論文：中國通貨膨脹與產(chǎn)出波動中房地產(chǎn)價格的作用

目錄/提綱：……
一、研究背景與問題的提出
二、文獻綜述
（一）資產(chǎn)價格是否應該以及如何包含進入廣義的通貨膨脹指標
（二）資產(chǎn)價格是否對未來通貨膨脹與產(chǎn)出具有預測力
（三）國內(nèi)學者的相關研究
三、房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出關系的理論分析
（一）基本作用機制
（二）一個簡單數(shù)理模型表示
（三）四象限模型表示
四、我國房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出關系的實證檢驗
（一）研究方法與數(shù)據(jù)處理
（二）房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出的動態(tài)相關性分析
（三）我國房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出關系：協(xié)整分析與因果關系檢驗
五、結論
……
中國通貨膨脹與產(chǎn)出波動中房地產(chǎn)價格的作用
——理論分析與基于1998—2006年數(shù)據(jù)的實證檢驗

【摘要】 本文通過一個簡單的理論模型和四象限圖形分析了房地產(chǎn)價格影響通貨膨脹與產(chǎn)出的機制，理論分析的結論是：房價通過影響總需求進而對通貨膨脹水平產(chǎn)生向上的壓力，其中，房價波動對儲蓄的邊際影響起十分重要的作用。在理論分析的基礎上，綜合運用相關性分析、協(xié)整檢驗、脈沖響應函數(shù)和方差分解等方法檢驗了我國房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出的關系，實證檢驗的結論是：短期內(nèi)，房地產(chǎn)價格波動對通貨膨脹與產(chǎn)出的影響十分有限；長期來看，房地產(chǎn)價格對通貨膨脹與產(chǎn)出產(chǎn)生重要的影響，并且，在房價與通貨膨脹、產(chǎn)出之間存在正反饋作用機制。這意味著在一個平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中，這種正反饋作用可能會引發(fā)經(jīng)濟過熱和房價泡沫。
關鍵詞 房地產(chǎn)價格；通貨膨脹；產(chǎn)出；貨幣政策目標；正反饋機制
中圖分類號 F830 文獻標識碼 A

The Role of Real Estate Price in China Inflation and Output Fluctuation
——Theory Analysis and Empirical Test based on 1998—2006 data

Abstract：With a simple theory model and a four quadrants diagram，this thesis analyses the mechanism which house prices affecting inflation and output，the conclusion of theory analysis is：house prices e*ert ascending pressure to inflation through aggregate demand，and the marginal impact of house price bring to saving is very important。Based on the theory analysis，the author tests the relationship among house prices 、inflation and output with methods such as correlation analysis、Co-integrate Test、Impulse Response Function and V
……（新文秘網(wǎng)http://www.jey722.cn省略1717字，正式會員可完整閱讀）……　
005年，在宏觀調(diào)控的作用下，GDP增長率有所下降，但一直保持在9.7%以上。從2006年開始，GDP增長率又出現(xiàn)快速增長，當年4季度達到10.7%。而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，2007年1季度GDP增長率達到11.1%。
總體來看，1999年以來我國房地產(chǎn)價格的上漲產(chǎn)生于一個低通脹的外部環(huán)境，隨著房價的持續(xù)快速上漲，物價水平開始大幅度上漲，產(chǎn)出也出現(xiàn)高漲。這一過程與1980年代底1990年代初日本、英國所經(jīng)歷的房地產(chǎn)泡沫與經(jīng)濟過熱頗為相似。雖然在宏觀調(diào)控的作用下，房價上漲勢頭總體上有所緩解，但2006年底至今物價水平與產(chǎn)出水平的高漲給我們再次拉響了經(jīng)濟過熱的警報。



