我國(guó)利率政策效果淺析

目錄/提綱：……
（一）貨幣政策目標(biāo)及政策效果的衡量方式
（三）利率政策有效性相關(guān)理論綜述和啟示
（一）第一階段1949—1978
（二）第二階段1979—1995
（三）第三階段1996至今
（一）采用方法和變量定義
（二）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分析
（三）對(duì)物價(jià)變動(dòng)的貢獻(xiàn)率分析
（四）對(duì)充分就業(yè)的貢獻(xiàn)率分析
（五）對(duì)國(guó)際收支平衡的貢獻(xiàn)率分析
（六）關(guān)于利率政策效果的初步結(jié)論
（一）利率尚未完全市場(chǎng)化
（二）貨幣政策的獨(dú)立性不完全
（三）微觀市場(chǎng)主體對(duì)利率變化缺乏敏感性
（一）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革
（二）加強(qiáng)中央銀行宏觀調(diào)控的獨(dú)立性
（三）增強(qiáng)微觀市場(chǎng)主體對(duì)利率變化的敏感性
（四）完善金融市場(chǎng)、建立良好的金融監(jiān)管_
……

我國(guó)利率政策效果淺析


利率政策是貨幣政策的重要組成部分，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心。利率政策如何通過(guò)各種金融變量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用歷來(lái)是理論界討論的焦點(diǎn)之一。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，特別是1996年利率市場(chǎng)化改革后，作為資金價(jià)格的利率在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用；而面對(duì)當(dāng)今全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如何更好地運(yùn)用利率調(diào)控工具也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐與經(jīng)濟(jì)理論研究的熱點(diǎn)。因此從利率有效性理論入手，考察利率在我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中的貢獻(xiàn)率，為將來(lái)更加恰當(dāng)?shù)倪\(yùn)用利率調(diào)控來(lái)促進(jìn)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施提供依據(jù)，具有重要的理論與實(shí)踐意義。

