干部學習講稿：高油價給中國經(jīng)濟和投資帶來的挑戰(zhàn)

干部學習講稿：高油價給中國經(jīng)濟和投資帶來的挑戰(zhàn)
　　蘇暢
　　申銀萬國證券研究所首席分析師、宏觀研究部聯(lián)_監(jiān)
　　今天，我想給大家講的問題也是，實際上大家一看我們申萬的預測，二季度對GDP預測相對來說是一個偏低的預測，我們也想給大家講一講，我們在考慮這個增長和投資的時候，我們一些擔憂的地方。
　　我們主要想給大家講四個問題。第一個問題是短期的走勢的判斷，實際上我們也是想來聽一聽宋老師是怎么看？我們出了一季度的數(shù)據(jù)之后非常地困惑，一季度數(shù)據(jù)里邊有很多矛盾的地方，對投資來說怎么理解這些矛盾，對這個二季度里邊非常地關鍵。
　　第二個問題可能也是最近比較熱的一個話題，像高盛出的報道，叫看空大宗商品價格，那么大宗商品到底會怎么走？直接影響中國的通脹水平和中國的企業(yè)盈利的能力。
　　那么，油價的問題可能是一個尤其關鍵的問題。我覺得，03—08年中國的擴張周期，實際上，最后遇到的瓶頸就是在能源這里，油價狂漲拉動其他的大宗商品價格一起狂漲，那么現(xiàn)在這個局面改變嗎？這是影響中國短周期，包括我們在說是不是一個新的周期的開始。這個問題是一個非常關鍵的問題。
　　第四個問題，我想給大家介紹一下我們申萬對二季度的投資策略。
一、短期經(jīng)濟走勢
　　對經(jīng)濟走勢的短期走勢的問題，我覺得我們走訪下來，市場集中的看法有兩種。第一種，覺得
……（新文秘網(wǎng)http://www.jey722.cn省略899字，正式會員可完整閱讀）……　
搞保障房開發(fā)的。他說，今年大家的一個期望都是靠保障房這一塊的投資來穩(wěn)定整體投資不要下滑太明顯，但是有的保障房開發(fā)商去年做的開發(fā)到現(xiàn)在還沒有拿到政府撥的一分錢，沒有收入，他沒有積極性再做這件事情。另外，兩會提出怎么解決保障房融資的問題，提出要保險資金進入。昨天我們在人壽，人壽的人說，他們覺得這個問題現(xiàn)在是一個雞肋，讓他們進去也沒有這個積極性，所以后來投資到底會不會回落，我們覺得大概上我還是會看到這個事情發(fā)生了。
　　那么也有人說一季度的進口很強，所以中國的基本面非常強，可是要看數(shù)量，我們選了中國進口比較多的幾種大宗商品，你要看數(shù)量增長的話，實際上已經(jīng)是放緩的，已經(jīng)是跟03、04年不一樣的情況，更多的進口漲的非�？斓氖莾r格，價格是大漲。
　　所以綜合這些情況啊，我們的判斷是更有可能看到GDP在環(huán)比上，二季度還是會經(jīng)歷一個調(diào)整，這次調(diào)整更多的可能會來自于前面調(diào)控的這些措施，這些貨幣緊縮的措施，這些對融資的控制會導致你看到投資上有一定程度的回落，如果有這樣的回落，那么相對來說，我們對通脹后來的擔心就沒有這么強，大家預期說后半年會有一定程度的回落，如果說你看不到經(jīng)濟的增長有一定的回落，你很難想象后面的通脹能有比較明顯的緩和。雖然你現(xiàn)在看到的事情是政府對工業(yè)企業(yè)說不要漲價，無非是把漲價的時間往后推，如果你經(jīng)濟增長還是這么強，后來的通脹能回來嗎？這是市場現(xiàn)在非常擔心的地方。那么，如果是按照我們大概的判斷，覺得二季度還是會經(jīng)歷一波經(jīng)濟增長調(diào)整放緩的過程。
　　那么在后面確實有可能看到CPI回落一點點。我們預期的CPI會落在藍線和紅色之間，壞的情況就有可能是像這根藍線一樣，基本上全年是在5%附近，那么我們這個情況下有可能對應的GDP沒有明顯的回落，環(huán)比可能就是那根虛線的情況下面，再加上如果油價再往上漲一點的話，壓力就非常大。
