美日知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家談美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)

美日知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家談美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)

陸洲[美國(guó)約翰•霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士， 現(xiàn)任教于紐約市市立大學(xué)(City University of New York)， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)會(huì)員。]
全美最大的經(jīng)濟(jì)學(xué)科學(xué)術(shù)組織美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)(American Economic Association)每年舉辦的為期三天的年會(huì)對(duì)于美國(guó)乃至全世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言都是規(guī)模最大級(jí)別最高的的學(xué)術(shù)交流活動(dòng)之一。與會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多有經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，其中包括很多世界頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年第三季度和第四季度連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)負(fù)增長(zhǎng)[ 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的GDP增長(zhǎng)率在2008年第三季度和第四季度分別為-0.1和-1.0%。]，始于2008年的美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)把美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖入衰退(Recession)[西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的定義標(biāo)準(zhǔn)為：GDP連續(xù)兩個(gè)季度以上出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但是美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research) 研究認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)早在2007年12月就開始進(jìn)入衰退。]。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，直到2008第三季度美國(guó)企業(yè)的設(shè)備投資支出仍保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008第三季度首次出現(xiàn)GDP負(fù)增長(zhǎng)的罪魁禍?zhǔn)渍欠績(jī)r(jià)大幅度下跌(房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫破裂)引發(fā)的整個(gè)建筑業(yè)的萎縮。同時(shí)在高度
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美國(guó)，這主要是由于美國(guó)的企業(yè)把投放在新興市場(chǎng)(Emerging Market) 國(guó)家的大量資金抽回。第二是在消費(fèi)和儲(chǔ)蓄方面，消費(fèi)者和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的情況下推遲了大量的消費(fèi)和投資行為。


2.美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的導(dǎo)火索：2007年的次級(jí)按揭貸款[ 次級(jí)按揭貸款(簡(jiǎn)稱：次貸)指的是發(fā)放給收入較低信用記錄較差的貸款人的房屋按揭貸款。]危機(jī)(Subprime Mortgage Crisis)

房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的破裂和由此產(chǎn)生的2007年美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)(Subprime Mortgage Crisis) 是引發(fā)美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的導(dǎo)火索。那么美國(guó)的金融體系是如何制造了這次規(guī)�？涨暗姆康禺a(chǎn)泡沫呢？

曾先后擔(dān)任美國(guó)證券交易委員會(huì)(The U.S. Securities and E*change Commission)和美國(guó)住房及城市發(fā)展部(Department of Housing and Urban Development)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的伍德沃德(Susan Woodward)分析了次級(jí)按揭貸款大量產(chǎn)生的原因。她首先回顧了過去三十年里在美國(guó)發(fā)生的金融監(jiān)管的變化和金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，并指出其中的三大變化使銀行發(fā)放大量次級(jí)按揭貸款在制度層面上成為一種可能。第一，1980年美國(guó)各州取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款利率所設(shè)定最高上限[ 美國(guó)各州對(duì)商業(yè)銀行貸款利率設(shè)定最高上限的法律通稱 Usury Laws。]，這使商業(yè)銀行可以合法地通過高利率來平衡向有不良信用記錄的客戶提供貸款的高風(fēng)險(xiǎn)。第二，從1990年起，美國(guó)的一些商業(yè)機(jī)構(gòu)開始用一個(gè)類似于股票價(jià)格指數(shù)的信用指數(shù)來量化貸款人信用記錄上的各種信息，這一信用指數(shù)體系逐漸流行，在1996年后大行其道，成為美國(guó)金融業(yè)評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。信用指數(shù)使定量比較不同貸款人的信用記錄成為可能，同時(shí)它帶來的副作用是:有了信用指數(shù)為參考,銀行開始敢于發(fā)放頭款(Down Payment)比例較小甚至是無需頭款[在此之前，美國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)放房屋按揭貸款時(shí)通常要求貸款人先支付不少與房產(chǎn)價(jià)格20%的頭款。]的按揭貸款(Mortgage)， 這在沒有信用指數(shù)的年代被認(rèn)為是有風(fēng)險(xiǎn)的行為。第三，美國(guó)證券交易委員會(huì)在2004年取消了對(duì)投資銀行的資本要求，其后果是投資銀行的資本對(duì)資產(chǎn)比例(ratio of capital to assets) 從2004年前的1：12猛增至2004年后的1：33。失去了有效監(jiān)管的美國(guó)投資銀行也在大量制造次級(jí)按揭貸款過程中扮演了至關(guān)重要的角色。伍德沃德(Susan Woodward) 進(jìn)一步指出，在所有這些制度變化的基礎(chǔ)上，最近二十多年來的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是次級(jí)按揭貸款大量產(chǎn)生的催化劑。截至到2003年，美國(guó)政府已經(jīng)成功的維持了長(zhǎng)達(dá)二十年以上的低通貨膨脹率。隨之而來是按揭貸款利率的連年下跌：三十年期固定按揭貸款利率達(dá)到了一個(gè)歷史新低點(diǎn)5.25%。在此貸款利率已無下調(diào)空間的情況下，為了拓展按揭貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行開始大幅增加向收入較低信用記錄較差的貸款人發(fā)放的房屋次級(jí)按揭貸款。美國(guó)次級(jí)按揭貸款占總貸款的比例從1999年的5%到15%猛增到2003年以后的25%到35%。大量次貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而拉動(dòng)了整個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格，泡沫就這樣產(chǎn)生了。


3. 美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的根源

哈佛大學(xué)的若高夫(Kenneth Rogoff) 教授指出美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的根源主要是在宏觀經(jīng)濟(jì)層面。他認(rèn)為美國(guó)擁有的金融體系雖稱不上完美但在整體運(yùn)作上還是基本良好的。造成金融危機(jī)的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一體化的全球經(jīng)濟(jì)體系中所長(zhǎng)期處于的嚴(yán)重失衡狀態(tài)(Global Imbalance)：長(zhǎng)期而龐大的對(duì)外貿(mào)易赤字和政府預(yù)算赤字最后使得美國(guó)的金融系統(tǒng)不堪重負(fù)而出現(xiàn)危機(jī)。

曾任擔(dān)任美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)的耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授席勒(Robert Shiller) 對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的根源有較為獨(dú)特的看法。他認(rèn)為造成當(dāng)前危機(jī)的根本原因是上個(gè)世紀(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所提出的人類自身所有的動(dòng)物精神(Animal Spirits) 。以美國(guó)股市為例，席勒(Robert Shiller) 教授在回顧了所有的發(fā)生在最近一百多年里的股市泡沫后指出：股票價(jià)格的漲落很難用常用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來解釋和預(yù)測(cè)，所以他認(rèn)為驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)走向的基本動(dòng)力只能是存在于股票投資者自身的難以預(yù)測(cè)的動(dòng)物精神(或者說是投資信心)。投資者信心過度膨脹導(dǎo)致價(jià)格泡沫，投資者信心在短期非理性地崩潰又導(dǎo)致價(jià)格泡沫的破裂。具體就美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，房產(chǎn)價(jià)格的短期上漲非理性地刺激了投資者：他們誤認(rèn)為這是自身財(cái)富水平的“真實(shí)”提高，這種表現(xiàn)為投資信心過度膨脹的錯(cuò)覺又進(jìn)一步推動(dòng)了過度的投資行為，吹起了一個(gè)更大的房地產(chǎn)泡沫。與此同時(shí)，席勒(Robert Shiller) 教授也承認(rèn)美國(guó)商業(yè) ……（未完，全文共9437字，當(dāng)前僅顯示2577字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《美日知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家談美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)》）