現(xiàn)金流量的信息含量研究

目錄/提綱：……
一、研究背景與文獻(xiàn)回顧
（一）研究背景
（二）國外文獻(xiàn)綜述
（三）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述
二、研究方法
（一）假設(shè)設(shè)計(jì)
（二）變量及指標(biāo)計(jì)算
（三）模型設(shè)計(jì)
（四）樣本選擇
三、研究結(jié)果分析
（一）對(duì)隨機(jī)樣本的檢驗(yàn)結(jié)果
（二）對(duì)選定樣本的檢驗(yàn)結(jié)果
四、公司的現(xiàn)金流量信息功能分析
（一）對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果
（二）現(xiàn)金流量信息的預(yù)警功能研究
五、本文研究的局限性和今后研究的方向
（一）研究局限性
（二）今后研究方向
……
人們?cè)谟^念上認(rèn)為現(xiàn)金流量是有用信息，是重要信息。本文試圖用我國上市公司有的關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法證明這一論斷的真?zhèn)�。為此，本文共設(shè)四個(gè)假設(shè)：①經(jīng)營現(xiàn)金流量和非正常報(bào)酬之間沒有聯(lián)系（偽證）；②經(jīng)營現(xiàn)金流量含有超過同期盈余數(shù)據(jù)的增量信息內(nèi)容；③應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在盈余中所占的比重大，現(xiàn)金流量的信息含量就會(huì)增加；④在預(yù)測未來現(xiàn)金流量時(shí)，現(xiàn)金流量具有超過盈余數(shù)據(jù)更強(qiáng)的作用。本文先隨機(jī)選定家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)除假設(shè)外，其他假設(shè)未得到驗(yàn)證；之后再在隨機(jī)樣本的基礎(chǔ)上，剔除離異值、“資產(chǎn)重組股”、“概念股”，再進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果個(gè)假設(shè)均得到驗(yàn)證；本文還運(yùn)用公司的隨機(jī)樣本進(jìn)行上述上假設(shè)的檢驗(yàn)，結(jié)果仍然未驗(yàn)證上述四個(gè)假設(shè)；最后本文運(yùn)用公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行現(xiàn)金流量信息預(yù)警研究，開創(chuàng)性地設(shè)計(jì)了公司平均樣本，并據(jù)以考察公司被前各年凈利潤和現(xiàn)金流量變動(dòng)情況，結(jié)果證明公司的現(xiàn)金流量對(duì)公司的財(cái)務(wù)失敗具有明顯的預(yù)警作用。由此，我們可以得出結(jié)論，隨著投資者素質(zhì)的提高，現(xiàn)金流量信息將越來越受到投資者的重視，同時(shí)筆者建議政策制定者應(yīng)重視現(xiàn)金流量信息，在制定有關(guān)政策時(shí)，應(yīng)將現(xiàn)金流量信息提高到與盈余信息并重的高度。
　　「關(guān)鍵詞」現(xiàn)金流量信息含量實(shí)證研究結(jié)論
　　一、研究背景與文獻(xiàn)回顧
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　　對(duì)現(xiàn)金流量信息能為投資者提供決策有用信息這一論斷，人們一直停留在觀念上。人們?cè)?br>……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略916字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
同而不同。
　　從上述國外文獻(xiàn)中可知，對(duì)現(xiàn)金流量是否含有增量信息內(nèi)容，國外的研究結(jié)果不一致，莫衷一是。但對(duì)于現(xiàn)金流量預(yù)測未來現(xiàn)金流量的結(jié)論則是完全一致，正如（），（），等（）都認(rèn)為：現(xiàn)金流量指標(biāo)的預(yù)測能力明顯強(qiáng)于會(huì)計(jì)盈余。
　�。ㄈ﹪鴥�(nèi)文獻(xiàn)綜述
　　在我國關(guān)于現(xiàn)金流量信息含量的研究尚很少，趙宇龍（）找到了會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)具有信息含量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，不過對(duì)和年會(huì)計(jì)盈余披露的單獨(dú)檢驗(yàn)中，沒有發(fā)現(xiàn)未預(yù)期盈余與非正常報(bào)酬率之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。趙宇龍（）在研究我國證券市場“功能鎖定”結(jié)果表明，我國證券市場只是機(jī)械地對(duì)名義做出價(jià)格上的反應(yīng)，不能辨別中永久性成分的經(jīng)濟(jì)含義。陳曉、陳小悅等（）在對(duì)股盈余報(bào)告的有用性進(jìn)行了研究。研究結(jié)論證實(shí)在中國股市場上盈余數(shù)字同樣有很強(qiáng)的信息含量。陳建煌（）敢為天下先，其博士論文題為“現(xiàn)金流量的經(jīng)驗(yàn)性評(píng)估——來自滬深股市的實(shí)證證據(jù)”。他提出了三個(gè)研究假設(shè)，通過對(duì)年到年滬深股市上市公司年度報(bào)告數(shù)據(jù)和股價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，研究結(jié)論如下：（）當(dāng)期單位經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與未來單位營業(yè)利潤的相關(guān)性高于當(dāng)期單位應(yīng)計(jì)營業(yè)利潤。（）現(xiàn)金流量在會(huì)計(jì)盈余中所占的比重越大，其未來的超額投資收益率越高。（）與未預(yù)期應(yīng)計(jì)利潤相比，未預(yù)期現(xiàn)金流量與未來的超額投資收益率更具相關(guān)性。
　　二、研究方法
