干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實(shí)踐（上）

目錄/提綱：……
一、宏觀審慎實(shí)為老故事中的新內(nèi)容
（一）宏觀審慎政策的歷史追溯
（二）宏觀審慎政策的現(xiàn)代發(fā)展
二、金融發(fā)展導(dǎo)致微觀審慎逐漸失效
（一）微觀審慎監(jiān)管制度
（二）金融發(fā)展
（三）導(dǎo)致微觀審慎政策失效的四個(gè)變化
（四）對(duì)微觀審慎政策逐漸失效的總分析
……
干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實(shí)踐（上）
李揚(yáng)
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)

課程前言
今天我選擇這個(gè)題目叫《宏觀審慎政策》。我想各位一定知道自從金融危機(jī)發(fā)生以后，幾乎所有的理論、所有的政策都受到質(zhì)疑，所有的理論和所有的政策都在重新討論。但是討論到現(xiàn)在看起來(lái)基本獲得共識(shí)的其實(shí)只有宏觀審慎政策。其他東西也都還在討論當(dāng)中，意見(jiàn)非常不一致。宏觀審慎政策在中國(guó)也有非常重要的地位。大家知道在“十二五”規(guī)劃中，談到未來(lái)宏觀調(diào)控體系的改革，特別涉及到貨幣政策體系改革的時(shí)候，宏觀審慎政策是認(rèn)識(shí)顯露的。昨天我們?cè)谌嗣翊髮W(xué)見(jiàn)證了金融界的盛事，就是劉鴻儒金融教育基金會(huì)評(píng)出了第一屆中國(guó)金融學(xué)科終身成就獎(jiǎng)。前人民大學(xué)黃達(dá)教授獲此殊榮。在這個(gè)會(huì)上周小川行長(zhǎng)去做了一個(gè)講話，一般講話都分成兩個(gè)部分，一個(gè)部分是借黃達(dá)教授回顧一下金融學(xué)和金融_改革的歷史。同時(shí)展望一下未來(lái)要做的主要的事情，學(xué)術(shù)界需要探討的事情。周小川行長(zhǎng)著重講的也是宏觀審慎政策，可見(jiàn)這個(gè)事情非常重要。但是從研究角度來(lái)看，雖然它非常重要也基本獲得了共識(shí)，但是仍然有很多東西需要探討，所以今天就這個(gè)題目講一講我自己粗淺的體會(huì)供大家參考。
我主要內(nèi)容有四個(gè)部分，一個(gè)是非常簡(jiǎn)單的引言，引出這件事情的一段話。所謂歷史我想說(shuō)明如今宏觀審慎政策如此被熱議，但是它不是什么新的東西。這個(gè)我們研究理論的發(fā)展和政策框架的發(fā)展必須有一個(gè)歷史感，必須知道我們是從哪來(lái)的。然后我們?cè)僮鳛橛懻摵暧^審慎政策體系的一個(gè)必要組成部分，就是總結(jié)一下微觀審慎政策它主要是什么原因失效，我們知道它失效才知道需要采取宏觀審慎政策，后面那些主要內(nèi)容。最后我們會(huì)對(duì)于這樣一個(gè)還算是比較新的東西如何在中國(guó)應(yīng)用？特別是中國(guó)應(yīng)用它要點(diǎn)是什么？我們做一些提示性地討論供大家參考。
大家知道此次叫百年不遇的金融危機(jī)使得我們幾乎所有的金融理論、經(jīng)
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發(fā)行是十足準(zhǔn)備，但是它不是黃金，它是聯(lián)系匯率制，是十足的外匯準(zhǔn)備。它進(jìn)來(lái)一個(gè)美元就六快多的港幣發(fā)出去，這個(gè)也是香港最早的來(lái)自英國(guó)的_，所以它是一個(gè)活化石，活的博覽會(huì)，要研究一些歷史問(wèn)題看看香港很有意思。前幾天我聽(tīng)到有人說(shuō)現(xiàn)在整個(gè)全世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的頭腦實(shí)際上是長(zhǎng)在倫敦，確實(shí)是這樣的。
