德隆模式：戰(zhàn)略投資者的雛形

目錄/提綱：……
一是都有強大的產業(yè)支撐，不是完全的股市操作
二是具有整體的戰(zhàn)略設計，不是為了短期的股市炒作
三是注重資金鏈條的完整性和現(xiàn)金流的通暢，不是依靠股市的冒險行為
四是強調資本運營過程中的并購整合策略，不是僅僅關注并購行為本身
一是企業(yè)募集的資本一是企業(yè)借入的資本
二是利用強大的融資能力通過一級半市場以股權轉讓方式連續(xù)并購上市公司
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　　作者：李建立
　　資本運營的種戰(zhàn)略模式
　　德隆模式：資本運營模式之一
　　實踐證明，資本運營確實已經成為許多企業(yè)由小到大、迅速發(fā)展的基本工具。從目前的現(xiàn)狀看，中國企業(yè)的資本運營基本上可以分為三種模式：
　　第一種是海爾模式。其突出的特點是運營主體擁有強大的產業(yè)基礎，并圍繞自己的產業(yè)擴展進行資本運營。吃“休克魚”，以文化整合為手段，形成海爾產業(yè)的“聯(lián)合艦隊”是主要特點。這就是我們常說的低成本擴張。主要手段是：
　　整體兼并，也就是依托政府的行政劃撥實現(xiàn)企業(yè)的合并，比如對紅星電器公司的兼并。
　　品牌運作。海爾很擅長品牌游戲，以無形資產作為擴張手段是海爾的特色。所謂虛擬經營，既是品牌運作的一種高級形式，又是海爾“先開市場，后建工廠”經營理念的具體體現(xiàn)。這種資本運營方式已經超越了“吃休克魚”的模式，而是通過強強聯(lián)合，形成優(yōu)勢互補，新造一條“活魚”。與杭州西湖電子集團的合作就是海爾虛擬經營的成功嘗試。
　　可見，海爾模式的資本運營走的是一條圍繞產業(yè)以企業(yè)的低成本運作為基礎實現(xiàn)資本擴張的道路。這是我國大多數(shù)企業(yè)（如我國的家電企業(yè)）模仿的榜樣。
　　第二種是德隆模式。其基本特色是充分利用了資本市場：首先通過買殼上市，改變上市公司的股權結構；通過
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病癥，在這些資本運營的運作主體眼中，資本運營就是炒股票和圈錢。
　　二是具有整體的戰(zhàn)略設計，不是為了短期的股市炒作。海爾與德隆模式盡管具有非常鮮明的不同特征，但卻有突出的共同特點，那就是資本運營都是在長遠的戰(zhàn)略設計下進行的，整個資本運營戰(zhàn)略的進行有著長遠的戰(zhàn)略目標和長期的設計和整體的規(guī)劃，而且這種戰(zhàn)略設計不僅僅著眼于國內的發(fā)展而是放眼于全球化的比較優(yōu)勢和全球性的發(fā)展趨勢，是公司整體戰(zhàn)略和盈利模式的一個組成部分和手段；而億安模式則以短期炒作從股市獲利為目的，不僅繼承了前幾年許多企業(yè)熱衷“造名”的“傳統(tǒng)”，為了出名，大放“炮竹”，而且更具危害性的是它是損人利己的行為，它的發(fā)展會導致資本市場的巨大風險。
　　三是注重資金鏈條的完整性和現(xiàn)金流的通暢，不是依靠股市的冒險行為。盡管德隆、海爾的資本擴張是迅速的，但也是相對穩(wěn)健的，其突出的表現(xiàn)就是注意打造穩(wěn)固的資金鏈條，不僅注意項目的選擇和科學的論證以及長時期的考察，而且注意培育多元化的融資途徑和風險防范機制，形成了中國產業(yè)資本與金融資本的新型結合模式，從而保證了資本擴張中現(xiàn)金流的通暢和資金鏈條的完整性。億安科技“百元神話”破滅的直接原因就是炒作機構現(xiàn)金鏈條的斷裂。
