××年金融貨幣運(yùn)行幾點(diǎn)見(jiàn)解

２００４上半年，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題，黨中央、國(guó)務(wù)院果斷出臺(tái)了一系列宏觀調(diào)控措施，力圖保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速、穩(wěn)定發(fā)展。時(shí)至今年８月，我國(guó)宏觀調(diào)控已經(jīng)明顯見(jiàn)效，投資、信貸增幅顯著回落。但６月份以來(lái)，我國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)維持在５％以上，１～８月累計(jì)通貨膨脹率達(dá)到４％，實(shí)際存款利率連續(xù)１１個(gè)月為負(fù)（考慮利息稅因素），加上居民儲(chǔ)蓄存款（增量）連續(xù)數(shù)月下降，一時(shí)加息呼聲明顯高漲。我們認(rèn)為，未來(lái)加息手段是必要的，但是必須配合信貸管制放松；同時(shí)，加息未必能夠解決儲(chǔ)蓄存款下降和資金“體外循環(huán)”，解決問(wèn)題的關(guān)鍵還在于利率市場(chǎng)化；此外，我國(guó)也迎來(lái)了匯率_改革的有利時(shí)機(jī)。
　　一、配合信貸管制放松，小幅上調(diào)利率
　　
　　我國(guó)６～８月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分別上漲５％、５．３％和５．３％，表面上已經(jīng)出現(xiàn)了溫中帶熱式通貨膨脹，似乎已經(jīng)構(gòu)成中央銀行上調(diào)利率的一個(gè)重要依據(jù)。但是，目前漲價(jià)因素更多是與食品和原油價(jià)格上漲緊密相關(guān)，剔
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高利率。根本而言，這是一種用市場(chǎng)手段替代行政管制的有效方法。
　　加息決不是洪水猛獸。６月３０日以來(lái)到９月２１日為止，美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)連續(xù)三次上調(diào)，從１％上升到１．７５％。眾所周知，聯(lián)邦基金利率只是一種銀行隔夜拆借利率，７５個(gè)基本點(diǎn)的短期利率變動(dòng)要逐步傳導(dǎo)到美國(guó)中長(zhǎng)期利率水平上，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不可謂不大。眾所周知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于利率的敏感程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國(guó)。完全有理由相信，配合信貸管制放松策略性提高利率２５～１００個(gè)基本點(diǎn)，不會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)任何下滑。同時(shí)，盡管中央銀行小幅加高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大，但信心大于實(shí)質(zhì)：既然新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期已經(jīng)來(lái)臨，宏觀經(jīng)濟(jì)政策就應(yīng)有所調(diào)整，貨幣政策也應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)由擴(kuò)張向溫和適中的轉(zhuǎn)變。
　　二、加快利率市場(chǎng)化改革，防止資金體外循環(huán)
　　今年２月以來(lái)，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款（增量）與去年同期相比出現(xiàn)下降，這一趨勢(shì)一直持續(xù)到８月份始終沒(méi)有打破。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，存款資金在商業(yè)銀行過(guò)度沉淀對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高乃至國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都沒(méi)好處。如果居民能夠選擇安全的投資渠道，將手中持有的資金投入到證券市場(chǎng)或者房地產(chǎn)市場(chǎng)，那么在商業(yè)銀行存在巨大存差背景下，儲(chǔ)蓄存款增量減少無(wú)疑有積極意義。
　　但是，如果居民將手中資金大量用于民間集資、進(jìn)行“體外循環(huán)”，那么儲(chǔ)蓄存款增量的減少則預(yù)示著一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。特別是在今年股票市場(chǎng)持續(xù)低迷條件下，上證指數(shù)一度跌至１２００多點(diǎn)，幾乎比２００１年歷史高位跌去１０００點(diǎn)，認(rèn)為居民儲(chǔ)蓄流向股市的觀點(diǎn)更加令人置疑。看來(lái)，解決目前經(jīng)濟(jì)中確實(shí)存在的資金“體外循環(huán)”現(xiàn)象已經(jīng)時(shí)不我待。
　　當(dāng)然，解決這一問(wèn)題不能簡(jiǎn)單靠提高利率水平來(lái)解決。眾所周知，我國(guó)商業(yè)銀行法定存、貸款利率水平并不代表市場(chǎng)，銀行、企業(yè)利率敏感性也明顯不如典型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。因此，減少資金的“體外循環(huán)”問(wèn)題，更需要借助于利率市場(chǎng)化改革的加速。雖然我國(guó)的利率管制已經(jīng)有相當(dāng)程度的放松，但時(shí)至今日還僅僅限于貸款利率領(lǐng)域。因此，當(dāng)前是該給銀行存款利率適當(dāng)松綁的時(shí)候了。當(dāng)然，解決資金“體外循環(huán)”問(wèn)題還需要資本市場(chǎng)的平衡發(fā)展。雖然政府不宜操縱股市漲跌，但這決不意味著國(guó)家應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展置之不理，特別是當(dāng)其發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)明顯不符時(shí)。當(dāng)前，我國(guó)最大的一塊資金是銀行資金，但考慮到金融風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去一直禁止銀行資金入市，加上股市擴(kuò)容較快，使得證券市場(chǎng)嚴(yán)重缺血。因此，政府應(yīng)當(dāng)適度干預(yù)，使股市真正成為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，并解決資金“體外循環(huán)”嚴(yán)重問(wèn)題。
　　三、盡快完善匯率形成機(jī)制，適度擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間
　　去年年底，我國(guó)政府動(dòng)用４５０億美元外匯注資中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行，既起到加速國(guó)有商業(yè)銀行改革的作用，也緩解了人民幣升值壓力。但是今年我國(guó)外匯儲(chǔ)備重新猛漲，截至８月份，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)累計(jì)高達(dá)４９６１．６９億元，比年初上漲９２９．１８億美元，超出去年外匯注資數(shù)額一倍以上。勿庸置疑，如不引起注意，今年我國(guó)外匯儲(chǔ)備完全可能超過(guò)２００３年成為有史以來(lái)增加最多的年份。由于我國(guó)仍然實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，一旦再次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，巨額外匯占款勢(shì)必會(huì)給貨幣政策操作帶來(lái)不必要麻煩。因此，我國(guó)有必要抓住有利時(shí)機(jī)，盡快推進(jìn)匯率制度改革。
　　事實(shí)上，我國(guó)匯率水平多年來(lái)一直保持在１美元兌換８．２８人民幣的水平，向市場(chǎng)傳遞的是一種不反應(yīng)供求關(guān)系的僵硬價(jià)格信號(hào)。雖然我們可以等到人民幣匯率形成機(jī)制真正建立起來(lái)以后再實(shí)行浮動(dòng)匯率，但 ……（未完，全文共2881字，當(dāng)前僅顯示1832字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《**年金融貨幣運(yùn)行幾點(diǎn)見(jiàn)解》）