美國次貸危機成因及對我國金融業(yè)的啟示

目錄/提綱：……
一、美國次貸危機的發(fā)生與發(fā)展
（一）美國抵押貸款市場簡介
（二）美國次貸危機的發(fā)展
二、美國次貸危機成因分析
（一）微觀市場環(huán)境過熱
（二）宏觀經(jīng)濟情況改變
（三）監(jiān)管部門監(jiān)管不力
（四）負(fù)債式經(jīng)濟增長模式存在缺陷
三、美國次貸危機對我國金融業(yè)的影響及啟示
（一）對我國金融機構(gòu)和股票市場的影響
（二）對我國金融業(yè)的啟示
……

美國次貸危機成因及對我國金融業(yè)的啟示


2007年4月爆發(fā)的美國次貸危機，不僅使美國金融業(yè)面臨危險境地，并對整個國際金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。因此客觀分析美國次貸危機的成因，探討此次危機給中國金融業(yè)提供的經(jīng)驗教訓(xùn)，無疑對中國金融業(yè)保持持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展有著重要的啟示。

一、美國次貸危機的發(fā)生與發(fā)展
（一）美國抵押貸款市場簡介
1.次級抵押貸款業(yè)務(wù)
“次貸”是指“次級按揭貸款”，即向收入低、受教育水平低、金融知識匱乏、信用程度較差的家庭和個人發(fā)放的住房抵押貸款。
借款人的信用等級通常被劃分為三類：“優(yōu)級”、“次級”和介于兩者之間的“次優(yōu)級”。優(yōu)級貸款市場面對的是優(yōu)質(zhì)客戶，他們信用額度等級高，收入穩(wěn)定；而次級抵押貸款市場卻面對收入低或收入證明缺失、負(fù)債重的客戶群。市場對這樣的次貸借款人的信用要求程度不高，許多借貸者無需抵押和收入證明就能貸款，違約風(fēng)險非常高，次級貸款利率也比一般抵押貸款高出2%至3%。美國的住房抵押貸款在美國資本市場中的地位僅次于公司股票市場，總值達(dá)到12萬億美元，所提供的貸款在市場中所占份額大致為：優(yōu)質(zhì)貸款75%、中級貸款11%、次級貸款14%。
次級貸款風(fēng)險高，在市場上所占份額卻不小。一是因為住房貸款金融機構(gòu)發(fā)放的次級貸款從表面上看來不存在安全問題。由于美聯(lián)儲一直奉行低利率政策，作為抵押品的住房價格一直在上漲，若借款人違約銀行也不會擔(dān)心遭受損失。因為一旦出現(xiàn)違約，銀行可以拍賣抵押品，賣出抵押住宅，用來挽回自己的損失。二是因為銀行可以通過證券化將
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衍生金融產(chǎn)品，CDO2就是衍生的衍生的衍生金融產(chǎn)品，依此類推。這樣由一個信用低，收入少的客戶與某一住房金融公司簽訂抵押住房貸款合同所產(chǎn)生的風(fēng)險，就會通過MBS、CDO、CDO2……的無限創(chuàng)造與銷售傳遞到世界上每個角落。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的鏈條從理論角度得以無限延長，使投資者誤以為風(fēng)險已經(jīng)消失，但事實上風(fēng)險是不會減少和消滅的。風(fēng)險從表面上看已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到最終投資人，但最終投資人往往低估自己所承擔(dān)的風(fēng)險。









