對基金投資理念的反省與思考

目錄/提綱：……
一是來自于社會的
二是來自于基金業(yè)內(nèi)的
一是事實(shí)上我國股市仍然存在嚴(yán)重的信息不對稱，缺乏“三公”原則
三是多數(shù)上市公司缺乏核心競爭力，持續(xù)經(jīng)營能力差，股東回報觀念淡薄
五是市場機(jī)制的不健全，缺乏做空避險機(jī)制投資品種單一，除了股票就是國債
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　　對基金投資理念的反省與思考
　　我國投資基金業(yè)發(fā)展迅速，尤其是隨著2只開放式投資基金華安創(chuàng)新和南方穩(wěn)健成長的募集設(shè)立，投資基金在我國證券市場扮演的角色越來越重要。在這期間，新基金積極探索和實(shí)踐了一些投資理念。
　　客觀地說在管理層的積極推動下，我國投資基金的試點(diǎn)取得了一定的成績，也為普通投資者開辟了一條資本增值的途徑；在金融資產(chǎn)的管理方面帶來了一些新的思路、方法，進(jìn)行了一些有益的探索；與國際同行進(jìn)行了廣泛的交流與溝通；同時，在老基金的清理規(guī)范中充當(dāng)重要角色，為_，為保護(hù)投資者的利益和熱情立下汗馬功勞。但這一切并不能掩蓋試點(diǎn)中突出地暴露出若干值得重視、急需防微杜漸的問題。
　　1、當(dāng)初為了確保這批封閉式基金試點(diǎn)成功，管理者可謂苦心積慮，設(shè)計了優(yōu)先參與新股配售等優(yōu)惠措施以確保新基金業(yè)績。根據(jù)2000年中期報告顯示，新股配售給基金業(yè)績的貢獻(xiàn)率均達(dá)到1成以上。給予新生命特別的愛這本無可厚非，但資本市場是靠“三公”原則維持的，過度的傾斜必然損害其它市場參與者的利益，此其一；其二，資本市場是一個高風(fēng)險的市場，是以業(yè)績論成敗的地方，如果靠政策開小灶，就無法按市場標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)一個基金管理的真正水平，這對其長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。就像嬰兒呱呱墜地，稍有不適便大量用藥，這將破壞它自身免疫系統(tǒng)的建立，將困繞其終生。因此，
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之間、同一基金管理公司管理的不同基金之間聯(lián)合操縱幾只股票的現(xiàn)象多。正如全國人大常委會副委員長成思危所說“目前我國證券投資基金有一種不好的傾向，就是幾家基金聯(lián)合操縱幾只股票，最后把老百姓套牢�！痹趶�(qiáng)大的社會y論監(jiān)督之下，使基金業(yè)第一次感受到了來自投資者、社會輿論、管理層的強(qiáng)大壓力。二是來自于基金業(yè)內(nèi)的。銀廣夏造假事件的曝光使我國投資基金業(yè)第一次自覺深入的反省個股集中投資的風(fēng)險。連續(xù)15個跌停板使重倉持有該股的大成基金管理公司旗下的兩只主力基金損失慘重。東方電子、環(huán)保股份、麥科特等一批基金重倉股問題的暴露使基金遭受重大損失。曾經(jīng)給這些基金帶來豐厚收益的集中投資、重倉持股法寶變成了解不開的枷鎖。帳面收益化為烏有、資產(chǎn)凈值大幅縮水，投資損失誰來負(fù)責(zé)，基金持有人的信任危機(jī)……這一切來得太倉促、猝不及防。基金公司、基金經(jīng)理們不得不就地反省，錯誤地把集中投資、重倉持股等同于莊股的操作手法，通過資金的推動，使重倉股成了黑馬股，短期內(nèi)股價出現(xiàn)成倍、甚至成幾倍的飚升，從而嚴(yán)重透支重倉股的投資價值和成長性，以至于使重倉股隨著股價的推高流通性隨之降低，流動性風(fēng)險急劇上升。一旦市場趨勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折或重倉公司本身出現(xiàn)問題，由于無法套現(xiàn)，基金資產(chǎn)必將遭受嚴(yán)重?fù)p失。教訓(xùn)是如此深重，年輕的中國基金業(yè)怎能不一日三省。
　　經(jīng)過十年高速發(fā)展的中國證券市場，目前正處于繼往開來的關(guān)鍵時期，究竟需要什么樣的投資理念，這不是一個簡單話題，不能一概而論，必須具體問題具體分析。