　　那么，我們覺得從不確定性的因素上來說，對我們判斷上來看，一個因素還是要油價，不管短期還是中期都是在油價這邊，大家如果看一下左邊這張圖，我們看到過去人民銀行四次加息都是跟成品油調(diào)價基本上是同月的。
　　油價對中國的影響可能是兩方面：一方面是影響大家的通脹預期，油價起來了，所有運輸?shù)某杀径荚谕仙�，最終都會傳導到終端渠道上面；而另外一方面是通過美國，通過發(fā)達經(jīng)濟體，油價高漲，油，對美國人來說，因為它家住得離公司普遍都普遍遠，大家都得開車，你油漲了，它這一塊相對來說是剛性的支出，只能是抵押可選消費品的支出，現(xiàn)在已經(jīng)看到有這種苗頭了，就是一季度美國的消費很有可能已經(jīng)在受到油的擠壓。
　　那么右邊這張圖，怎么衡量這個油價對美國經(jīng)濟的影響呢？你很難精確地做這個圖，我們做的辦法就是把油價和利率做了一個指數(shù)，就是這根紅線，大家可以看到，當這個紅線指向6的時候，后面跟著基本上是經(jīng)濟的衰退。所以很多人在討論聯(lián)儲政策，油價在漲了，聯(lián)儲是不是要緊縮。這根紅線，實際上是我們按照美國的消費里邊差不多百分之二十幾是住房按揭貸款的還款，還有8—9%是他花在能源上的支出，我們按照這個權重把利率和油價合成在一起做了這么一個圖。如果現(xiàn)在這個線要到6的話，差不多對應著長段的收益率，十年期國債的收益率在上50LP，原油價格到120美金，WTI價格到120美金，差不多這根線就到6了。它是一個經(jīng)驗的東西，不是一個精確的刻畫。很多人在討論油價的時候，就說油價漲了，聯(lián)儲是不是要緊縮，恰恰有可能相反。油價漲了，因為它對美國可選消費的擠壓，有可能會導致聯(lián)儲不是做緊縮，而是做進一步地寬松，所以油價實際上是通過這兩方面在影響著中國。
二、當前油價是否已經(jīng)見頂
　　那么問題就是油價見頂了么？現(xiàn)在很多報告可能在討論油價在一季度是不是已經(jīng)見頂或者說二季度應該能看到頂。理由是，比如說中國在放緩，包括現(xiàn)在投機的資金在油的配置上面已經(jīng)非常高的。
　　那么，我們看一下這兩張圖，左邊這張圖是CPB他們做的全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，我們?nèi)绻匆幌滤x趨勢水平的話，實際上我們可以看到，盡管美國的工業(yè)生產(chǎn)很弱，現(xiàn)在還沒有恢復到正常的水平，但是全球的工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)非常強了。全球的工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)超出趨勢，差不多2%左右。右邊這張圖是我們自己做的經(jīng)濟擴散的指數(shù)，發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟擴散指數(shù)，我們可以看到，這個擴散指數(shù)非常強，發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長非常強。商品價格背后，不僅僅是是貨幣的原因，恰恰是因為這個需求非常地強，在著支撐著。導致的一個結(jié)果就是全球的通脹水平都在往上升。
　　接下來怎么走呢？尤其是貨幣政策，我們看到一季度已經(jīng)有主要央行政策分化，剛才魏博也在說，歐央行第一個加息了，歐央行在發(fā)達經(jīng)濟體，英央行、美央行里邊，歐洋行先選擇了加息，魏博就覺得聯(lián)儲政策有可能會比大家預期來得早。我們在這個問題的看法上很有可 ……（未完，全文共7190字，當前僅顯示2525字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習講稿：高油價給中國經(jīng)濟和投資帶來的挑戰(zhàn)》）