi)用，產(chǎn)權(quán)制度就會(huì)對(duì)資源配置效率產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的就是如何通過(guò)界定、變更和安排產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)，從而降低交易費(fèi)用，是資源配置效率達(dá)到最佳。企業(yè)并購(gòu)的交易費(fèi)用理論運(yùn)用交易成本解釋了企業(yè)形成的原因和企業(yè)界限，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)而引起的交易費(fèi)用的節(jié)約稱為企業(yè)并購(gòu)的交易費(fèi)用效應(yīng)。
(3)效率理論效率理論認(rèn)為并購(gòu)和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng)有著潛在的社會(huì)效益。該理論通過(guò)對(duì)商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)重新進(jìn)行組合，就有可能獲得正的投資凈現(xiàn)值提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。效率理論有很多的分支理論，主要是差別效率理論、無(wú)效率的管理者理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、多角化理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、價(jià)值低估理論等等，每一個(gè)理論都可以用來(lái)解釋某些特定類型的并購(gòu)活動(dòng)。
(4)代理理論詹森和梅克林提出的代理問題是在經(jīng)理人員只擁有少部分股權(quán)的情況下產(chǎn)生的，在股權(quán)分散的大公司中，一般的個(gè)人股東要花費(fèi)一定數(shù)額的資源區(qū)監(jiān)督經(jīng)理的行為。代理問題是由于經(jīng)理與所有者之間的合約不可能無(wú)成本的簽訂和執(zhí)行而產(chǎn)生的。代理理論就是要解決在這樣的情況下，如何通過(guò)并購(gòu)來(lái)減少代理成本。代理理論在發(fā)展的過(guò)程中形成了降低成本說(shuō)、經(jīng)理論、驕傲假說(shuō)和_現(xiàn)金流量說(shuō)等幾種理論。
在其他解釋企業(yè)并購(gòu)的理論中，比較著名的有市場(chǎng)_理論、財(cái)富重新分配理論、信息信號(hào)理論和避稅考慮理論等。這些理論都有各自獨(dú)到的地方，但都需不斷經(jīng)受時(shí)間的考驗(yàn)。不過(guò)隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，對(duì)并購(gòu)的研究也會(huì)越來(lái)越完善，理論也越來(lái)越成熟。

2．3并購(gòu)與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造2．3．1價(jià)值創(chuàng)造的概念關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造的概念，從17世紀(jì)末英國(guó)的亞當(dāng)·斯密的價(jià)值論開始，關(guān)于這方面的研究就史不絕書。MartinJohnson認(rèn)為價(jià)值的創(chuàng)造是一個(gè)涉及到資源使用的問題，資源層的高補(bǔ)充性，低可轉(zhuǎn)移性，使相關(guān)參與者的資源網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生了高多邊依賴性f251。我國(guó)張新認(rèn)為價(jià)值創(chuàng)造是指企業(yè)以一定的資源投入，包括勞動(dòng)力，自然資源和資本(含股權(quán)資本和債務(wù)資本)，實(shí)現(xiàn)盡可能高的收益， ……（未完，全文共36978字，當(dāng)前僅顯示6651字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造研究》）