我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)阻滯原因的實(shí)證分析

　　□ 作者：1、廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 2、嘉興職業(yè)技術(shù)學(xué)院 梁立俊1 樊文靜2
　　內(nèi)容摘要：貨幣政策的傳導(dǎo)途徑問(wèn)題是貨幣理論的核心問(wèn)題。本文從市場(chǎng)環(huán)境因素出發(fā)，通過(guò)分析貨幣供應(yīng)量在銀行信貸體系和資本市場(chǎng)中的傳導(dǎo)阻滯，解釋了我國(guó)貨幣政策效率低的市場(chǎng)原因，并對(duì)此進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，最后提出了疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的政策建議。
　　關(guān)鍵詞：貨幣政策 資本市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道 信貸體系傳導(dǎo)渠道
　　貨幣政策是否有效，取決于貨幣政策傳導(dǎo)渠道是否暢通。根據(jù)西方貨幣理論，貨幣政策的傳導(dǎo)主要可以通過(guò)利率、信貸、金融資產(chǎn)價(jià)格和匯率等途徑來(lái)實(shí)施，但這些傳導(dǎo)途徑又各有不同的特點(diǎn)，在各國(guó)發(fā)揮作用的可能性、相對(duì)重要性與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及微觀主體對(duì)貨幣政策變量的反應(yīng)程度有關(guān)。因此，上述四個(gè)途徑可以歸為兩個(gè)渠道：資本市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道和銀行信貸傳導(dǎo)渠道。利率、金融資產(chǎn)價(jià)格與匯率主要在資本市場(chǎng)發(fā)揮作用，而信貸傳導(dǎo)主要通過(guò)銀行信貸市場(chǎng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究現(xiàn)狀
　　我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)
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發(fā)揮著關(guān)鍵作用。但是，由于“貨幣幻覺(jué)”和謹(jǐn)慎儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，公眾對(duì)利率不敏感；經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在壟斷現(xiàn)象和政府干預(yù)對(duì)市場(chǎng)的扭曲，企業(yè)成本約束較��；銀行體系，特別是占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的國(guó)有商業(yè)銀行沒(méi)有完全商業(yè)化，存貸行為缺乏理性——要么過(guò)于保守（惜貸），要么過(guò)于冒險(xiǎn)（深度參與房地產(chǎn)），貨幣政策無(wú)法通過(guò)信貸渠道準(zhǔn)確地傳遞到公眾和企業(yè)，發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。
　　資本市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道中的貨幣“沉淀”
　　貨幣政策的資本市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道由兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成：首先，貨幣政策作用于資本市場(chǎng)，引起金融資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整；其次，資本市場(chǎng)通過(guò)金融資產(chǎn)價(jià)格的變化影響企業(yè)與社會(huì)公眾的消費(fèi)和投資行為。
　　成熟的資本市場(chǎng)一般都具有較高的優(yōu)化資源配置機(jī)制和嚴(yán)格的退出機(jī)制，它能迅速將央行的貨幣政策傳遞到實(shí)際金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。然而，由于市場(chǎng)發(fā)育和投資者行為不成熟，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，我國(guó)資本市場(chǎng)將貨幣資金轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資與消費(fèi)的效率低，大量新增貨幣供給在資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期“沉淀”，從而形成并加劇了我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)阻滯。大量資金在一級(jí)市場(chǎng)聚集，認(rèn)購(gòu)新股；上市公司募集到的資金沒(méi)有全部投入到生產(chǎn)領(lǐng)域，有相當(dāng)一部分向股市回流；大量資金沉淀在股市，在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行炒做。股市失去了把社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資的融資功能，政府貨幣政策的傳遞渠道失效。
　　對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)阻滯的實(shí)證檢驗(yàn)
　　實(shí)證貨幣政策的傳導(dǎo)效果有很多種方法，由于在銀行信貸渠道和資本市場(chǎng)渠道中，貨幣供應(yīng)量都是最主要的中介變量，所以我們分別以廣義貨幣m2和狹義貨幣m1與代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)民生產(chǎn)總值gdp之間的關(guān)系來(lái)分析傳導(dǎo)渠道的阻滯程度。本文采取的方法是協(xié)整檢驗(yàn)和granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，用以考察貨幣供應(yīng)量與國(guó)民生產(chǎn)總值是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。
　　本文選取的數(shù)據(jù)來(lái)自于2004年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，樣本區(qū)間為1990-2004年的年度數(shù)據(jù)。根據(jù)名義國(guó)民生產(chǎn)總值及價(jià)格指數(shù)（以1978年為基期）計(jì)算實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值，用名義貨幣供應(yīng)量m1和m2除以價(jià)格指數(shù)（同上）得實(shí)際的貨幣供應(yīng)量。然后對(duì)實(shí)際gdp與實(shí)際貨幣供應(yīng)量m1、m2取對(duì)數(shù)以消除異方差。
　　由于現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中絕大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)時(shí)序變量都是非平穩(wěn)的，直接對(duì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析容易產(chǎn)生偽回歸問(wèn)題。所以先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，看其是否平穩(wěn)，然后再做協(xié)整檢驗(yàn)和granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。
　　單位根檢驗(yàn)
　　本文采用adf單位根檢驗(yàn)方法,分別就每個(gè)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的水平和一階差分形式進(jìn)行檢驗(yàn)。
　　由表1可以看出，在5%的置信水平上，lngdp、lnm1、lnm2都不能拒絕單位根，是非平穩(wěn)過(guò)程。差分一次后，確定前兩個(gè)變量在5%置信水平上通過(guò)檢驗(yàn)，后一個(gè)變量在1%置信水平上小于臨界值，說(shuō)明三者在差分一次后都變得平穩(wěn)，均為i（1）過(guò)程。
　　協(xié)整檢驗(yàn)
　　由adf檢驗(yàn)知，雖然lngdp、lnm1、lnm2都是非平穩(wěn)的，但三者都在差分一次后變得平穩(wěn)，則lnm1、lnm2與lngdp之間可能存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，在估計(jì)其關(guān)系式之前，我們先用johansen最大似然比法分別檢驗(yàn)廣義和狹義貨幣供應(yīng)量與實(shí)際gdp是否存在協(xié)整關(guān)系。結(jié)果如下：
　　由表2可看出，8.44<15.41, 9.38<15.41，這說(shuō)明在5%的顯著性水平下，兩者均接受原假設(shè)，即無(wú)論是廣義貨幣供應(yīng)量還是狹義貨幣供應(yīng)量與國(guó)民生產(chǎn)總值之間都不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，也就是說(shuō)貨幣供應(yīng)量增加通過(guò)銀行信貸和資本市場(chǎng)傳導(dǎo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)效果不顯著。
　　granger因果關(guān)系檢驗(yàn)
　　為了進(jìn)一步確定上述結(jié)論，再采用基于var模型的gra ……（未完，全文共3863字，當(dāng)前僅顯示1951字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)阻滯原因的實(shí)證分析》）