　　集中投資策略不適合現(xiàn)階段的中國股情市場調(diào)整不應(yīng)僅僅理解為股價指數(shù)和市值的下跌，關(guān)鍵應(yīng)看股市的結(jié)構(gòu)改變是否到位、功能發(fā)揮是否正常，一直追溯到證券市場的每一個細(xì)胞———上市公司治理結(jié)構(gòu)是否健全、股東回報理念有無樹立等等微觀層面，而這一切并非一蹴而就。
　　所以，我們認(rèn)為集中投資，重倉持股策略不適合現(xiàn)階段的中國股市。原因就在于：一是事實(shí)上我國股市仍然存在嚴(yán)重的信息不對稱，缺乏“三公”原則。二是中國股市有其先天不足的制度原因，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，絕大部分公司是通過額度審批制途徑上市，存在大量的過度包裝現(xiàn)象等。三是多數(shù)上市公司缺乏核心競爭力，持續(xù)經(jīng)營能力差，股東回報觀念淡薄。四是上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，大股東一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重，與股東之間關(guān)聯(lián)交易多，虛假財務(wù)信息泛濫。五是市場機(jī)制的不健全，缺乏做空避險機(jī)制；投資品種單一，除了股票就是國債。但是隨著市場治理的深入，公司財務(wù)制度的嚴(yán)格規(guī)范，信息披露制度的完善，以及基金持有人利益至上理念的確立，這種投資策略仍然有其適用性。
　　只有發(fā)展才能造就基金投資理念百花爭妍的局面通過對世界基金業(yè)的研究，我們發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析學(xué)派曾經(jīng)廣泛運(yùn)用于證券投資中，而1973－1974年美國大熊市后對盲目投機(jī)的反省導(dǎo)致數(shù)量化投資組合理論的廣泛運(yùn)用。但近年來使用了幾十年的投資組合理論，效果并不理想，投資基金經(jīng)理的眼光逐漸回到重視基本面分析、重視公司內(nèi)在價值的評判上來。這個過程告訴我們法無定法，要根據(jù)市場變化制定相應(yīng)策略。
　　當(dāng)我們談到價值型投資理念時，有一個人不能不提及，在活躍的有價證券管理、多元化的指數(shù)投資、忽略短期波動的集中投資戰(zhàn)略三足鼎立中，多年來，巴菲特形成了一套他自己選擇可投資公司的戰(zhàn)略：如果一家公司經(jīng)營有方，管理者智慧超群，它的內(nèi)在價值將會逐步顯示在它的股值上。那么，選擇少數(shù)幾種可以在長期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持股，穩(wěn)中取勝。按圖索驥，可口可樂、美國運(yùn)通、華盛頓郵報等都成為他多年鐘情大比例持有的股票。20多年了，巴菲特的投資方略未曾更改，雖然期間也曾受到過猛烈的挑戰(zhàn)，如1998、1999年巴菲特在許多基金上爭先恐后追逐“新經(jīng)濟(jì)”，網(wǎng)絡(luò)股如日中天的時候，我自巋然不動，始終堅持其價值投資理念，在當(dāng)時也曾遭到非議，但他卻經(jīng)受住了時間的檢驗(yàn)，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，nasdaq股指從5132點(diǎn)一路狂跌到1700點(diǎn)的時候，他旗下的控股公司berk-shirehathaway卻宣布2000年公司盈利比1999年大幅增加113％，達(dá)到33.3億美元，再一次贏得了基金業(yè)、持有人加倍的尊重。
　　這與前面我們談到的我國投資基金的集中投資、重倉持股的投資理念有著質(zhì)的不同，如在股票的選擇上巴菲特及其俱樂部的成員們更重視公司帳面價值與市價比、低市盈率、有無隱蔽資產(chǎn)、公司基本面通過改造得以重塑的公司；他認(rèn)為21世紀(jì)仍將是實(shí)業(yè)的天下，新世紀(jì)的投資組合仍將是以競爭激烈的傳統(tǒng)行業(yè)為主，比如水泥、油漆涂料和地毯生產(chǎn)商。而我國投資基金可能更關(guān)心高科技概念、市場號召力、股本擴(kuò)張能力等，兩者的相似更多地表現(xiàn)在持倉比 ……（未完，全文共4944字，當(dāng)前僅顯示2497字，請閱讀下面提示信息。收藏《對基金投資理念的反省與思考》）