中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的基本經(jīng)驗(yàn)和面臨的挑戰(zhàn)

　　
　　中國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策的形成及基本經(jīng)驗(yàn)
　　具有中國(guó)特色的穩(wěn)健的貨幣政策是1998年以后逐漸形成的。所謂穩(wěn)健的貨幣政策，其含義是指：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策是具有中國(guó)特色的一種提法，它講的是制定貨幣政策的指導(dǎo)思想和方針，它不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)關(guān)于貨幣政策操作層面的提法(如“寬松的”、“中性的”或“緊縮的”貨幣政策)。穩(wěn)健的貨幣政策與穩(wěn)定幣值目標(biāo)相聯(lián)系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要對(duì)貨幣政策實(shí)行或擴(kuò)張、或緊縮的操作。
　　中央提出穩(wěn)健貨幣政策的背景主要有這樣幾方面：一是經(jīng)過(guò)90年代初的房地產(chǎn)和開(kāi)發(fā)區(qū)熱，到1997、1998年，部分中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已相當(dāng)突出，當(dāng)時(shí)中國(guó)政府和中國(guó)人民銀行面臨化解金融風(fēng)險(xiǎn)和防范出現(xiàn)新的更嚴(yán)重金融風(fēng)險(xiǎn)的重要任務(wù)；二是當(dāng)時(shí)盡管社會(huì)總需求不足的矛盾已經(jīng)暴露，但是最突出的還是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，實(shí)際有效貸款需求不足；三是由于過(guò)去我們長(zhǎng)期實(shí)行以銀行間接融資為主的金
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伴隨著貨幣信貸的大幅度波動(dòng)，貨幣信貸的大幅度波動(dòng)無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)大幅度波動(dòng)的重要條件。近幾年，貫徹穩(wěn)健貨幣政策方針，我們堅(jiān)定地將保持貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)作為重要目標(biāo)，在具體操作上，作出了巨大的努力。
　　1998年以來(lái)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策的基本經(jīng)驗(yàn)主要有以下五點(diǎn)：
　　第一，以穩(wěn)定幣值為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。
　　實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策是穩(wěn)定幣值的內(nèi)在要求。不論現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中貨幣形態(tài)發(fā)生多少變化，貨幣作為一般等價(jià)物與整個(gè)商品世界相對(duì)應(yīng)，因而貨幣增長(zhǎng)必須與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)這一本質(zhì)關(guān)系不會(huì)改變。堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)健原則還是我國(guó)和世界各國(guó)貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這有大量的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)提供例證。
　　以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，要求我們?cè)谪泿耪卟僮鬟^(guò)程中既要注重穩(wěn)定，又要注重發(fā)展。發(fā)展是硬道理，要堅(jiān)持在金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，在強(qiáng)調(diào)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，又要兼顧短期目標(biāo)和中長(zhǎng)期目標(biāo)，保持長(zhǎng)期穩(wěn)定。貨幣政策不能只有短期目標(biāo)而沒(méi)有中長(zhǎng)期目標(biāo)，支持短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能以犧牲長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定為代價(jià)。
　　以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，還要求我們必須正確處理金融監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系。這方面在國(guó)外也有同樣的經(jīng)驗(yàn)。
　　第二，從中國(guó)實(shí)際出發(fā)，確定貨幣政策中間目標(biāo)和操作目標(biāo)。
　　中國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)，是保持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。幣值穩(wěn)定，應(yīng)該主要指實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格的穩(wěn)定。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格我們需要關(guān)注，但它不應(yīng)作為目標(biāo)。從中國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，中國(guó)股票價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)經(jīng)常是非常不一致的。
　　理論上，貨幣政策中間目標(biāo)強(qiáng)調(diào)的不外乎是中間目標(biāo)變量與最終目標(biāo)變量的相關(guān)性、中央銀行的可控性以及它的數(shù)據(jù)是否容易得到。關(guān)于中國(guó)的貨幣政策中間目標(biāo)，1997年以前意見(jiàn)基本統(tǒng)一，1998年開(kāi)始有不同意見(jiàn)，到2000年時(shí)出現(xiàn)公開(kāi)爭(zhēng)論。一方的觀點(diǎn)認(rèn)為，從1998年開(kāi)始中國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)就已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槔�，而不�?yīng)該是貨幣供應(yīng)量和貸款。現(xiàn)在看來(lái)，這一看法尚難以經(jīng)受近幾年實(shí)踐的檢驗(yàn)。中國(guó)的金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，長(zhǎng)期實(shí)行以銀行間接融資為主的金融_，全社會(huì)金融資產(chǎn)的90％掌握在商業(yè)銀行手中，而商業(yè)銀行資產(chǎn)的 70％以上是貸款，存款大于貸款，存貸款的利率都沒(méi)有市場(chǎng)化。雖然最近幾年貨幣市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，中央銀行也已經(jīng)能夠有效地控制貨幣市場(chǎng)的利率，但是，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)商業(yè)銀行存貸款的利率仍然沒(méi)有多大的影響。所以，從中國(guó)的實(shí)際來(lái)看，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道現(xiàn)在是不夠暢通的，貨幣政策的傳導(dǎo)渠道主要還是信貸渠道。據(jù)此，貨幣政策操作目標(biāo)應(yīng)主要是商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備水平。
　　根據(jù)80年代和90年代的經(jīng)驗(yàn)，m1和工業(yè)生產(chǎn)是高度相關(guān)的，而工業(yè)生產(chǎn)又是與物價(jià)高度相關(guān)的。近幾年m1與工業(yè)生產(chǎn)的相關(guān)性減弱了，主要原因是由于ml的統(tǒng)計(jì)方法存在偏差而使m1的統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確性出現(xiàn)問(wèn)題。由于中國(guó)投資者對(duì)股市有特別的熱情，而新股申購(gòu)又要凍結(jié)資金，所以月底如有新股發(fā)行，大量的存款就由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)到了證券公司的賬戶上，證券公司再回存商業(yè)銀行表現(xiàn)為同業(yè)存款。存款在極短時(shí)間內(nèi)的這種轉(zhuǎn)移，本來(lái)不應(yīng)改變其資金性質(zhì)，它應(yīng)列入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)，但是實(shí)際上這部分存款一直未列入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)。經(jīng)過(guò)三年努力，人民銀行有關(guān)部門(mén)于 2001年上半年終于將m2的統(tǒng)計(jì)口徑改了過(guò)來(lái)。但是，m1的統(tǒng)計(jì)口徑至今還沒(méi)有改，因此m1的統(tǒng)計(jì)仍是不準(zhǔn)確的。今年3月份m1增長(zhǎng)10．1％，4月份增長(zhǎng)11．5％，5月份跳高到14．6％，不是決定貨幣供應(yīng)的因素(如信貸、外匯占款、債券投資等)有了什么突然變化，而是新股發(fā)行辦法由申購(gòu)改為配售，干擾因素消失，m1統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)自動(dòng)回歸原位。
　　我們的基本結(jié)論是，貨幣政策中間目標(biāo)與一個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)和貨幣市場(chǎng)狀況是緊密相關(guān)的。中國(guó)的貨幣政策中間目標(biāo)要符合中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和貨幣市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際。在討論我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)時(shí)，不少論者喜歡引用美國(guó)現(xiàn)在的做法和美國(guó)學(xué)者的說(shuō)法。美國(guó)當(dāng)時(shí)究竟是在什么樣的情況下放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的呢?當(dāng)時(shí)在 ……（未完，全文共6159字，當(dāng)前僅顯示2163字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的基本經(jīng)驗(yàn)和面臨的挑戰(zhàn)》）