圖1.通貨膨脹率與房地產(chǎn)價格的波動趨勢 圖2.產(chǎn)出與房地產(chǎn)價格的波動趨勢
當前，我國貨幣政策目標是維持物價穩(wěn)定。在通貨膨脹與經(jīng)濟過熱的形成過程中，房地產(chǎn)價格是否起作用，如何起作用，起多大的作用？通貨膨脹、產(chǎn)出與房地產(chǎn)價格之間存在怎樣的相互聯(lián)系？隨著房地產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟中所占地位的上升，這些問題逐漸成為貨幣政策當局進行宏觀調(diào)控，進而實現(xiàn)物價穩(wěn)定目標所面臨的基礎性問題。本文將對此展開研究，這一方面可以彌補相關理論研究的不足，另一方面可以為貨幣政策當局制定相應的政策提供參考。
全文的結構安排如下：第二部分是文獻綜述；第三部分是理論分析；第四部分是我國房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出關系的實證檢驗；最后是結論。
二、文獻綜述
國外學者關于資產(chǎn)價格與通貨膨脹關系的研究大致沿兩個方向，一是沿著Alchian和Klein的思路，探討資產(chǎn)價格是否應該以及如何包含進入廣義的通貨膨脹指標；二是研究資產(chǎn)價格波動對于未來通貨膨脹與產(chǎn)出的影響，探討資產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出之間穩(wěn)定的關系。
（一）資產(chǎn)價格是否應該以及如何包含進入廣義的通貨膨脹指標
資產(chǎn)價格可以作為未來通貨膨脹波動指示器的觀點最早起源于Fisher（1911），他認為貨幣供應量的增加首先表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的上漲，然后才是商品價格的上漲。Alchian和Klein（1973）提出了跨期生活成本指數(shù)（ICLI）的概念，認為對于生活成本的全面度量應該包含未來物價的變化，由于資產(chǎn)價格反映了人們對未來商品與服務的預期，因此可用作未來商品與服務價格的代理變量。[2] Shibuya（1992）將ICLI運用于實踐，[3]建立并命名了動態(tài)均衡價格指數(shù)（DEPI），他將該指數(shù)表示為當期物價指數(shù)和資產(chǎn)價格的加權幾何平均。Shiratsuka（1999）計算了日本的動態(tài)均衡價格指數(shù)，并檢驗了資產(chǎn)價格作為通貨膨脹先行指標的信息內(nèi)涵。[4]Goodhart（1999）建議政策當局應該考慮一個廣義的價格指數(shù)，其中包括房價與股價。Goodhart and Hofmann（2001）在MCI（貨幣狀況指數(shù)）的基礎上，加入房地產(chǎn)價格與股票價格，從而將C擴展為FCI（金融狀況指數(shù)），發(fā)現(xiàn)這一指數(shù)包含了關于未來通貨膨脹壓力的有用信息。[5]
（二）資產(chǎn)價格是否對未來通貨膨脹與產(chǎn)出具有預測力
大部分文獻都支持房地產(chǎn)價格對于未來的通貨膨脹與產(chǎn)出具有顯著的預測力，并且這種預測力強于股票價格。Filardo（2000）檢驗了包含住房價格與股票價格在內(nèi)的資產(chǎn)價格對于通貨膨脹的預測能力，結論是，住房價格波動能夠為未來的消費價格膨脹提供有益的信息。[1] Goodhart and Hofmann（2000）估計了一個小型結構模型，結果發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價格對于產(chǎn)出具有高度顯著的影響，并且在兩年水平上，房價是消費價格膨脹的有用指示器。[6]Goodhart and Hofmann（2002）估計了G7國家中住房價格對產(chǎn)出缺口的影響，結果發(fā)現(xiàn)房價對產(chǎn)出缺口的影響大于股價對產(chǎn)出缺口的影響。[7] Bryan，Cecchetti and Sullivan（2002）運用動態(tài)因素指數(shù)，研究結論是，資產(chǎn)價格確實對總體價格變化產(chǎn)生影響，特別是住房價格的影響最大。[8] Kontonikas and Montagnoli（2002）估計了房價對總需求和通貨膨脹的影響，結果顯示，房地產(chǎn)價格對于總需求具有重要的影響，并且住房價格波動與未來的消費價格膨脹之間具有高度的正相關性。[9] Helbling and Terrones（2003）發(fā)現(xiàn)，住房價格的崩潰所導致的產(chǎn)出損失是股票價格崩潰所導致產(chǎn)出損失的兩倍。[10] Black，F(xiàn)raser and Hoesli（2005）運用時變貼現(xiàn)方法，發(fā)現(xiàn)房價對通貨膨脹的影響具有不對稱性。[11] Tkacz and Wilkins（2006）分別運用線性模型與非線性閥值模型檢驗了股價與房價對加拿大GDP和通貨膨脹的預測能力，其結論是，房價能夠幫助預測未來產(chǎn)出與通貨膨脹。[12]
（三）國內(nèi)學者的相關研究
