畢業(yè)論文：銷售毛利率與未來股票業(yè)績關(guān)系研究

財(cái)務(wù)管理專業(yè)學(xué)位論文
銷售毛利率與未來股票業(yè)績關(guān)系研究
院 系：工商管理學(xué)院
專 業(yè)：財(cái)務(wù)管理專業(yè)
屆 別：2012屆

摘 要

本論文運(yùn)用實(shí)證分析方法，通過建立股票回報(bào)率與銷售毛利率的關(guān)系模型，在控制beta系數(shù)、公司規(guī)模不變的情況下，對(duì)2001年至2010年中國A股市場(chǎng)上不同行業(yè)的股票回報(bào)率與銷售毛利率之間的關(guān)系進(jìn)行了行業(yè)內(nèi)實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，不同行業(yè)中股票回報(bào)率與毛利率的關(guān)系是不一樣的。大部分行業(yè)中二者是存在顯著的相關(guān)性的，一些行業(yè)由于行業(yè)特殊等各種原因使得股票回報(bào)率對(duì)銷售毛利率的變動(dòng)不顯著。本文認(rèn)為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)可以區(qū)分不同行業(yè)考慮銷售毛利率。

關(guān)鍵詞： 股票回報(bào)率，銷售毛利率，行業(yè)

ABSTRACT


This paper uses the empirical analysis method to do the empirical test, which researches the relationships of return on stocks and gross margin in different industry,according to the stock inde* in China A-share market from 2001 to 2010.The results show that the relationships of return on stocks and gross margin is different in different industries.In most of the industries,the two have significant correlation
……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略1208字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
本數(shù)據(jù)，運(yùn)用最小二乘法，通過建立模型，進(jìn)行行業(yè)內(nèi)回歸分析�；貧w分析主要分為兩部分，第一部分主要對(duì)銷售毛利率變動(dòng)差別檢驗(yàn)，第二部分為行業(yè)內(nèi)銷售毛利率水平值與股票回報(bào)率的關(guān)系檢驗(yàn)。
本文的研究目的在于，通過實(shí)證分析論證了我國股票市場(chǎng)上股票回報(bào)率與銷售毛利率之間的關(guān)系，有助于投資者理清認(rèn)識(shí)誤區(qū)，指導(dǎo)投資者作出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。



2 文獻(xiàn)綜述
Jeffery S. Abarbanell、Brian J. Bushee（1997）在《基本面分析、未來盈利和股票價(jià)格》一文中通過研究證明了毛利變動(dòng)對(duì)部分行業(yè)的股票回報(bào)率有顯著的相關(guān)性，但對(duì)部分行業(yè)不存在顯著的影響力。Jeffery S. Abarbanell、Brian J. Bushee（1998）在《基本面分析策略上的異常報(bào)酬》一文中提出了毛利是影響股票未來報(bào)酬的其中一個(gè)因素，并且二者是顯著的正相關(guān)關(guān)系，即，在其他因素保持不變的情況下，毛利增加會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)率相應(yīng)的增加。Messod D. Beneish、Charles M. C. Lee和Robin L. Tarpley（2001）在《通過預(yù)測(cè)極端報(bào)酬的基本面分析》中，使用二階段模型，發(fā)現(xiàn)毛利是影響股票報(bào)酬的一個(gè)重要因素，二者有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Robert Novy-Mar*（2010）在《價(jià)值的另一面：資產(chǎn)增加與毛利溢價(jià)》中的研究認(rèn)為有盈利的公司通常能夠產(chǎn)生較高的股票回報(bào)，兩者是正相關(guān)關(guān)系。
我國學(xué)者陳信元、張?zhí)镉嗪完惗A對(duì)預(yù)期股票回報(bào)的決定因素進(jìn)行了橫截面分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)規(guī)模和賬面市值比表現(xiàn)出顯著的解釋力，并且這樣的結(jié)論在不同模型中始終成立；而在不同模型中β、賬面財(cái)務(wù)杠桿和市盈率始終沒有通過顯著性檢驗(yàn)。蘇寶通、陳煒、陳浪南對(duì)公開信息與股票回報(bào)率的相關(guān)性進(jìn)行了研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、賬面市值比、現(xiàn)金紅利率和流通股比例對(duì)中國股票回報(bào)率有著顯著的影響，而資本結(jié)構(gòu)、股票價(jià)格、市盈率和前一年持股回報(bào)率對(duì)中國股票回報(bào)率影響都不顯著。
由此可見，研究股票收益率影響因素的文獻(xiàn)已經(jīng)頗多，國外也有一些關(guān)于股票回報(bào)率與銷售毛利率關(guān)系的研究，尚未形成一致結(jié)論，但國內(nèi)甚少有關(guān)于銷售毛利率和股票收益率之間的關(guān)系的研究，所以本文將從國內(nèi)股票市場(chǎng)出發(fā)著重分析它們的關(guān)系。









