股權(quán)分置改革后中小股東權(quán)益保護問題

　　□ 作者：成都信息工程學(xué)院 陳文壽
　　內(nèi)容摘要：股權(quán)分置改革是對不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革，股權(quán)結(jié)構(gòu)變化后，公司治理結(jié)構(gòu)也相應(yīng)的發(fā)生變化。本文提出由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散而給股改后的公司治理帶來了中小股東放棄公司控制權(quán)、“內(nèi)部人控制”以及大股東對中小股東的利益侵害加劇三個新問題。如何解決出現(xiàn)的新問題將是一個具有時代意義的課題。[網(wǎng)--一站在手，寫作無憂！]
　　關(guān)鍵詞：股改 公司治理 股權(quán)結(jié)構(gòu)
　　股權(quán)分置是我國a股市場因為特殊歷史原因，在上市公司內(nèi)部普遍形成的非流通股和流通股同股不同價、同股不同權(quán)的市場制度與結(jié)構(gòu)。這種政策安排造成了流通股和非流通股的利益分離，影響和制約著我國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。自從《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2004]3號）發(fā)布以來，按照國務(wù)院
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為，解決了股權(quán)分置問題，市場上存在的一切問題如大股東惡意圈錢、大股東肆意挪用巨額資金等都會迎刃而解。管理層和大股東將會致力于公司業(yè)績的提升，上市公司的發(fā)展障礙會完全消除，步入良性發(fā)展趨勢。應(yīng)該看到，雖然股改確實推動了公司治理的完善，但是股改并不等同于公司治理的完善，股改后的公司治理仍會存在一些急待解決的新問題。這些新問題不解決，相關(guān)配套制度不完善，單憑股改無法完善公司治理。
　　中小股東放棄控制權(quán)
　　在股權(quán)高度分散的情況下，中小股東聯(lián)合極為困難，可以與經(jīng)營管理者抗衡的股東合力也難以形成。廣大的中小股東往往以獲得二級市場上的差價為投資目的，他們無心也無力去關(guān)心上市公司的經(jīng)營決策。小股東們由于缺乏專業(yè)的知識、精力和時間，參與公司治理的成本和收益不對稱，失去了參與公司治理的積極性，放棄了公司的控制權(quán)，無法形成對控制公司的經(jīng)理人員的有效監(jiān)督。公司的經(jīng)營業(yè)績在這時往往受經(jīng)營者目標(biāo)的影響，股東需要承擔(dān)經(jīng)營者的目標(biāo)偏離股東目標(biāo)的風(fēng)險。
　　對此，羅伯特歸納了三方面原因：理性的冷漠，即當(dāng)股東在投票決定對公司決策贊成與否之前，為做出理性的判斷而獲得信息的成本要大于因投票而獲得的利益；“免費搭車”問題，即在股權(quán)分散、股東各自獨立的情況下，每一個股東都希望其他股東積極行使監(jiān)督權(quán)而使自己獲利，其結(jié)果是無人行使監(jiān)督權(quán)；公平問題，即如果某些股東，尤其是大股東為利益積極行使股東權(quán)，因此獲利的將是全體股東，積極行使股東權(quán)的股東為此耗費成本，而使另外一些股東不勞而獲，這種不公平也妨礙了股東積極行使投票權(quán)。在高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)之下，委托代理成本將會大大提高，經(jīng)理人完全可以憑借自己熟悉公司內(nèi)部經(jīng)營狀況的信息優(yōu)勢進(jìn)行內(nèi)部人控制。
　　“內(nèi)部人控制”的公司治理模式
　　在公司治理的諸因素中，公司所有者與經(jīng)營者的委托代理關(guān)系最為重要。在現(xiàn)代公司制度中，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)實現(xiàn)了分離。按照信息經(jīng)濟學(xué)的定義，掌握公司信息的經(jīng)營者被稱為代理人，不掌握公司信息的所有者被稱為委托人。所有者把使用資產(chǎn)的權(quán)力委托給經(jīng)營者，經(jīng)營者作為代理人幫助所有者實現(xiàn)權(quán)益最大化的目標(biāo)。這個委托代理關(guān)系的建立需要雙方有一個契約，通過建立對經(jīng)營者的激勵約束機制而實現(xiàn)所有者的目標(biāo)。
　　股權(quán)分置時代，公司治理的問題在“一股獨大”上，而股改后，則可能出現(xiàn)由于股權(quán)分散而導(dǎo)致的“內(nèi)部人控制”。在“一股獨大”條件下，大股東出于自身財產(chǎn)權(quán)力和利益最大化的考慮，會積極對經(jīng)營者加以監(jiān)督和約束，而其他小股東則可以“搭便車”�！耙还瑟毚蟆彪m然存在損壞中小股東利益的可能性，但同時也可以有效地監(jiān)督經(jīng)營者，從而實現(xiàn)委托代理關(guān)系的平衡。而在股改后，大股東可能面臨著主動性的股權(quán)變現(xiàn)和被動性的股權(quán)被收購的可能。兩種結(jié)果都會導(dǎo)致公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而最終出現(xiàn)股權(quán)分散的局面。在股權(quán)分散條件下，公司所有者可能無法實現(xiàn)對經(jīng)營者的有效監(jiān)督，其原因既可能是股東之間無法達(dá)成共識，也可能是股東之間存在著彼此依賴而有意“搭車”的心態(tài)。這 ……（未完，全文共3152字，當(dāng)前僅顯示1592字，請閱讀下面提示信息。收藏《股權(quán)分置改革后中小股東權(quán)益保護問題》）