畢業(yè)論文：企業(yè)過(guò)度投資行為研究

畢業(yè)論文：企業(yè)過(guò)度投資行為研究

摘要內(nèi)容：考察近年來(lái)我國(guó)企業(yè)投資的實(shí)際情況,可以發(fā)現(xiàn)投資問(wèn)題嚴(yán)重,投資效率和效益低下,“網(wǎng)絡(luò)、電子商資熱”、“房地產(chǎn)投資熱 ”等均是具體反映,但目前缺應(yīng)實(shí)證研究。由此,也引出了我們的議題——如何看待和解決企業(yè)過(guò)度投資行為問(wèn)題。
本文研究了通過(guò)研究企業(yè)過(guò)度投資行為，查閱了一些相關(guān)資料，結(jié)合現(xiàn)實(shí)生活中企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)例，研究、探討了過(guò)度行為的概念、產(chǎn)生原因，表現(xiàn)形式，從而找出應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題的規(guī)律，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理者提出一些建議，來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)正常、健康的運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：企業(yè) 過(guò)度投資 研究

Abstract：Study recent years, the Chinese enterprises to invest in the actual situation, we find that serious investment issues, investment efficiency and low efficiency, "network, electronics are funded craze," "real estate investment craze," and so is specific to reflect, but the current shortage should Empirical Study
……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略939字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
的利益并不是總是完全一致的，股東和經(jīng)理人之間也存在利益沖突。_現(xiàn)金流理論認(rèn)為當(dāng)公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流顯著 超過(guò)其有利可圖的投資機(jī)會(huì)時(shí)，危險(xiǎn)的高負(fù)債水平會(huì)增加公司的價(jià)值而不管財(cái)務(wù)危機(jī)的威脅。當(dāng)用于使股東和經(jīng)理人利益一致的機(jī)制可能不是完全有效時(shí)，經(jīng)理人會(huì)擁有超過(guò)公司所有盈利投資項(xiàng)目所需的資金，此時(shí)經(jīng)理人可能使用自有現(xiàn)金流來(lái)進(jìn)行符合其自己最大利益的負(fù)現(xiàn)凈值項(xiàng)目，因?yàn)樗麄兡軓目刂聘噘Y產(chǎn)中得到私人利益。
2.2信息不對(duì)稱(chēng)引起的過(guò)度投資
在一個(gè)不對(duì)稱(chēng)信息世界里,其中外部人對(duì)公司質(zhì)量沒(méi)有內(nèi)部人信息靈通時(shí),企業(yè)要能實(shí)施NPV小于零的項(xiàng)目,發(fā)生投資過(guò)度現(xiàn)象。在其模型中，信息不對(duì)稱(chēng)只涉及新項(xiàng)目的價(jià)值，由于市場(chǎng)無(wú)法分贏利公司和較差公司的質(zhì)量，通過(guò)項(xiàng)目的ＮＰＶ將所有公司進(jìn)行完全分離是不可能的，因此市場(chǎng)會(huì)以平均價(jià)值對(duì)所有公司估值，由此形成的市場(chǎng)均衡是包含許多具有不同的以平均價(jià)值估價(jià)發(fā)行股票的凈現(xiàn)值項(xiàng)目的混合均衡。這樣項(xiàng)目的ＮＰＶ較低的公司可以從發(fā)行被高估的股票中獲利，公司從發(fā)行被高估股票中的獲得的收益可能會(huì)彌補(bǔ)ＮＰＶ小于零的項(xiàng)目所造成的損失。當(dāng)公司以ＮＰＶ為依據(jù)選擇項(xiàng)目時(shí)就會(huì)存在一個(gè)ＮＰＶ為負(fù)的取舍點(diǎn)，公司將會(huì)接受所有ＮＰＶ大于這一負(fù)取舍點(diǎn)的投資項(xiàng)目，因而發(fā)生投資過(guò)度現(xiàn)象。
LENSINK和STERKEN(2001)創(chuàng)造性在將不對(duì)稱(chēng)信息用于銀行信貸市場(chǎng)，并與等待期權(quán)結(jié)合起來(lái)研究企業(yè)過(guò)度投資產(chǎn)生的原因。他們比較分析了兩個(gè)不對(duì)稱(chēng)信息模型；第一個(gè)模型是不對(duì)稱(chēng)信息下投資的經(jīng)典模型，其中沒(méi)有考慮等待的期權(quán)價(jià)值，這種情況下競(jìng)爭(zhēng)性的結(jié)果是投資不足；在第二個(gè)模型中引入了公司等待的期權(quán)。他們指出這從根本上改變了競(jìng)爭(zhēng)性結(jié)果的無(wú)效率的本質(zhì)。在投資決策可以被推遲的情況下，存在太多的高風(fēng)險(xiǎn)公司迅速投資。他們證明了如果貸款償還小于項(xiàng)目的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，過(guò)度投資將發(fā)生。
