美日知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家談美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)

美日知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家談美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)

陸洲[美國(guó)約翰•霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士， 現(xiàn)任教于紐約市市立大學(xué)(City University of New York)， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)會(huì)員。]
全美最大的經(jīng)濟(jì)學(xué)科學(xué)術(shù)組織美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)(American Economic Association)每年舉辦的為期三天的年會(huì)對(duì)于美國(guó)乃至全世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言都是規(guī)模最大級(jí)別最高的的學(xué)術(shù)交流活動(dòng)之一。與會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多有經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，其中包括很多世界頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年第三季度和第四季度連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)負(fù)增長(zhǎng)[ 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的GDP增長(zhǎng)率在2008年第三季度和第四季度分別為-0.1和-1.0%。]，始于2008年的美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)把美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖入衰退(Recession)[西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的定義標(biāo)準(zhǔn)為：GDP連續(xù)兩個(gè)季度以上出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但是美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research) 研究認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)早在2007年12月就開(kāi)始進(jìn)入衰退。]。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，直到2008第三季度美國(guó)企業(yè)的設(shè)備投資支出仍保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008第三季度首次出現(xiàn)GDP負(fù)增長(zhǎng)的罪魁禍?zhǔn)渍欠績(jī)r(jià)大幅度下跌(房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫破裂)引發(fā)的整個(gè)建筑業(yè)的萎縮。同時(shí)在高度
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美國(guó)，這主要是由于美國(guó)的企業(yè)把投放在新興市場(chǎng)(Emerging Market) 國(guó)家的大量資金抽回。第二是在消費(fèi)和儲(chǔ)蓄方面，消費(fèi)者和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的情況下推遲了大量的消費(fèi)和投資行為。


2.美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的導(dǎo)火索：2007年的次級(jí)按揭貸款[ 次級(jí)按揭貸款(簡(jiǎn)稱：次貸)指的是發(fā)放給收入較低信用記錄較差的貸款人的房屋按揭貸款。]危機(jī)(Subprime Mortgage Crisis)

房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的破裂和由此產(chǎn)生的2007年美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)(Subprime Mortgage Crisis) 是引發(fā)美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的導(dǎo)火索。那么美國(guó)的金融體系是如何制造了這次規(guī)�？涨暗姆康禺a(chǎn)泡沫呢？

曾先后擔(dān)任美國(guó)證券交易委員會(huì)(The U.S. Securities and E*change Commission)和美國(guó)住房及城市發(fā)展部(Department of Housing and Urban Development)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的伍德沃德(Susan Woodward)分析了次級(jí)按揭貸款大量產(chǎn)生的原因。她首先回顧了過(guò)去三十年里在美國(guó)發(fā)生的金融監(jiān)管的變化和金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，并指出其中的三大變化使銀行發(fā)放大量次級(jí)按揭貸款在制度層面上成為一種可能。第一，1980年美國(guó)各州取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款利率所設(shè)定最高上限[ 美國(guó)各州對(duì)商業(yè)銀行貸款利率設(shè)定最高上限的法律通稱 Usury Laws。]，這使商業(yè)銀行可以合法地通過(guò)高利率來(lái)平衡向有不良信用記錄的客戶提供貸款的高風(fēng)險(xiǎn)。第二，從1990年起，美國(guó)的一些商業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)始用一個(gè)類似于股票價(jià)格指數(shù)的信用指數(shù)來(lái)量化貸款人信用記錄上的各種信息，這一信用指數(shù)體系逐漸流行，在1996年后大行其道，成為美國(guó)金融業(yè)評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。信用指數(shù)使定量比較不同貸款人的信用記錄成為可能，同時(shí)它帶來(lái)的副作用是:有了信用指數(shù)為參考,銀行開(kāi)始敢于發(fā)放頭款(Down Payment)比例較小甚至是無(wú)需頭款[在此之前，美國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)放房屋按揭貸款時(shí)通常要求貸款人先支付不少與房產(chǎn)價(jià)格20%的頭款。]的按揭貸款(Mortgage)， 這在沒(méi)有信用指數(shù)的年代被認(rèn)為是有風(fēng)險(xiǎn)的行為。第三，美國(guó)證券交易委員會(huì)在2004年取消了對(duì)投資銀行的資本要求，其后果是投資銀行的資本對(duì)資產(chǎn)比例(ratio of capital to assets) 從2004年前的1：12猛增至2004年后的1：33。失去了有效監(jiān)管的美國(guó)投資銀行也在大量制造次級(jí)按揭貸款過(guò)程中扮演了至關(guān)重要的角色。伍德沃德(Susan Woodward) 進(jìn)一步指出，在所有這些制度變化的基礎(chǔ)上，最近二十多年來(lái)的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是次級(jí)按揭貸款大量產(chǎn)生的催化劑。截至到2003年，美國(guó)政府已經(jīng)成功的維持了長(zhǎng)達(dá)二十年以上的低通貨膨脹率。隨之而來(lái)是按揭貸款利率的連年下跌：三十年期固定按揭貸款利率達(dá)到了一個(gè)歷史新低點(diǎn)5.25%。在此貸款利率已無(wú)下調(diào)空間的情況下，為了拓展按揭貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行開(kāi)始大幅增加向收入較低信用記錄較差的貸款人發(fā)放的房屋次級(jí)按揭貸款。美國(guó)次級(jí)按揭貸款占總貸款的比例從1999年的5%到15%猛增到2003年以后的25%到35%。大量次貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而拉動(dòng)了整個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格，泡沫就這樣產(chǎn)生了。


