中國(guó)通貨膨脹的決定因素

中國(guó)通貨膨脹的決定因素

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黃益平王勛華秀萍

(北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心，中國(guó)金融四十人論壇研究部)

摘要:本文研究了我國(guó)通貨膨脹的決定因素。我們分別運(yùn)用向量誤差修正模型(VECM)和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)分析了月度同比和月度環(huán)比數(shù)據(jù)。研究表明，過剩流動(dòng)性、產(chǎn)出缺口、房?jī)r(jià)和股價(jià)對(duì)通脹會(huì)產(chǎn)生正向影響。結(jié)構(gòu)脈沖響應(yīng)分析表明沖擊的影響主要反映在前5個(gè)月，10個(gè)月后基本消失。我們發(fā)現(xiàn)，過剩流動(dòng)性和產(chǎn)出缺口是影響通脹的重要因素�？紤]到資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通脹的銳出效應(yīng)，中央銀行應(yīng)密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，管理流動(dòng)性的措施仍然是控制通脹的主要手段，然而進(jìn)一步推進(jìn)利率和匯率的_化進(jìn)程至關(guān)重要。


關(guān)銉?cè)~:通貨膨脹;過剩流動(dòng)性;產(chǎn)出缺口;資產(chǎn)價(jià)格;
JEL分類號(hào):E31;E58文獻(xiàn)標(biāo)示碼:A文章編號(hào):1002一7246(2010)06一0046一14

