干部學習講稿：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與金融改革（下）

目錄/提綱：……
五、兩個雙軌制的問題
（一）第一個雙軌制引發(fā)危機
（二）第二個雙軌制難以為繼
六、金融抑制政策對經(jīng)濟增長的影響
（一）關(guān)于金融抑制對經(jīng)濟增長的影響的研究
（二）關(guān)于金融抑制對經(jīng)濟增長的影響的理論
七、經(jīng)濟增長模式已經(jīng)開始改變
八、金融改革是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最重要的核心
（一）利率市場化
（二）人民幣國際化
九、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的變化
……
干部學習講稿：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與金融改革（下）

五、兩個雙軌制的問題
（一）第一個雙軌制引發(fā)危機
這個雙軌制從目前來看對經(jīng)濟增長一直很成功。三十幾年保持平均10%的經(jīng)濟增長。非常了不得的成績。但其實這個雙軌制在九十年代的時候已經(jīng)碰到了第一次危機。我們今天有很多關(guān)于中國經(jīng)濟改革的討論，有人討論說在九十年代的時候，我們的改革措施力度非常大，過去十年的改革措施力度可能相對比較弱一些。有各種各樣的解釋。為什么在九十年代后期的時候，我們的改革力度很大，一個很重要的原因是我們當初碰到了三大危機。
第一危機是財政危機，財政從改革初期以后，改革初期的時候財政收入占GDP的比重大概在36%，到九十年代初的時候，下降到了11%，11%在國際上都是相當?shù)偷�。這個比例不斷的下降，一開始是可以理解的。因為我們改革是放權(quán)讓利，讓企業(yè)獲得更大的好處，所以政府的收入占GDP的比重不斷的下降。這是一個可以預期的結(jié)果。但是當財政收入的比例低到只有11%的時候，很多人就擔心會不會發(fā)生財政危機。政府最后沒有錢是要出大問題的。這是第一個我們需要采取比較大的力度的手段來做改革。
第二個危機是國企的危機，九十年代中期的時候，當初有一個說法，我們的國企是三分之一明虧、三分之一暗虧，三分之一持平。其實是說國企全行業(yè)的虧損，所以后來才有了抓大放小的改革。
到了九十年代后期，尤其是亞洲金融危機爆發(fā)的時候，1998年的時候，很多經(jīng)濟學家做
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，我自己的看法，可能不至于在短期內(nèi)造成非常巨大的風險，導致經(jīng)濟崩潰，導致金融危機，我覺得短期內(nèi)不太會。但是它們確實都是實實在在的問題。它們的問題的核心在什么地方？比如說影子銀行的問題，地方政府融資平臺的問題，包括金融機構(gòu)，銀行壞賬很多人都擔心。我自己的理解，為什么這些問題在短期內(nèi)不會引發(fā)金融危機，我覺得最重要的原因是，在背后都站了一個中央政府。
舉個例子，我們地方融資平臺可能會出問題，很多人在說。但是你要跟經(jīng)濟學家，或者跟我們官員討論這個問題，大多數(shù)人都會說有問題，但是不會出現(xiàn)大問題。為什么不會出現(xiàn)大問題？第一它是政府支持的機構(gòu)，政府支持的機構(gòu)說明政府會支持。當然有的地方政府財力雄厚，有的政府財力比較薄弱。最后給你的回答是如果地方政府不行了，中央政府會支持，不會讓大家出問題。所以地方政府融資平臺不會有大問題。說我們金融機構(gòu)可能有問題，金融機構(gòu)很多人也會說政府不會讓它倒的，不會有問題。
剛才說有一些影子銀行有一些問題，信托產(chǎn)品有點問題。如果說信托產(chǎn)品出現(xiàn)違約，會不會發(fā)生雷曼兄弟這樣的事情，有的人說會很嚴重，我自己覺得應該不至于，有很多具體的理由今天先不展開。其中一個很重要的原因是，我們很多信托產(chǎn)品的中介和在背后還是很多跟政府相關(guān)的機構(gòu)介入在里面。就是地方政府也好，中央政府也好都參與在這里面。51:01
