風(fēng)險(xiǎn)投資體系的雙重代理與財(cái)務(wù)目標(biāo)趨同效應(yīng)

　　作者：樊行健、李鋒
　　摘要在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于推動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。本文主要分析風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的雙重代理關(guān)系，探討投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào)方法，研究西方風(fēng)險(xiǎn)投資及其對(duì)我國(guó)的啟示。
　　關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資；代理；財(cái)務(wù)目標(biāo)
　　風(fēng)險(xiǎn)投資體系通常涉及投資者（）、風(fēng)險(xiǎn)資本家（）、創(chuàng)業(yè)者（）三方參與者，他們是相互獨(dú)立的財(cái)務(wù)主體，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐，構(gòu)成了雙重委托代理的關(guān)系。如圖所示。
　　風(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)資本家（風(fēng)險(xiǎn)投資公司），經(jīng)過(guò)后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值，再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。
　　一、風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)投資者的首重代理及其財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)
　　風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的投資者，往往是擁有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險(xiǎn)公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個(gè)人和家庭。在美國(guó)，養(yǎng)老退休基金是最大的風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。投資于這一行業(yè)需要非同尋常的勇氣、耐心和專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，廣大中小散戶由于認(rèn)識(shí)
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險(xiǎn)投資機(jī)制。
　　西方發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，有限合伙人公司（）是最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占％以上。在這個(gè)制度下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)資本），投資者是有限合伙人（），風(fēng)險(xiǎn)資本家是一般合伙人（），雙方通過(guò)簽訂契約來(lái)組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司。
　　有限合伙人只對(duì)所投入資金負(fù)有限責(zé)任，不能參與風(fēng)險(xiǎn)資本的具體運(yùn)作，但對(duì)一些重要事項(xiàng)亦有表決權(quán)，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長(zhǎng)基金的期限，解雇一般合伙人，投資項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內(nèi)容變更才會(huì)有效。
　　一般合伙人負(fù)有無(wú)限責(zé)任，他們投入占風(fēng)險(xiǎn)資本％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的％，另外％屬于有限合伙人的投資回報(bào)。通常要在風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這％的投資回報(bào)。
　　一般合伙人必須定期向有限合伙人報(bào)告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展和資產(chǎn)價(jià)值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會(huì)議。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會(huì)主要提供技術(shù)評(píng)估服務(wù)，如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，因?yàn)檫@是影響到最后投資者所獲利潤(rùn)的關(guān)鍵。
　　契約同時(shí)還規(guī)定一般合伙人不能在風(fēng)險(xiǎn)基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以防止他們?yōu)榻鉀Q已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如％左右），才能再次募集下一輪基金。
　　上述契約條款所構(gòu)造的激勵(lì)與約束機(jī)制，既分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，又在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)資本家作為資金管理者（代理人）而非所有者（委托人）的代理人問(wèn)題，誘使代理人從自己利益出發(fā)，選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)，使雙方福利同時(shí)趨于最大化。
　　二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的第二重代理與財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)
　　創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目，形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并且形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第二重委托代理關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資本家（及其風(fēng)險(xiǎn)投資公司）作為投資中介，按照能否帶來(lái)高投資回報(bào)這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長(zhǎng)性（良好市場(chǎng)前景）的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這些項(xiàng)目多為高新技術(shù)，也可能是滿足市場(chǎng)需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開(kāi)放的行業(yè)、新的經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式等等。在信息社會(huì)，推動(dòng)知識(shí)型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場(chǎng)，而是個(gè)性化的客戶需求。就連這樣的跨國(guó)大企業(yè)也宣稱(chēng)自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭(zhēng)取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團(tuán)夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。
　　前面已經(jīng)提到，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最大化，創(chuàng)業(yè)者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是追求貨幣收入的最大化，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中往往通過(guò)經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃（）來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟(jì)因素和心理因素）激勵(lì)效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對(duì)打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊(duì)伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴(yán)格遵選，“一個(gè)公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營(yíng)思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠(yuǎn)是一種工具，而管理永遠(yuǎn)是一切工具的駕馭者”（投資公司），風(fēng)險(xiǎn)資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒(méi)有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。
　　美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)總裁麥戈文在《國(guó)際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報(bào)告中，提出風(fēng)險(xiǎn)資本選擇投資項(xiàng)目的三條標(biāo)準(zhǔn)：成長(zhǎng)速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)。最重要的是第三條，同時(shí)，他認(rèn)為當(dāng)前國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國(guó)有四大風(fēng)險(xiǎn)：管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法制風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。其中，管理風(fēng)險(xiǎn)就是指中國(guó)缺乏高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，創(chuàng)業(yè)管理滯后。
　　風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)仍然存在代理人問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)資本家（委托人）和創(chuàng)業(yè)者（代理人）雙方利益的平衡機(jī)制同樣是通過(guò)簽訂契約來(lái)構(gòu)造的。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類(lèi)復(fù)合式證券作為融資工具。風(fēng)險(xiǎn)資本家名義上是一個(gè)非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專(zhuān)長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程充分了解， ……（未完，全文共4616字，當(dāng)前僅顯示2332字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《風(fēng)險(xiǎn)投資體系的雙重代理與財(cái)務(wù)目標(biāo)趨同效應(yīng)》）