圖1 證券化與風(fēng)險轉(zhuǎn)移

在資金給定的條件下，次貸證券化使住房金融機構(gòu)可以最大限度地增加貸款，從而增加盈利。其實住房抵押貸款本來是沒有二級市場的，因為住房金融機構(gòu)難以將各不相同的住房抵押貸款合同出售給第三方�，F(xiàn)在把各不相同、數(shù)量巨大的住房抵押貸款集合在一起，通過打包做成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，使其得以在二級市場上出售。由于RMBS和CDO的發(fā)行，發(fā)起人不必等待住房抵押貸款到期就能收回資金，貸款規(guī)�？梢岳^續(xù)擴大，盈利增加。此外，次貸到SPV的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)了金融機構(gòu)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)到表外的轉(zhuǎn)移，規(guī)避了對于資本金的限制，而這也是早期金融機構(gòu)推進證券化的一個重要原因。
（二）美國次貸危機的發(fā)展
1.美國次貸危機發(fā)展過程回顧
（1）美國次貸危機的爆發(fā)。美國房價增速于06年底逐步放緩，隨著美聯(lián)儲17次加息和不斷下降的房價給借款人帶來的雙重壓力，放貸違約率小幅升高，房地產(chǎn)市場是否出現(xiàn)泡沫的問題開始受到質(zhì)疑。
2007年2月，新世紀(jì)金融公司發(fā)出盈利預(yù)警，次貸危機初見端倪。2007年3月13日，道瓊斯指數(shù)下跌242.7點[ 李延喜：《次貸危機與房地產(chǎn)泡沫》，中國經(jīng)濟出版社，2008年10月1日。]，紐交所緊急終止經(jīng)營次級房貸的新世紀(jì)金融公司的交易，因為美國證監(jiān)會認(rèn)為該公司面臨著巨大的流動性危機。該公司于2007年4月申請破產(chǎn)保護，標(biāo)志著美國次級抵押貸款市場危機的爆發(fā)。
（2）美國次貸危機的演進。2007年6月25、26日美國股市大跌，貝爾斯登對沖基金大幅虧損，最終被JP摩根收購，房貸商Countrywide Financial預(yù)期虧損成為現(xiàn)實，被美國銀行收購。
2007年9月18日美聯(lián)儲的降息并沒有挽救美國股市，2007年10月9日道瓊斯指數(shù)見頂于14164點[ 李延喜：《次貸危機與房地產(chǎn)泡沫》，中國經(jīng)濟出版社，2008年10月1日。]，漫漫熊市拉開序幕。緊接著，花旗、美林、摩根士丹利等投行也開始顯現(xiàn)各種資產(chǎn)問題。
次貸危機并沒有在2008年顯現(xiàn)出有所緩和的跡象。2008年3月，貝爾斯登宣布面臨流動性危機，股價從50多美元迅速跌至5美元以下。2008年3月17日，JP摩根宣布收購貝爾斯登公司。房利美和房地美這兩家全美最大的住房信貸公司需要巨額注資的壞消息致使7月7日股票跌幅均超過15%[ 金歌：《2009金融風(fēng)暴下的中國》，中國社會科學(xué)出版社，2009年1月。]。
2008年6月9日雷曼兄弟宣布第二季度劇虧28億美元[ 金歌：《2009金融風(fēng)暴下的中國》，中國社會科學(xué)出版社，2009年1月。]，2008年9月15號，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。次貸危機進一步惡化。
2.美國次貸危機傳導(dǎo)機制簡述
時至今日，美國次貸危機已演變?yōu)槿蛐越鹑陲L(fēng)暴，從美國次級貸款推出到次貸危機在全球蔓延，目前看可以大致分為以下六個階段，參見圖2。
第一階段，次貸積累和證券化。美聯(lián)儲實行低利率政策，美國貨幣市場環(huán)境較為寬松，銀行和住房抵押貸款公司為了追求較高的收益率都降低了貸款條件，給信用等級比較低的借款人提供住房抵押貸款，使次貸市場得以迅速發(fā)展。美國房地產(chǎn)市場泡沫產(chǎn)生，造成房價的虛高，高房價使貸款人更傾向于放款。貸款人通過證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，次貸危機逐漸埋下禍種�！　�
第二階段，生成和銷售次貸衍生品。次貸證券化產(chǎn)品逐漸形成，一些公司按照風(fēng)險等級打包出售給不同風(fēng)險偏好的投資者。次貸衍生品具有較高的收益率和評級公司的較高評級，而投資者對評級機構(gòu)依賴性較高，并不了解次貸的實際情況，信息不對稱情況嚴(yán)重。公司通過證券化產(chǎn)品實現(xiàn)資金流動性，同時次貸交易者的范圍也進一步擴大。


圖 2 次貸危機全球傳導(dǎo)機制

第三階段，次貸違約情況大量出現(xiàn)，次貸拖欠率的逐步提高。美聯(lián)儲為了防膨脹開始加息，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了下行趨勢，從而增加了低收入低還債能力的次貸借款人的還款壓力，使違約成為不可避免的事實，于是在2006年至2007年出現(xiàn)了第一波大范圍違約。美國抵押銀行家協(xié)會對全美約4600萬筆貸款進行調(diào)查的發(fā)布報告顯示，2007年的第三季度和第四季度的住房抵押貸款拖欠數(shù)量分別占貸款總數(shù)的5.59%和5.82%。
第四階段，市場流動性喪失。由于次貸違約率上升，沒有人會再購買次貸產(chǎn)品為抵押品的債券。出售次債的公司難以獲得融資，市場流動性下降，次貸相關(guān)金融衍生品價值大幅下降，持有人進行拋售，基金投資者贖回基金，資金鏈斷裂，市場流動性繼續(xù)下降。
第五階段，全球金融市場動蕩、投資者虧損。次貸危機逐漸演變?yōu)橐粓鋈蛐越鹑谖C，引起全球金融市場的動蕩、全球股票市場震蕩和各國投資者的虧損。次貸危機傳導(dǎo)機制的實質(zhì)是信用危機，投資者對美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退做出判斷，減持次貸相關(guān)產(chǎn)品，造成了包括花旗、瑞銀等大型投資者的巨額損失。
第六階段，中央銀行發(fā)揮最后貸款人職能。次貸危機使各國央行加緊采取各種緊急措施，直接向金融市場注資、降低利 ……（未完，全文共12210字，當(dāng)前僅顯示2905字，請閱讀下面提示信息。收藏《美國次貸危機成因及對我國金融業(yè)的啟示》）