所以這樣一個分析，大家可以得出非常有意思的兩個結(jié)論。第一個是有很多風險，但是這些風險在短期內(nèi)都不會出現(xiàn)非常大的問題。我的看法是我們中國金融有風險，短期內(nèi)如果中國金融出問題，不會因為是資本金的問題，但有可能是因為流動性的問題。如果資本金出現(xiàn)問題，也就是說有的金融機構(gòu)或者其它投資機構(gòu)，出現(xiàn)資不抵債的問題，不會像典型的市場經(jīng)濟國家一下就出現(xiàn)金融危機了，理論上來說金融機構(gòu)資不抵債，如果錢都損失掉了，很可能引發(fā)一輪的金融危機。但是在我們國家不會，因為很多機構(gòu)都是和政府有關(guān)系的。中國金融問題有很多現(xiàn)在在討論，可能把風險夸大了。它如果有問題，不會是因為資不抵債，不會因為資本金出現(xiàn)問題，而是因為流動性出現(xiàn)問題。如果流動性出現(xiàn)問題，對實體經(jīng)濟造成巨大的傷害，會有很大的放大效應。所以要說今天中國如果是有風險，我覺得不在于銀行，不在影子銀行，不在于地方政府融資平臺，可能更多是在房地產(chǎn)市場。當然今天不是討論短期的金融風險。
第二點，其實這樣的分析更讓我擔憂的其實是說我們對中國金融體系的信心最終全部落到一個點上，就是中央政府。所以所有的金融主體或者是經(jīng)濟部門，最后都在透支中央政府的信用，從單個來說都說不會有問題，哪個銀行出問題了，中央政府有錢，哪一個信托產(chǎn)品出問題了，中央政府有錢。但是大家可以想像一下，這個過程如果不斷的持續(xù)下去的話，我們很多地方政府融資平臺，比如說軟預算約束，它其實沒有嚴格的約束。銀行如果不能很好的控制風險，最終會出現(xiàn)大問題，這是我們現(xiàn)在面對的最大的風險。但是這個風險看起來不是今天晚上，也不是明天會出現(xiàn)的問題。它的趨勢非常另人擔憂。
這就是過去說我們一系列的金融風險的問題，不是資本金的問題是流動性的問題以外，還有一個是不是存量的問題是流量的問題。如果在存量上面控制死了，我們現(xiàn)在還是有財政能力可以把它消化掉。如果這個流量不斷的上升，最后會出大問題。因為全中國的機構(gòu)都在透支中央政府的信用，總有一天會兜不住的。這個我覺得是巨大的風險。
3、過去的做法很難持續(xù)下去
但是一個更直接的問題，我們過去的做法很難持續(xù)下去，就是第二個雙軌制直接落實到金融部門的話，我們過去的一些金融抑制政策現(xiàn)在難以為繼了。比如說影子銀行，做的這么大，為什么會做成這么大？兩周以前大家聽說過有美國紐約大學有個叫末日博士魯比尼，我跟他吃午飯，他覺得中國金融體系要出大的問題，就是影子銀行要出大的問題。我問他有什么辦法，我們可以同意或者不同意沒有關(guān)系，解決影子銀行的風險有什么辦法？他說其實辦法很簡單，把所有影子銀行變成正規(guī)的銀行。為什么影子銀行會出現(xiàn)問題是因為沒有受到正規(guī)的監(jiān)管。沒有資本金的監(jiān)管、沒有流動性的監(jiān)管，沒有最終貸款人的支持、沒有存款保險制度。沒有這一些監(jiān)管和政策體系的支持，所以影子銀行一出問題會出大問題。正規(guī)的銀行出問題可以通過這些手段來控制它的金融風險。所以他說我的解決方案是把影子銀行全部變成正規(guī)銀行。
我當初問他我說你的說法是有道理的，我們覺得影子銀行最大的問題是沒有監(jiān)管。但是你沒有想到的一個問題是影子銀行是怎么產(chǎn)生的。現(xiàn)在社會上有一個影子銀行你覺得有風險，把它變成正規(guī)的銀行，會不會新的影子銀行發(fā)生出來了。最終要理解為什么影子銀行會產(chǎn)生。我的想法很簡單，就是金融抑制政策太嚴厲了，市場不陪你玩了。有很多的金融市場的人，把我們的影子銀行稱作為變相的利率市場化。就是你的利率管制太多了之后，為什么很多老百姓把銀行的錢取處理去買理財產(chǎn)品，因為覺得你的存款利率太低了。相當于錢在你這銀行存一年，到年末什么錢都沒有拿到。有的CPI高一些，存一年還要虧損。所以他愿意買這些產(chǎn)品，實際上說過去的利率管制，和其它的金融干預政策已 ……（未完，全文共11283字，當前僅顯示2684字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習講稿：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與金融改革（下）》）