那么與它對(duì)立的學(xué)派銀行學(xué)派他們就覺(jué)得要擺脫黃金的束縛。他們認(rèn)為以黃金為基礎(chǔ)的貨幣制度是一種很野蠻的制度，它用一種外在的人不可控制的東西在控制人的行為。他們認(rèn)為的貨幣發(fā)行應(yīng)該怎么樣呢？貨幣發(fā)行應(yīng)當(dāng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。怎么建立這個(gè)聯(lián)系呢？中間有一個(gè)真實(shí)票據(jù)。大家知道企業(yè)之間如果進(jìn)行支付清算的話，它并不一定全部付現(xiàn)金，可以開(kāi)票據(jù)，這個(gè)票據(jù)是現(xiàn)在的支票或者匯票。那開(kāi)票據(jù)等于用馬克思的話說(shuō)票據(jù)是真正的商業(yè)界的貨幣，大額的支付都是用它。這個(gè)票據(jù)又可以背書(shū)，又可以轉(zhuǎn)讓。在企業(yè)構(gòu)成的這種支付鏈條里面，票據(jù)事實(shí)上它可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)耀@得A企業(yè)票據(jù)向C企業(yè)進(jìn)行支付的我可以利用這個(gè)。只要我背書(shū)就可以了。因此它的推行大大地節(jié)約了貨幣，而且都是大額支付。我們現(xiàn)在都很清楚支票支付的是大額的。但是剛剛這個(gè)鏈條必須就是支付這個(gè)貨幣運(yùn)行的鏈條必須有實(shí)物的鏈條相對(duì)應(yīng)。我們剛剛講了A給B，B給C，他們必須在實(shí)物上是有聯(lián)系的，但這種聯(lián)系并不一定經(jīng)常能夠得到，于是它總是有一個(gè)在某個(gè)環(huán)節(jié)上有個(gè)需求，要把它兌出現(xiàn)金來(lái)，這時(shí)候就是要找銀行，銀行這個(gè)時(shí)候就有一個(gè)發(fā)鈔票的問(wèn)題。那么他們認(rèn)為因?yàn)檫@件事情完全是商業(yè)界有真實(shí)的交易為基礎(chǔ)的。你拿票據(jù)在到我這里貼現(xiàn)，然后再拿到中央銀行再貼現(xiàn)是真實(shí)的。它屬于真實(shí)票據(jù)，它的意思是這樣。我根據(jù)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)行鈔票，它就沒(méi)有通貨膨脹問(wèn)題。因?yàn)樨泿艈?wèn)題說(shuō)到底多了少了還是根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要而言的。你所謂多了就是更多的貨幣追逐少量的產(chǎn)品。那所謂少了那貨幣不夠，這個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)得更快，所以貨幣、金融學(xué)從宏觀上來(lái)說(shuō)最高的境界就是貨幣供應(yīng)與貨幣需求是一致的。那怎么一致呢？這個(gè)票據(jù)構(gòu)成了一個(gè)環(huán)節(jié)，因?yàn)樗呀?jīng)有真實(shí)的交易產(chǎn)生在前，我根據(jù)它用貼現(xiàn)的方式發(fā)行鈔票，沒(méi)有問(wèn)題。假如多今天我們還奉行這個(gè)原則，事實(shí)上各國(guó)也還是做為一個(gè)基準(zhǔn)。
那么我們從學(xué)說(shuō)史和金融史的角度來(lái)看，通貨學(xué)派就是前面和黃金相關(guān)的這套理論是主宰20世紀(jì)之前的整個(gè)貨幣和銀行的理論以及貨幣和銀行的實(shí)踐。那么銀行學(xué)派是20世紀(jì)以來(lái)的貨幣理論，即銀行理論和中央銀行理論主要的理論基礎(chǔ)。就是它這么銀行學(xué)派的觀點(diǎn)它的集中體現(xiàn)就是上個(gè)世紀(jì)1913年到1914年美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法，它的中央銀行法，中央銀行法用的實(shí)際是銀行學(xué)派的精神。
這個(gè)雖然說(shuō)它獲得了成功，但是也有責(zé)難，責(zé)難就在于順周期。微觀上看沒(méi)有問(wèn)題，這個(gè)票據(jù)A企業(yè)和B企業(yè)的交易，這個(gè)交易的東西也是生產(chǎn)出來(lái)了，那就是說(shuō)有供應(yīng)也有需求，但是微觀的真實(shí)的東西，宏觀上未必如此，特別是把它放在周期上看的時(shí)候就不一定。比如說(shuō)在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，生產(chǎn)什么都能賣(mài)得掉，所以這個(gè)時(shí)候票據(jù)多了，而且票據(jù)的真實(shí)性是能夠得到保障的。這是經(jīng)濟(jì)繁榮，但是相反，這事如果說(shuō)我們用一句真實(shí)票據(jù)學(xué)說(shuō)來(lái)發(fā)行貨幣的話那肯定放出去很多。但是相反的情況下如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)在衰退，真實(shí)的東西都不真實(shí)，更何況有很多票據(jù)產(chǎn)生不了，沒(méi)有人認(rèn)，恰如危機(jī)的時(shí)候大家能夠記憶猶新，曾幾何時(shí)這么好的企業(yè)，股票債券和廢紙一般�，F(xiàn)在我們有時(shí)候檢討當(dāng)時(shí)中國(guó)錯(cuò)過(guò)了多少好時(shí)機(jī)，我們可以把幾乎美國(guó)前50名的金融機(jī)構(gòu)用很便宜的價(jià)格買(mǎi)下來(lái)。