利率政策有效性相關(guān)理論簡(jiǎn)介
利率是貨幣政策傳導(dǎo)的中介，利率政策效果的考察，涉及到貨幣政策目標(biāo)、衡量方式及利率政策有效性的相關(guān)理論。目前占主流地位的利率傳導(dǎo)機(jī)制理論主要有凱恩斯的利率傳導(dǎo)理論、IS-LM模型和金融深化理論。
（一）貨幣政策目標(biāo)及政策效果的衡量方式
1.貨幣政策目標(biāo)
貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和，包括政策目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具和預(yù)期達(dá)到的政策效果三方面的基本內(nèi)容。[ 平光新：《利率傳導(dǎo)機(jī)制及傳導(dǎo)效應(yīng)研究》，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007年，第10頁(yè)。]
貨幣政策目標(biāo)是評(píng)價(jià)貨幣政策效果的主要依據(jù)。它分為三個(gè)層次：最終目標(biāo)、中介目標(biāo)和操作目標(biāo)。
（1）最終目標(biāo)。是貨幣政策在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)所要達(dá)到的目標(biāo)，與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本一致，即：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。由于最終目標(biāo)之間存在著矛盾，貨幣政策難以統(tǒng)籌兼顧，必須有所取舍。具體目標(biāo)的選擇有賴(lài)于各國(guó)特定的發(fā)展階段和國(guó)情。目前，選取最終目標(biāo)的方式有兩種，一是兼顧型，力求各目標(biāo)之間協(xié)調(diào)一致，二是相機(jī)抉擇，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和當(dāng)前突出的問(wèn)題選取相應(yīng)的政策目標(biāo)。
（2）中介目標(biāo)。是貨幣政策作用過(guò)程中的一個(gè)重要的中間變量，關(guān)系到貨幣政策的調(diào)節(jié)效果和最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。選擇標(biāo)準(zhǔn)必須符合三個(gè)條件：可測(cè)性、可控性和與最終目標(biāo)的相關(guān)性，即定義明
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現(xiàn)，可視為貨幣緊縮政策的有效性較大；若產(chǎn)出量的減少非常明顯，而價(jià)格水平目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)并不理想，貨幣緊縮的有效性只能判定較小。如果貨幣緊縮政策無(wú)力平抑價(jià)格上漲或促成價(jià)格回落，卻抑制了產(chǎn)出的增長(zhǎng)甚至使得產(chǎn)出增長(zhǎng)為負(fù)，則可判定貨幣緊縮政策無(wú)效。[ 同上，第666—667頁(yè)。]
（二）利率政策含義和利率工具[ 中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站，利率政策部分，http://www.pbc.gov.cn，2007年3月16日。]
利率政策是是貨幣政策實(shí)施的主要手段之一；是一國(guó)政府在對(duì)利率的地位、作用及其與宏觀經(jīng)濟(jì)變量聯(lián)系方式認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，為達(dá)到特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的一系列調(diào)控利率的方針和措施；包括利率總水平、利率結(jié)構(gòu)、利率形成機(jī)制及利率管制_。
目前，中國(guó)人民銀行采用的利率工具主要有：1.調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率和超額存款準(zhǔn)備金利率。2.調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。3.制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍。4.制定相關(guān)政策對(duì)各類(lèi)利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。
（三）利率政策有效性相關(guān)理論綜述和啟示
1.利率政策有效性相關(guān)理論綜述
利率政策的有效性即利率政策的效應(yīng)，是指利率政策的變動(dòng)能否有效的影響儲(chǔ)蓄、投資、產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變量，來(lái)實(shí)現(xiàn)政策制定者的預(yù)期目的。由于利率政策的運(yùn)用是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，因此利率政策的有效性問(wèn)題一直是理論界和各國(guó)貨幣當(dāng)局關(guān)心的重點(diǎn)。不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這一問(wèn)題的研究存在著很大的差異�，F(xiàn)僅選取幾個(gè)具有代表性的理論進(jìn)行簡(jiǎn)要評(píng)述。
（1）凱恩斯的利率傳導(dǎo)理論。[ （英）凱恩斯：《就業(yè)、利息和貨幣通論》，房樹(shù)人、黃海明編譯，北京出版社，2008年版，第56—75 頁(yè)。]1936年凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出了貨幣政策的利率渠道傳導(dǎo)理論：當(dāng)貨幣供給（MS）增加時(shí)，會(huì)引起人們手持現(xiàn)金余額大于其意愿持有量，即貨幣供給量大于貨幣需求，利率（i）下降，從而引起投資需求（I）增加，進(jìn)而通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)引起總產(chǎn)出（Y）的增加。這樣，貨幣、利率、投資、總產(chǎn)出就被聯(lián)結(jié)成一個(gè)整體，而利率被賦予了連接貨幣與產(chǎn)量的樞紐地位：貨幣量的變動(dòng)通過(guò)利率的變化來(lái)影響產(chǎn)量的增減。同時(shí)，凱恩斯指出：在經(jīng)濟(jì)周期的某個(gè)階段，低利率下貨幣需求具有無(wú)限彈性，出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，投資對(duì)利率無(wú)彈性，貨幣政策失靈。凱恩斯的利率傳導(dǎo)理論為政府采用貨幣、財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。
（2）IS-LM模型。[ 劉克：《國(guó)際金融——理論與實(shí)務(wù)》，北京語(yǔ)言大學(xué)出版社，2005年版。第325—331頁(yè)。]隨著利率傳導(dǎo)理論在實(shí)踐中的不斷運(yùn)用，經(jīng)濟(jì)學(xué)家希克斯、漢森等人進(jìn)一步從一般均衡角度分析了貨幣領(lǐng)域?qū)φ鎸?shí)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響，建成IS-LM模型，如圖1所示：


圖1 IS-LM模型

IS線(xiàn)代表產(chǎn)品市場(chǎng)均衡，LM線(xiàn)代表貨幣市場(chǎng)均衡。交點(diǎn)A表示經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡。當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí)，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，LM曲線(xiàn)右移，產(chǎn)生新的均衡點(diǎn)B。利率相應(yīng)下降，刺激投資，引起總支出與總收入相應(yīng)增加。但是利率下降之后，存款人的存款意愿降低，借貸資金來(lái)源減少；同時(shí)，在商品領(lǐng)域中由于收入的增加又產(chǎn)生了更多的貨幣需求，其結(jié)果是貨幣需求量超過(guò)了貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致最初下降的利率重新回升，這是商品領(lǐng)域?qū)ω泿蓬I(lǐng)域的作用。接著，上升的利率又促使貨幣需求下降，利率再次回落，循環(huán)往復(fù)最終達(dá)到一個(gè)均衡點(diǎn)。這個(gè)均衡點(diǎn)同時(shí)滿(mǎn)足了貨幣領(lǐng)域和商品領(lǐng)域兩方面的均衡需求。這樣，利率就成為既受貨幣政策外生影響也受真實(shí)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生影響，既傳導(dǎo)貨幣政策信號(hào)也反饋真實(shí)經(jīng)濟(jì)信息的重要中介變量。而貨幣政策有效性取決于IS和LM這兩條曲線(xiàn)的相對(duì)斜度。如果IS曲線(xiàn)比較陡峭(即投資的利率彈性小)而LM曲線(xiàn)平緩(即貨幣需求的利率彈性大)，則貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制有效性較弱，反之則較強(qiáng)。
（3）金融深化理論。[ 王文平：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的利率政策》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2005年版，第38—46頁(yè)。]1973年，麥金農(nóng)和肖分別出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》兩本著作，對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系問(wèn)題做出了深入研究，提出了金融深化理論。這一理論指出：在發(fā)展中國(guó)家，由于利率被人為壓低，或由于通貨膨脹很高，或兩者兼而有之，導(dǎo)致實(shí)際利率很低甚至為負(fù)，貨幣積累即儲(chǔ)蓄不足，從而導(dǎo)致投資不足，抑制了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，即“金融抑制”。因此，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)解除利率管制，實(shí)行利率_化。利率被認(rèn)為是促進(jìn)資源的優(yōu)化配置的有效工具，可以通過(guò)利率政策影響投資，從而達(dá)到對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的目的。
2.利率政策有效性理論的啟示
可見(jiàn)，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。要保證利率傳導(dǎo)機(jī)制的暢通，利率充分發(fā)揮傳導(dǎo)貨幣政策的作用，其前提包括：利率能準(zhǔn)確及時(shí)的反應(yīng)市場(chǎng)供求關(guān)系；中央銀行具有獨(dú)立性和權(quán)威性；資金的需求方和供給方必須是市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)主體，即經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策的變動(dòng)有靈敏的反應(yīng)，不管是商業(yè)銀行、企業(yè)還是居民個(gè)人都能夠根據(jù)自己的意愿自主地對(duì)具有不同安全性、流動(dòng)性和盈利性的金融資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，形成新的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；金融市場(chǎng)發(fā)展充分，市場(chǎng)機(jī)制健全，金融資產(chǎn)多元化。