　　和（）對(duì)信息含量的定義是：“如果我們觀察到股票價(jià)格隨收益報(bào)告的公布而調(diào)整，就說明反映在收益數(shù)字中的信息是有用的�！痹谝粋�(gè)有效的市場中，股票價(jià)格反映了所有的歷史信息。如果會(huì)計(jì)報(bào)告擁有信息含量，就會(huì)使市場對(duì)公司未來前景的預(yù)期做出調(diào)整，從而引起股票價(jià)格的波動(dòng)。這就是我們?cè)O(shè)計(jì)研究方法的理論依據(jù)。良好的研究方法是實(shí)證研究的基礎(chǔ)。在本文中，將充分借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，力圖提出一個(gè)較為科學(xué)、合理的研究方案。
　　（一）假設(shè)設(shè)計(jì)
　　我國對(duì)現(xiàn)金流量增量信息的實(shí)證研究尚處于摸索起步階段。為尋找我國證券市場關(guān)于現(xiàn)金流量信息含量和增量信息的經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)，本文將設(shè)定如下假設(shè)：
　�。航�(jīng)營現(xiàn)金流量和非正常報(bào)酬之間沒有聯(lián)系。
　　本假設(shè)是證偽假設(shè)，旨在驗(yàn)證經(jīng)營現(xiàn)金流量是否具有信息含量。也就是說，在控制利潤與非正常報(bào)酬之間的聯(lián)系后，進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)營現(xiàn)金流量與股價(jià)的相關(guān)性。這一假設(shè)是本假設(shè)組的基石。
　�。航�(jīng)營現(xiàn)金流量含有超過同期盈余數(shù)據(jù)的增量信息內(nèi)容。
　　該假設(shè)用于比較會(huì)計(jì)報(bào)告中現(xiàn)金流量和盈余數(shù)據(jù)的增量信息，旨在解決誰的增量信息更多，對(duì)投資者決策更有用的問題。
　�。簯�(yīng)計(jì)項(xiàng)目在盈余中所占的比重高，現(xiàn)金流量的信息含量就會(huì)增加。
　　國外有研究證明，在盈余質(zhì)量不同的公司，現(xiàn)金流量的信息含量是不同的。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目多，企業(yè)管理當(dāng)局操縱盈余的可能性就越大，投資者就越需要運(yùn)用現(xiàn)金流量信息進(jìn)行股票購買、持有和出售決策，此時(shí)現(xiàn)金流量的信息含量就會(huì)增加。本文擬用中國的數(shù)據(jù)對(duì)這一假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，以使投資者能更有效地利用現(xiàn)金流量指標(biāo)。
　�。涸陬A(yù)測未來現(xiàn)金流量時(shí)，現(xiàn)金流量具有超過盈余數(shù)據(jù)更強(qiáng)的作用。
　　本假設(shè)用于驗(yàn)證現(xiàn)金流量的一個(gè)重要應(yīng)用：預(yù)測未來現(xiàn)金流量的數(shù)量、時(shí)間和不確定性是否具有經(jīng)驗(yàn)上的證據(jù)。認(rèn)為，當(dāng)期盈余要比當(dāng)期現(xiàn)金流量更好地預(yù)測未來現(xiàn)金流量，很多國外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了實(shí)證分析，本文也擬用中國的數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行驗(yàn)證。
　�。ǘ┳兞考爸笜�(biāo)計(jì)算
　　盈余（）
　　在國外同類研究中，度量盈余的指標(biāo)通常包括每股收益（）、收益、凈利潤、投資報(bào)酬率和管理層預(yù)測等，其中以每股收益較為常見。在國內(nèi)研究中，陳曉、陳小悅（）采用了凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)；趙宇龍（）采用凈資產(chǎn)報(bào)酬率和凈利潤指標(biāo)；陳建煌采用“營業(yè)利潤”作為盈余的替代。本文借鑒陳建煌的方法，選取營業(yè)利潤作為反映盈余的指標(biāo)，理由是：營業(yè)利潤消除了非正常損益的投資收益，表現(xiàn)為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的收益，它能更好地與經(jīng)營現(xiàn)金流量相配比。
　　預(yù)期盈余（）
　　本文的研究主要是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的現(xiàn)金流量作出經(jīng)驗(yàn)性評(píng)估。因此我們?nèi)匀徊捎脤W(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同的隨機(jī)游走的模型來描述公司的預(yù)期盈余，即：
　　ε
　　預(yù)期盈余
　　非預(yù)期盈余（）
　　該指標(biāo)定義為實(shí)際盈余與預(yù)期盈余之差。即
　　
　　非正常報(bào)酬率（）
　　股票的非正常報(bào)酬是實(shí)際報(bào)酬與正常期望報(bào)酬之間的差異。計(jì)算正常報(bào)酬的方法通常有三種：均值調(diào)整法（）、市場調(diào)整法（）和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法（）。（均值調(diào)整法計(jì)算過程簡單，缺乏足夠的理論依據(jù)。）其中，陳曉、陳小悅（）等采用了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型；陳建煌的方法是：采用簡單算術(shù)平均的市場調(diào)整法來計(jì)算非正常報(bào)酬率，即以全部樣本在研究時(shí)窗內(nèi)的實(shí)際投資收益率的簡單算術(shù)平均數(shù)作為市場收益率，再以單個(gè)股票的實(shí)際投資收益率減去市場收益率得該股票的非正常收益率。
　　大多數(shù)資本市場研究都采用市場模型（）來估計(jì)或預(yù)測正常條件下企業(yè)的報(bào)酬率。即： ……（未完，全文共9414字，當(dāng)前僅顯示2571字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《現(xiàn)金流量的信息含量研究》）