我國上市公司（股）資產(chǎn)重組的財務(wù)分析及發(fā)展思考

企業(yè)資產(chǎn)重組的動機(jī)。方式盡管千差萬別，但從長遠(yuǎn)來看，屬于公司重大事項的重組活動，是受股東支配的。股東支配下的企業(yè)資產(chǎn)重組活動的目標(biāo)與企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)一致——股東財富最大化或企業(yè)價值最大化，企業(yè)資產(chǎn)重組的成功與否，也是看能否真正實現(xiàn)這一目標(biāo)。
　　而公司股價受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素的影響，我們認(rèn)為評價資產(chǎn)重組的效果應(yīng)從這兩方面入手，通過各項財務(wù)指標(biāo)去評價重組的效果。
　　在國有經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)，企業(yè)最終所有權(quán)主體只有一個，即國家或國家背后的整體意義上的全民。國有經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)活動中占主導(dǎo)地位，比如我國上市公司的股本結(jié)構(gòu)中，未流通股本占了主導(dǎo)地位，其中又以國有股和法人股的比重最大，年底占總股本的，這主要是因為目前國有股和法人股還不能上市流通。
　　事實上，組成全民的個體，并不能聲稱對國有資產(chǎn)擁有可以交易和轉(zhuǎn)讓的權(quán)力，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓，都是由受全民委托的各級政府部門和企業(yè)主管單位實際操作的。由于國有企業(yè)的這一客觀現(xiàn)實情況，使得各地區(qū)各部門有了自己的利益。因此，目前不論是上市公司的重組，還是非上市公司的重組，各級政府部門和企業(yè)主管單
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利潤率增幅
　　資產(chǎn)重組上市公司－－
　　全部上市公司－－－
　　二經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣是上市公司選擇具體市場操作方式的關(guān)鍵
　　根據(jù)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣是上市公司選擇不同重組方式的重要原因。從表可以看出，實施收購兼并的上市公司年每股收益、凈資產(chǎn)收益率及主業(yè)利潤率等財務(wù)指標(biāo)均好于選擇其他類重組方式的上市公司。因為這些公司一般業(yè)績優(yōu)良，產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，多數(shù)是行業(yè)或地區(qū)的龍頭企業(yè)，因而它們具有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望，而且多數(shù)都以主業(yè)為主，發(fā)揮了主業(yè)的優(yōu)勢，顯示了一定的規(guī)模效益。
　　采用資產(chǎn)置換與股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組方式的公司，一般業(yè)績都不太好，其中不乏虧損的或處于虧損邊緣的企業(yè)，許多此類企業(yè)的主營業(yè)務(wù)已陷入困境，此類企業(yè)重組的直接目的是急于提升業(yè)績，達(dá)到配股條件或擺脫連續(xù)兩年虧損局面。
　　投資參股原本就是企業(yè)的一種投資行為，因而這些上市公司的業(yè)績與重組并無多大關(guān)聯(lián)性，很多面臨主業(yè)虧損的上市公司通過投機(jī)投資來提升利潤率。
　　表上市公司經(jīng)營業(yè)績年與重組方式選擇的相關(guān)性
　　每段收益算術(shù)平均凈資產(chǎn)收益率加權(quán)平均主業(yè)利潤加權(quán)平均
　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓類公司
　　收購兼并類公司
　　資產(chǎn)置換類公司
　　投資股類公司
　　三股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)置換是業(yè)績提升最快的重組方式
　　從表中可以看出，不同的重組方式對上述公司的業(yè)績增長幅度影響差別較大，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)量換方式見效最快。年采用該種方式重組的公司凈利潤同比增長平均幅度分別為和，遠(yuǎn)高于收購兼并與投資參股類的和。從這些案例又可發(fā)現(xiàn)，此類上市公司背后往往有一個實力雄厚的大股東或大集團(tuán)，通過與上市公司主要大股東大集團(tuán)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的方式；將一部分上市公司盈利能力極差甚至虧損的資產(chǎn)賣給上市公司大股東——剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，然后再由大股東將一部分盈利能力較好的資產(chǎn)賣給上市公司——注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。一方面通過股權(quán)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售獲得相當(dāng)可觀的收益，同時被注入的新資產(chǎn)又往往給公司帶來一筆豐厚的利潤，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)置換成為一種“一組即靈”的重組方式。但這類重組人為因素較大，近期效果顯著，但其長期發(fā)展趨勢值得關(guān)注。
　　表四種資產(chǎn)量組方式與上市公司業(yè)績增長的對比
　　凈利潤增幅加權(quán)凈資產(chǎn)收益率增幅加權(quán)
　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓
　　收購兼并
　　資產(chǎn)置換
　　投資參股
　　從表中還可以看出，收購兼并與投資參股公司的凈資產(chǎn)收益率增幅下滑較多，分別達(dá)和，說明其資產(chǎn)利用率不高，仍沒有充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢。
　　四對資產(chǎn)重組業(yè)績增幅最大的家公司與業(yè)績滑坡最大的家公司的分析
　　實施資產(chǎn)重組后，有的企業(yè)業(yè)績大幅增長，尤以一汽金杯、國嘉股份、蘭陵陳香、萬家樂、黔中天增幅最大，其中增幅最小的萬家樂年凈利潤也比上年同期增長。這家公司有個共同特點(diǎn)，即找回了主業(yè)優(yōu)勢或擴(kuò)大了主業(yè)優(yōu)勢，使其資產(chǎn)質(zhì)量明顯得到改善，凈資產(chǎn)收益率大幅提高。但也有的企業(yè)資產(chǎn)重組后業(yè)績大幅下滑，如粵海發(fā)展、農(nóng)墾商社、石勸業(yè)、粵富華、長城特鋼，凈資產(chǎn)收益率年均比上年同期下挫兩位數(shù)以上。從這家公司所采用的重組方式看，石勸業(yè)、長城特鋼和粵海發(fā)展都采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式，農(nóng)墾商社及粵富華則分別采用收購兼并與投資參股形式。雖然以較短時間的運(yùn)營績效來判斷重組的成敗為時過早，但從這家公司實施情況看，資產(chǎn)重組也確實并非“一組即靈”。
　　由以上家企業(yè)的分析可以看出，資產(chǎn)重組也是具有風(fēng)險的，既可能成功，大幅度提高公司業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量；也可能導(dǎo)致失敗，或稱之為暫時的失敗，使公司的業(yè)績大幅滑坡。我們認(rèn)為，資產(chǎn)重組的方式與資產(chǎn)重組的結(jié)果成功或失敗沒有必然的聯(lián)系，決定重組效果的關(guān)鍵是能否在重組中確定企業(yè)的主業(yè)優(yōu)勢，大幅度提高主業(yè)利潤。
　　上市公司目前實施重組的趨勢
　　一我國大企業(yè)仍有必要通過資產(chǎn)重組追求規(guī)模效益
　　應(yīng)當(dāng)說，寶鋼集團(tuán)、長虹、海爾、江南造船等六強(qiáng)均是我國國民經(jīng)濟(jì)中的龍頭企業(yè)和霸主，但對照世界強(qiáng)企業(yè)排行榜來看，其差距還是顯而易見的。通過資產(chǎn)重 ……（未完，全文共6021字，當(dāng)前僅顯示2114字，請閱讀下面提示信息。收藏《我國上市公司（股）資產(chǎn)重組的財務(wù)分析及發(fā)展思考》）