股東對(duì)基于股票的經(jīng)理人報(bào)酬契約的有效性的關(guān)心會(huì)導(dǎo)致公司的過(guò)度投資。他們的分析與ＪＥＮＳＥＮ（１９８６）相反，他們的結(jié)論不依賴(lài)于經(jīng)理從控制更多資產(chǎn)中獲得非金錢(qián)的私人利益的假設(shè)，事實(shí)上，在其模型中，不是經(jīng)理人而是公司的股東有過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)。為了減少代理成本，股東愿意接受過(guò)度投資以提高股價(jià)的信息性。因?yàn)橥ㄟ^(guò)接受正的和負(fù)的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，公司有效地增加了市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)金流的不確定性，這使得交易者有更多動(dòng)機(jī)成為信息靈通者。過(guò)度投資因此作為提高市場(chǎng)監(jiān)督的一種方式：對(duì)投資的預(yù)期回報(bào)變動(dòng)越大，獲得信息的投資者盈利越多。增加的信息流進(jìn)入市場(chǎng)從而提高了股價(jià)的信息性，使得股價(jià)更能反映出經(jīng)理人努力水平，股東因而能夠設(shè)計(jì)出更有效的經(jīng)理報(bào)酬契約，這有利于降低代理成本。
2.3融資約束產(chǎn)生的過(guò)度投資
在控制增長(zhǎng)機(jī)會(huì)后公司投資對(duì)現(xiàn)金流敏感，他們將其歸因于融資約束。他們發(fā)展了一個(gè)公司在不同融資領(lǐng)域下的投融資決策模型，并將現(xiàn)金流結(jié)合地投資Ｑ方程。其模型預(yù)測(cè)，對(duì)那些外部融資能力受限的公司而言，現(xiàn)金流的運(yùn)動(dòng)可能是其投資的重要決定因素。他們認(rèn)為投資對(duì)內(nèi)部資金的強(qiáng)正相關(guān)是源于外部資本和內(nèi)部資本的成本存在顯著差異的公司所面臨的流動(dòng)性限制。
ＳＴＵＬＺ（１９９０）進(jìn)一步調(diào)查了融資政策如何被用來(lái)限制經(jīng)理層在擁有股東所沒(méi)有的信息時(shí)追求其自身目標(biāo)的能力。他在經(jīng)理人對(duì)增長(zhǎng)有興趣，但無(wú)法可靠地向市場(chǎng)傳達(dá)其公司投資機(jī)會(huì)的模型中指出，經(jīng)理人在現(xiàn)金流高時(shí)會(huì)傾向于過(guò)度投資，當(dāng)現(xiàn)金流低時(shí)，投資不足。其分析表明公司的債務(wù)－股本比關(guān)鍵取決于現(xiàn)金流的分布概率和公司的投資機(jī)會(huì)。尤其是，具有負(fù)的預(yù)期_現(xiàn)金流、但投資機(jī)會(huì)不佳的公司股東可能會(huì)希望公司發(fā)行債券。這樣經(jīng)理層會(huì)控制更少地財(cái)力資源，而具有正的預(yù)期_現(xiàn)金流但有好地投資機(jī)會(huì)地公司股東可能想經(jīng)理層籌資更多的資金以降低一些正ＮＰＶ投資機(jī)會(huì)不被利用的概率。
第三章 企業(yè)過(guò)度投資產(chǎn)生的表現(xiàn)形式
3.1、信息不對(duì)稱(chēng)下的企業(yè)股權(quán)融資與過(guò)度投資
3.11. 信息不對(duì)稱(chēng)下企業(yè)股權(quán)融資的基本模型
假設(shè)證券市場(chǎng)上有N個(gè)上市企業(yè) ,每一個(gè)企業(yè)都擁有一個(gè)投資額為 I的投資項(xiàng)目。所有企業(yè)均通過(guò)增發(fā)新股的方式籌集投資項(xiàng)目的資金。增發(fā)新股后 ,新股股東所持股份占企業(yè)總股本的比例為α。i 企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的股票市場(chǎng)價(jià)值為 Si(i =1 ,2 , …,N) ,si 為證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體之間的共同知識(shí)。i 企業(yè)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益凈現(xiàn)值為Vi (i =1 ,2 , …,N) 。
企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者擁有企業(yè)投資項(xiàng)目實(shí)施與否的決策權(quán) ,但是 ,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的利益目標(biāo)與現(xiàn)有股東(老股東)的利益目標(biāo)一致。現(xiàn)有股東的目標(biāo)為企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值的最大化。在企業(yè)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益凈現(xiàn)值方面 ,外部投資者與企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)。企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者確切地知道其投資項(xiàng)目的預(yù)期收益凈現(xiàn)值;外部投資者知道企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的股票市場(chǎng)價(jià)值 ,而對(duì)每一企業(yè)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益凈現(xiàn)值卻不清楚 ,只擁有一個(gè)關(guān)于每一企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益凈現(xiàn)值分布的主觀概率。Pi 為外 ……（未完，全文共11084字，當(dāng)前僅顯示2636字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《畢業(yè)論文：企業(yè)過(guò)度投資行為研究》）