近年來，國內(nèi)學者開始以包含房地產(chǎn)價格在內(nèi)的資產(chǎn)價格為對象，研究如何構建廣義價格指數(shù)。如王恒（2007）運用一般回歸方法構建了一個包含房地產(chǎn)價格的新通貨膨脹指數(shù)，結果顯示新指數(shù)可以使既定的貨幣政策更加有效。[13] 封北麟、王貴民（2007）運用VAR模型經(jīng)驗估計了中國的金融狀況指數(shù)FCI，結果表明FCI對于通貨膨脹具有良好的預測能力。[14] 陸軍等（2007）估計了中國的金融狀況指數(shù)FCI，結果表明FCI對于通貨膨脹具有良好的預測能力。[15]
國內(nèi)文獻中，單獨以房價作為對象，探討其與通貨膨脹關系的文獻相對較少。王維安等（2005）的實證研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)預期收益率與通貨膨脹預期之間確實存在穩(wěn)定的函數(shù)關系。[16]中國人民銀行南昌中心支行課題組（2006）分別進行了固定效應模型與混合最小二乘法估計，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格指數(shù)與消費者價格指數(shù)不存在統(tǒng)計意義上顯著關系。[17]
國內(nèi)現(xiàn)有研究的不足主要有：（1）大部分文獻以資產(chǎn)價格，尤其是以股票價格作為研究對象，單獨對房地產(chǎn)價格進行的研究比較少；（2）對房地產(chǎn)價格單獨進行研究的文獻中，政策性分析多，嚴格的理論分析與實證檢驗較少。本文通過一個簡單的理論模型與四象限圖形分析了房地產(chǎn)價格影響通貨膨脹與產(chǎn)出的機制，同時綜合運用相關性分析、協(xié)整分析、脈沖響應函數(shù)和方差分解等方法實證檢驗我國房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出的關系。
三、房地產(chǎn)價格與通貨膨脹、產(chǎn)出關系的理論分析
（一）基本作用機制
房地產(chǎn)價格波動影響通貨膨脹和產(chǎn)出的機制主要有二：
一是房價波動通過影響總需求，從而對未來的通貨膨脹產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)價格通過這一機制影響經(jīng)濟行為的渠道主要可分為三種：財富效應、托賓Q效應以及信貸渠道效應。其中，財富效應是指，作為居民的一項重要的資產(chǎn)，房價上漲使居民擁有的財富增加，這使居民的消費也相應增加；托賓Q效應是指，當房價上漲并使得住房投資的托賓Q值大于1時，房地產(chǎn)建設開發(fā)商將有利可圖，房地產(chǎn)投資會增加；信貸渠道效應是指，由于信貸市場存在摩擦，經(jīng)濟主體面臨著融資約束，而房地產(chǎn)是獲取銀行信貸的最常用的抵押物，因此當房地產(chǎn)價格上漲導致抵押物價值上漲時，經(jīng)濟主體的融資約束放松，相應增加投資與消費。
二是房地產(chǎn)價格在理論上由未來房租貼現(xiàn)值決定，因此房價受未來收益預期的影響，這又關系到對未來經(jīng)濟行為、通貨膨脹和貨幣政策的預期。因此，即使房地產(chǎn)價格對總需求的影響是有限的，它們也同樣包含了關于未來經(jīng)濟條件的有用信息（Smets，1997），這些信息可用于改善對未來通貨膨脹的預期。[18]
（二）一個簡單數(shù)理模型表示
下面本文用一個簡單模型說明房地產(chǎn)價格波動通過影響總需求，進而對通貨膨脹產(chǎn)生影響的機制。[ 該模型思路受益于陸軍. 梁靜瑜（2007）的啟發(fā)。]
首先，本文通過一個簡單的靜態(tài)模型，說明房地產(chǎn)價格對產(chǎn)出的影響方向。由收入——支出法可得[ 不考慮凈出口，支出中略去凈出口項。]：
（1）
其中，Y是產(chǎn)出，C是消費，I是投資，G是政府購買，S是儲蓄，T是稅收，HP是房地產(chǎn)價格，i是利率。假設政府收支平衡，因此有。（1）式可以寫為： （2）
根據(jù)經(jīng)濟理論，可知各變量的偏導數(shù)符號[ 表示投資對房價的偏導數(shù)。其余變量的偏導數(shù)表示與此類同。]：。其中，的理由有三：1. 根據(jù)托賓Q理論，房價上漲使得房地產(chǎn)開發(fā)建設部門有利可圖，因此增加房地產(chǎn)開發(fā)建設投資；2. 由于房地產(chǎn)業(yè)對于國民經(jīng)濟中其他行業(yè)如生產(chǎn)資料、原材料、建材、基礎設施等的拉動作用，房價上漲所引發(fā)的房地產(chǎn)投資增長將推動這些行業(yè)的投資增長；3. 根據(jù)Bernanke，Gertler的信貸觀，房地產(chǎn)價格上漲時使抵押物價值隨之增加，企業(yè)融資約束放松，銀行貸款擴張意愿增強，進而導致投資支出也增加。總之，房價的上漲將導致投資水平的全面增長。
對（2）式兩邊求Y對HP的隱函數(shù)導數(shù)得：
（3）
對于，它表示房價波動對儲蓄的邊際影響�？紤]到經(jīng)濟主體的異質性，房價上漲對不同經(jīng)濟主體的儲蓄行為將產(chǎn)生不同影 ……（未完，全文共26817字，當前僅顯示4824字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：中國通貨膨脹與產(chǎn)出波動中房地產(chǎn)價格的作用》）