融資成本分析和融資決策

一、概論
　　可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計，有的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財務(wù)作帳來達(dá)到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價值為代價。
　　隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場價值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價值導(dǎo)向，以實現(xiàn)股東價值的增長和價值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)。
　　要體現(xiàn)股東價值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計
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，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出值。
　　⒉債券成本
　　發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用
　　
　　式中：——債券資本成本
　　——債券年利息
　　——所得稅率
　　——債券籌集額
　　——債券籌集費(fèi)用率
　　如考慮資金的時間價值因素，則
　　
　�。ǎ�
　　式中：——第年末應(yīng)償付債券的本金；
　　——所得稅前的債券的資本成本；
　　——所得稅后的債券的資本成本；
　　實際計算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出值。
　　⒊股權(quán)成本及留存收益成本
　　留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，其實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報率。可有四種估算方法：
　�。ǎ┵Y本資產(chǎn)定價模型（）法
　　
　　式中：——股權(quán)成本；
　　——無風(fēng)險的收益率；
　　——平均風(fēng)險股票必要報酬率；
　　——公司的貝塔系數(shù)；
　　實際計算時，可用國庫券的報酬率的數(shù)值；市場投資組合報酬率，實際可以一段時間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來代替；值，國外一些專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)一般提供本國公司的值，我國證券市場歷史不長，每種股票收益率的數(shù)值較少，國泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國股市值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點，值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長有關(guān)。
　�。ǎ﹤找媛始訖�(quán)益風(fēng)險報酬率
　　
　　式中：——債券成本；
　　——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險差價。
　�。ǎ┮褜崿F(xiàn)的投資收益率
　　
　　式中：——平均股利收益率；
　　——一段時間的平均資本收益率；
　�。ǎ┕衫鲩L模型
　　該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計算股權(quán)成本。
　　
　　式中：——預(yù)期年股利額
　　——普通股市價
　　——普通股利年增長率
　　總的來說，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因為很難對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風(fēng)險溢價作出準(zhǔn)確的測定。
　　⒋資本的加權(quán)平均成本
　　一般情況下，公司會同時采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計算公司融資的加權(quán)平均成本。
　　其計算公式為：
　　式中：——加權(quán)平均資本成本；
　　———第種個別資本成本；
　　——第種個別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；
　　實際計算中，簡單的可按其帳面價值確定，主要因為資料容易得到。但當(dāng)資本的帳面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果和實際會有較大差距，如要求精確一點時，則應(yīng)采用市場價值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。
　�、祩鶆�(wù)融資與股票融資的動態(tài)調(diào)整關(guān)系
　　若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時資本成本為�？梢酝茖�(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：（）（）
　　式中：——無杠桿時資本成本；
　　——債務(wù)融資額；
　　——股權(quán)融資額；
　　即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財務(wù)杠桿增加，公司的風(fēng)險加大，股東期望的權(quán)利報酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為（）（）。
　�、队绊戀Y金成本的因素
　　從以上的計算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：
　�。┛傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境�？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平�？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險報酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補(bǔ) ……（未完，全文共5851字，當(dāng)前僅顯示2054字，請閱讀下面提示信息。收藏《融資成本分析和融資決策》）