　　四是強調資本運營過程中的并購整合策略，不是僅僅關注并購行為本身。資本運營的一個重要手段就是并購，并購成功的關鍵在于整合。許多并購行為的失敗不在于并購本身的技術問題（包括價格問題），往往是在并購后的整合出了問題，甚至遲遲不能形成有效的整合。而德隆、海爾在資本運營過程中都把整合視為非常重要的環(huán)節(jié)，甚至認為整合比并購本身更重要，海爾強調企業(yè)文化整合的重要性，而德隆則重視人力資本的整合與產業(yè)結構的整合。正是這種對整合的無比重視造就了海爾的持續(xù)發(fā)展和德隆的擴張奇跡。
　　德隆模式：用資本運營進行戰(zhàn)略性的產業(yè)整合
　　德隆的資本運營主要有以下幾個方面的特征和內容：
　　一是充分利用財務杠桿進行廣泛融資，注重建立金融資本與產業(yè)資本的有機結合體，既確保資金鏈條的健康，又可規(guī)避資本市場風險。
　　德隆的成功很大程度上源于其對資本運營的深層認識，源于其對資本風險的關注以及對融資環(huán)節(jié)的重視，他們知道，沒有通暢的資金鏈條和健康的現(xiàn)金流，一切資本運營手段只能是幻想，只能是巨大風險的代名詞。因此，從介入資本市場的那天起，德隆就著意打造流暢的資金鏈條，就把持續(xù)的融資能力視為發(fā)展的引擎，以一個民營企業(yè)的身份建立了金融資本與產業(yè)資本的結合體。
　　德隆的融資模式可簡單地歸納為：一類是資產抵押銀行貸款投資再抵押再投資的循環(huán)融資模式；另一類是資產擔保（子公司之間的擔保、母子公司之間的擔保）融資投資再擔保再融資再投資的連環(huán)模式。
　　通過兩類方式的連鎖運用，初始資金釋放出了強大的“核聚變”能力，推動了德隆的大規(guī)模資本流動。
　　歷來的經濟學都強調要用最小的投入去取得最大的產出，從來也沒有哪種經濟學說過不投入就會有產出。現(xiàn)在中國的問題是除了我們國家的民營企業(yè)融資途徑十分狹窄外，許多企業(yè)并沒有創(chuàng)新性地充分運用金融杠桿，這也是一個重大的遺憾。在資本的來源上，就其大類來看可以分為兩種：一是企業(yè)募集的資本；一是企業(yè)借入的資本。資本與債務的關系形成了資本的組合，因而，任何企業(yè)都會遇到這一對關系。盡管中國目前在資本與債務的關系上遇到了很大的困難，尤其是許多國有企業(yè)都出現(xiàn)了資不抵債的困難，但我們還是要說，現(xiàn)代市場經濟，是信用高度發(fā)達的經濟，一個成熟的企業(yè)必須學會充分利用債權債務實現(xiàn)自己的經營目標。完全沒有債務或不會利用債務就是對資本運作沒有真正把握。而德隆作為一家民營企業(yè)則是在創(chuàng)業(yè)時期便懂得了合法合理利用債務這一財務杠桿進行融資迅速發(fā)展自己的極具金融意識的企業(yè)。
　　當?shù)侣“l(fā)展成為一個龐大的企業(yè)體系后，德隆又充分利用自身龐大的資本實力通過各類擔保方式為德隆體系的發(fā)展提供了源源不斷的資金，其中既有子公司之間的擔保，也包括母子公司之間的擔保。如通過合金股份、湘火炬的共同擔保，合金股份所屬的上海星特浩集團公司獲得了共計億元貸款，確保了星特浩并購活動與整合產業(yè)的發(fā)展資金。
　　最大限度地發(fā)揮財務杠桿作用進行廣泛融資是德隆資本運作模式的主要特色之一，從而為德隆的發(fā)展提供了源源不斷的資金支持。
　　二是利用強大的融資能力通過一級半市場以股權轉讓方式連續(xù)并購上市公司。
　　許多人問，德隆拿了那么多錢干什么？總裁唐萬里說：“拿了錢干什么？我們都買了企業(yè)。從德隆創(chuàng)立 ……（未完，全文共4717字，當前僅顯示2383字，請閱讀下面提示信息。收藏《德隆模式：戰(zhàn)略投資者的雛形》）