3. 美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的根源

哈佛大學(xué)的若高夫(Kenneth Rogoff) 教授指出美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)的根源主要是在宏觀經(jīng)濟(jì)層面。他認(rèn)為美國(guó)擁有的金融體系雖稱不上完美但在整體運(yùn)作上還是基本良好的。造成金融危機(jī)的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一體化的全球經(jīng)濟(jì)體系中所長(zhǎng)期處于的嚴(yán)重失衡狀態(tài)(Global Imbalance)：長(zhǎng)期而龐大的對(duì)外貿(mào)易赤字和政府預(yù)算赤字最后使得美國(guó)的金融系統(tǒng)不堪重負(fù)而出現(xiàn)危機(jī)。

曾任擔(dān)任美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)的耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授席勒(Robert Shiller) 對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的根源有較為獨(dú)特的看法。他認(rèn)為造成當(dāng)前危機(jī)的根本原因是上個(gè)世紀(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所提出的人類自身所有的動(dòng)物精神(Animal Spirits) 。以美國(guó)股市為例，席勒(Robert Shiller) 教授在回顧了所有的發(fā)生在最近一百多年里的股市泡沫后指出：股票價(jià)格的漲落很難用常用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)解釋和預(yù)測(cè)，所以他認(rèn)為驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)走向的基本動(dòng)力只能是存在于股票投資者自身的難以預(yù)測(cè)的動(dòng)物精神(或者說(shuō)是投資信心)。投資者信心過(guò)度膨脹導(dǎo)致價(jià)格泡沫，投資者信心在短期非理性地崩潰又導(dǎo)致價(jià)格泡沫的破裂。具體就美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，房產(chǎn)價(jià)格的短期上漲非理性地刺激了投資者：他們誤認(rèn)為這是自身財(cái)富水平的“真實(shí)”提高，這種表現(xiàn)為投資信心過(guò)度膨脹的錯(cuò)覺(jué)又進(jìn)一步推動(dòng)了過(guò)度的投資行為，吹起了一個(gè)更大的房地產(chǎn)泡沫。與此同時(shí)，席勒(Robert Shiller) 教授也承認(rèn)美國(guó)商業(yè) ……（未完，全文共9437字，當(dāng)前僅顯示2577字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《美日知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家談美國(guó)當(dāng)前金融危機(jī)》）