建國(guó)后各階段利率政策簡(jiǎn)要回顧
我國(guó)利率政策的應(yīng)用實(shí)踐可以分為三個(gè)階段：1949—1978，1979—1995，1996至今。之所以將1978年和1996年作為時(shí)間的分隔，是因?yàn)?978年我國(guó)開(kāi)始實(shí)施經(jīng)濟(jì)_改革，我國(guó)貨幣政策由嚴(yán)重抑制、直接調(diào)控向間接調(diào)控過(guò)渡。而1996年，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行利率市場(chǎng)化改革，這在我國(guó)利率政策歷史上有劃時(shí)代的意義。
（一）第一階段1949—1978
建國(guó)初期，通貨膨脹嚴(yán)重，國(guó)民經(jīng)濟(jì)急需恢復(fù)，國(guó)家最大限度地發(fā)揮國(guó)有銀行和民族資本主義銀行的作用，實(shí)行較為靈活的利率政策，設(shè)置差別利率以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和社會(huì)主義改造�？偟膩�(lái)說(shuō)，這段時(shí)間我國(guó)的利率政策在迅速制止金融物價(jià)領(lǐng)域的混亂局面和配合私營(yíng)工商業(yè)的所有制改造等方面，收到了有利的效果。
之后，隨著社會(huì)主義改造的完成和高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理_的建立，管制利率的做法進(jìn)一步強(qiáng)化。這個(gè)時(shí)期的特點(diǎn)是：利率檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)高度集中，利率政策的作用效果受到限制。
（二）第二階段1979—1995
這一階段重建利率體系，利率政策運(yùn)用積極，利率機(jī)制逐步完善，發(fā)揮其宏觀調(diào)控的作用。1978年改革開(kāi)放后，利率_改革問(wèn)題立即提了出來(lái)。由于對(duì)企業(yè)放權(quán)、放開(kāi)市場(chǎng)、以及利益機(jī)制進(jìn)入企業(yè)等，為了提高資金使用效益和經(jīng)濟(jì)效益需要運(yùn)用利率杠桿，先后對(duì)銀行儲(chǔ)蓄存款利率和貸款利率進(jìn)行調(diào)高。這一時(shí)期按照利率變動(dòng)的趨勢(shì)大致可以分為三個(gè)階段：[ 數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（1985-2008），《中國(guó)金融年鑒》（1985-2008），中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。詳情參考附表7、附表8。]
1.1979-1989利率上升階段
1978年經(jīng)濟(jì)_改革開(kāi)始，針對(duì)利率偏低的情況，提高利率水平，調(diào)整利率結(jié)構(gòu)。一年期存款基準(zhǔn)利率由1979年的3.96%調(diào)高到1989年的11.34%，一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.04%調(diào)高到11.34%。這是第一個(gè)利率高峰。
2.1990-1991利率第一次下降階段
經(jīng)過(guò)1988、1989年的利率調(diào)整，通貨膨脹得到控制，但投資需求 ……（未完，全文共21431字，當(dāng)前僅顯示3855字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《我國(guó)利率政策效果淺析》）