一、引言

本次金融危機(jī)導(dǎo)致了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。受外需明顯下滑的影響，
……（新文秘網(wǎng)http://jey722.cn省略840字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
融危機(jī)的爭(zhēng)論，我們應(yīng)將房?jī)r(jià)和股價(jià)作為通貨膨脹的潛在決定因素( Henderson和Hummel 2008 , Greenspan 2009 )。無論央行是否予以考慮，資本市場(chǎng)都已成為中國(guó)政策討論的焦點(diǎn)。
我們收集了從1998年1月到2009年7月的月度數(shù)據(jù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)絕大部分是同比數(shù)據(jù)。然而，考慮到時(shí)間序列的性質(zhì)，月度環(huán)比數(shù)據(jù)能提供關(guān)于短期變動(dòng)更準(zhǔn)確信息。因此，我們對(duì)以上兩種數(shù)據(jù)都做了詳細(xì)分析。我們的研究結(jié)果與通常預(yù)期相一致。
流動(dòng)性過剩導(dǎo)致通脹壓力，產(chǎn)能過剩也對(duì)通貨膨脹有正面影響。盡管資產(chǎn)價(jià)格的影響通脹路徑較復(fù)雜，但對(duì)通脹會(huì)產(chǎn)生正向的溢出效應(yīng)。最后，實(shí)際利率和實(shí)際有效匯率對(duì)通脹沒有顯著影響，然而，這兩個(gè)因素會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生積極影響。動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)分析表明沖擊的影響主要反映在前5個(gè)月，10一12個(gè)月之后基本消失。
本文的結(jié)構(gòu)安排如下。第二部分回顧已有的關(guān)于國(guó)外和中國(guó)通貨膨脹的相關(guān)文獻(xiàn)，并提出本研究的假設(shè)命題;第三部分介紹我們使用的數(shù)據(jù)及采用的實(shí)證方法;第四部分報(bào)告月度同比數(shù)據(jù)和月度環(huán)比數(shù)據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果;第五部分總結(jié)我們研究的主要結(jié)論;最后一部分討論了本研究可供改進(jìn)的地方并提出了政策建議。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)命題
Riiffer和Stracca (2006)運(yùn)用向量自回歸(VAR)的方法分析了15個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，證實(shí)了在世界范圍內(nèi)，過剩流動(dòng)性是解釋通脹的有用指標(biāo)。Baumeister等(2008)通過應(yīng)用結(jié)構(gòu)向量自回歸(SVAR)模型，也發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性對(duì)價(jià)格水平具有持久的影響。然而通過對(duì)發(fā)展中國(guó)家采用VAR的分析方法，Belke和Orth (2007 )發(fā)現(xiàn)全球貨幣的顯著增加并未導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格的持續(xù)上升①。
對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格水平的相關(guān)性研究也存在分歧。有的學(xué)者根據(jù)20世紀(jì)80年代日本和90年代英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通脹沒有影響。基于對(duì)兩者的相關(guān)和回歸分析，Cheick (2005)認(rèn)為房?jī)r(jià)和股價(jià)的變動(dòng)會(huì)在6至8個(gè)季度之后對(duì)通脹產(chǎn)生正向影響。此外，通過對(duì)美國(guó)1953年之后的數(shù)據(jù)分析，許多研究表明通貨膨脹和股價(jià)兩者是負(fù)相關(guān)的(如Fama 1982)。
流動(dòng)性過剩會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫嗎?針對(duì)這一問題，Bruggeman ( 2007)識(shí)別了1970年到2005年間40個(gè)持續(xù)的流動(dòng)性過剩的時(shí)期，發(fā)現(xiàn)在這些時(shí)期中，只有1/3的比例隨后出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格上漲。更有趣的是，Belke和Orth ( 2007)以及Giese和Tu*en(2008)②分析得出全球流動(dòng)性過剩對(duì)房?jī)r(jià)具有顯著影響，而對(duì)股價(jià)卻沒有影響。Belke和Orth ( 2007 )還發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性對(duì)CPI沒有直接影響，但他們發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)價(jià)格有溢出效應(yīng)。
在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，我們?cè)噲D對(duì)中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)做出分析。首先，我們更新了數(shù)據(jù)，樣本期為1998年1月至2009年7月。其次，大部分現(xiàn)有研究采用的是同比數(shù)據(jù)。我們的研究對(duì)同比和環(huán)比數(shù)據(jù)都做了詳細(xì)的實(shí)證分析。最后，我們分別對(duì)同比數(shù)據(jù)和環(huán)比數(shù)據(jù)采用協(xié)整分析和結(jié)構(gòu)向量自回歸的分析框架，盡可能地考慮了多種潛在決定通脹的影響因素。
哪些因素決定中國(guó)的通脹率是我們研究的核心問題。我們考慮了4個(gè)可能的獨(dú)立變量來解釋中國(guó)通脹水平的變化:過剩流動(dòng)型、產(chǎn)出缺口、資產(chǎn)價(jià)格(房?jī)r(jià)和股價(jià))和貨幣政策(利率和匯率)。同時(shí)，我們提出了4個(gè)特定的假說。
假說1:流動(dòng)性過剩推升通貨膨脹;假說2:較高的產(chǎn)能增加了通脹壓力;假說3:強(qiáng)勁的資本市場(chǎng)推升了通貨膨脹;假說4:利率上調(diào)和貨幣升值減弱通貨膨脹。
如果我們對(duì)中國(guó)通貨膨脹的政策討論進(jìn)行梳理，可以發(fā)現(xiàn)以上所列變量基本上構(gòu)成了引起通貨膨脹的所有潛在原因。惟一例外的是所謂的“輸人性通脹”，即能源、食品和其它商品進(jìn)口價(jià)格的上漲引起了通脹。我們的分析中沒有考慮“輸人性通脹”的因素是基于一下三方面原因:第一，我們認(rèn)為通貨膨脹是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化的結(jié)果。如果“輸人性通脹”的因素不能被國(guó)內(nèi)宏觀變量吸收，那么輸人性通脹只會(huì)改變相對(duì)價(jià)格。第二，近幾年國(guó)際市場(chǎng)上食品、能源和商品價(jià)格的上漲與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化密切相關(guān)。盡管很多學(xué)者認(rèn)為國(guó)際石油的高價(jià)格是由于中國(guó)輸人造成的，也有學(xué)者認(rèn)為國(guó)際石油的高價(jià)格與中國(guó)輸出有關(guān)。第三，國(guó)內(nèi)價(jià)格扭曲使定量研究更為復(fù)雜。
首先，“貨幣數(shù)量論”強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性過剩對(duì)于通貨膨脹的重要性(Friedman , 1987 ) o根據(jù)貨幣數(shù)量論，經(jīng)濟(jì)的價(jià)格水平取決于貨 ……（未完，全文共4667字，當(dāng)前僅顯示2357字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《中國(guó)通貨膨脹的決定因素》）