3 研究設(shè)計(jì)
3.1 研究假設(shè)
根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，一般情況下，銷售毛利率越高，企業(yè)年末留存的可供分配的凈利潤一般會(huì)越高，這樣，投資者得到的回報(bào)可能會(huì)越高。所以，本文先假設(shè)，在控制其他變量保持不變的情況下，銷售毛利率與股票回報(bào)率有顯著的正相關(guān)性。
3.2 樣本選擇
本文首先選擇2001 - 2010年我國滬深兩市A股市場(chǎng)上市公司作為研究對(duì)象，以年為樣本周期，并區(qū)別不同行業(yè)，以年個(gè)股回報(bào)率、銷售毛利率、分市場(chǎng)年beta系數(shù)、年個(gè)股總市值為研究指標(biāo)，以剔除關(guān)鍵指標(biāo)缺失和極端數(shù)據(jù)樣本后的樣本作為觀察值，選取了幾個(gè)具有代表性的行業(yè)進(jìn)行分析。本文所用上市公司原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安公司開發(fā)的研究數(shù)據(jù)庫，在原始數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上通過操作整理, 得出研究所需要的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)。但由于受國泰安數(shù)據(jù)庫中行業(yè)細(xì)分類的上市公司數(shù)量的影響，為確保足夠多的觀察值，本論文只能按照數(shù)據(jù)庫中證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類二級(jí)細(xì)分行業(yè)查找指標(biāo)數(shù)據(jù)。
3.3 模型構(gòu)建與變量說明
本論文建立關(guān)系模型：r=c+ Margin+ beta+ size+ε
在模型中，r 為股票回報(bào)率，Margin 為銷售毛利率，c 是常數(shù)項(xiàng)，beta是股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，size為公司規(guī)模，ε為其他擾動(dòng)項(xiàng)。主要研究的是銷售毛利率與股票回報(bào)率的關(guān)系，并將常數(shù)項(xiàng)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、公司規(guī)模、其他擾動(dòng)項(xiàng)等考慮在內(nèi)。
在數(shù)據(jù)處理過程中，首先，由于銷售毛利率的高低狀況與其所屬行業(yè)存在著一定關(guān)系，因此，研究毛利率與股票回報(bào)率關(guān)系時(shí)必須區(qū)分不同行業(yè)進(jìn)行，即，在具體某個(gè)行業(yè)內(nèi)對(duì)毛利率與股票回報(bào)率的關(guān)系進(jìn)行研究。而行業(yè)分類存在各種不同的標(biāo)準(zhǔn)，本文使用證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。其次，必須剔除異常值。有關(guān)鍵樣本指標(biāo)缺失的，需要剔除掉，否則會(huì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)研究結(jié)果的準(zhǔn)確性造成影響；經(jīng)過特別處理的股票，其銷售毛利率存在異常，必須將該股票剔除；且經(jīng)過篩選后的觀察值按照銷售毛利率排行的最高、最低1%也需要剔除。第三，公司規(guī)模size 在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，使用年個(gè)股總市值，并取其自然對(duì)數(shù)代入模型。
4 實(shí)證檢驗(yàn)
4.1 銷售毛利率變動(dòng)差別檢驗(yàn)
本文首先對(duì)全樣本中銷售毛利率的變動(dòng)與股票回報(bào)率進(jìn)行檢驗(yàn)，考慮銷售毛利率的增長和減少對(duì)股票回報(bào)率的影響，將函數(shù)設(shè)為
r =c+α*DUM +ε
設(shè)置虛擬變量DUM：
DUM =
將選取的所有行業(yè)的指標(biāo)數(shù)據(jù)合并一起，代入Eviews軟件中進(jìn)行回歸，得到如下表格：
表4-1 回歸分析表
變量 參數(shù)估計(jì)值 t 統(tǒng)計(jì)量 雙側(cè)概率
C 0.342787 12.41696 0.0000
DUM 0.181174 4.550449 0.0000
觀察值數(shù)量 2964 F檢驗(yàn)值 20.70659
擬合優(yōu)度 0.006942 P值 0.000006

可以看出，虛擬變量D的t統(tǒng)計(jì)量的值為4.550449，相應(yīng)的p值為0.0000，且F=20.70659，對(duì)應(yīng)p值為0.000006，t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)視為通過，說明銷售毛利率的增加或減少對(duì)股票回報(bào)率的影響是有差別的。
4.2 行業(yè)內(nèi)毛利率水平檢驗(yàn)
本文在選取行業(yè)時(shí)首先按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)二級(jí)子分類，依次選擇剔除后的觀察值多于80個(gè)的行業(yè)，進(jìn)行回歸分析。最后，選取其中表現(xiàn)較典型且足以說明選取的所有行業(yè)類回歸結(jié)果特征的五個(gè)行業(yè)，分別是農(nóng)業(yè)、紡織業(yè)、土木工程建筑業(yè)、零售業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)。
4.2.1農(nóng)業(yè)
根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，首先對(duì)農(nóng)業(yè)這一行業(yè)進(jìn)行分析。通過使用國泰安數(shù)據(jù)庫進(jìn)行指標(biāo)數(shù)據(jù)查找，分別選取了從2001年1月1日至2010年12月31日我國股票A股市場(chǎng)上農(nóng)業(yè)這一行業(yè)的上市公司的年個(gè)股回報(bào)率、銷售毛利率、分市場(chǎng)年beta系數(shù)、年個(gè)股總市值四個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)，進(jìn)行整合、剔除后得到92個(gè)有效 ……（未完，全文共18863字，當(dāng)前僅顯示3393字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《畢業(yè)論文：銷售毛利率與未來股票業(yè)績關(guān)系研究》）