當(dāng)時(shí)我們就在討論這件事情，它實(shí)際上實(shí)實(shí)在在還是有東西的，無(wú)非就是危機(jī)過(guò)程中誰(shuí)都不信任它，價(jià)格一落千丈還賣(mài)不掉，真實(shí)的東西它都不真實(shí)。這個(gè)我們說(shuō)這次危機(jī)中所表現(xiàn)的現(xiàn)象，表現(xiàn)的是現(xiàn)代金融的工具不能銷(xiāo)售，沒(méi)有人接受，所以流動(dòng)性?xún)鼋Y(jié)。以至于只有聯(lián)儲(chǔ)發(fā)鈔票大家才接受，但是鈔票到手里他不放出去，這次危機(jī)也能看得出來(lái)。那么過(guò)去的表現(xiàn)是貨幣問(wèn)題。貨幣繁榮的時(shí)候發(fā)得非常之多但衰退的時(shí)候突然枯竭了，很重要原因就是銀行是依據(jù)所謂真實(shí)票據(jù)來(lái)進(jìn)行貨幣政策操作的，而真實(shí)票據(jù)的真實(shí)性是隨著危機(jī)的進(jìn)程而變化的。這個(gè)變化并不能夠反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，就是這樣。
所以我們大致總結(jié)一下此次金融危機(jī)以來(lái)被人們熱議的金融運(yùn)行及金融監(jiān)管的順周期問(wèn)題，其實(shí)自金融業(yè)產(chǎn)生之日便已存在。所以如今討論宏觀審慎政策實(shí)質(zhì)上是討論老故事中的新內(nèi)容、新形勢(shì)以及新對(duì)策。這個(gè)是我想說(shuō)的它的一個(gè)前史。
（二）宏觀審慎政策的現(xiàn)代發(fā)展
下面我們就簡(jiǎn)單回顧之下我們宏觀審慎政策這個(gè)概念作為一個(gè)老故事的新形勢(shì)它的現(xiàn)代發(fā)展。概念提出的上個(gè)世紀(jì)70年代末，就是這些文獻(xiàn)回顧了，我們簡(jiǎn)單地過(guò)一下，在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)它的前身庫(kù)克委員會(huì)的會(huì)議備忘錄和英格蘭銀行文件中就出現(xiàn)了宏觀審慎這個(gè)詞。我不知道在座同學(xué)對(duì)這件事情了解程度怎么樣？庫(kù)克委員會(huì)在各種意義上都是非常重要的，它有很多研究都是開(kāi)了現(xiàn)代研究的先河。
86年也是巴塞爾銀行委員會(huì)對(duì)宏觀審慎政策提出了這個(gè)概念。那么指出需要宏觀審慎政策支持金融體系作為一個(gè)整體和支付機(jī)制的安全和穩(wěn)健性。87年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)首任主席在這次講話中強(qiáng)調(diào)，就是所謂的宏觀和微觀的一些區(qū)別，應(yīng)當(dāng)從宏觀角度來(lái)看待單個(gè)銀行的行為。亞洲危機(jī)之后這件事情就逐漸的浮出水面，在上個(gè)世紀(jì)90年代發(fā)生的各種各樣的危機(jī)，都把這樣一件事情揭示出來(lái)。就在亞洲危機(jī)中像泰國(guó)、韓國(guó)也都是這樣的。從某一個(gè)企業(yè)而言，好像問(wèn)題不大，財(cái)務(wù)上看不出來(lái)以至于當(dāng)時(shí)的那些穆迪、標(biāo)普這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)它的財(cái)務(wù)指標(biāo)都得出了非常好的一個(gè)結(jié)論，后來(lái)被世人恥笑，然后后來(lái)危機(jī)發(fā)生，當(dāng)然它這里面的問(wèn)題因?yàn)槭怯幸徊糠炙^私人債務(wù)沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，也有加總的危機(jī)問(wèn)題，也有宏觀和微觀所顯示數(shù)據(jù)不一致的問(wèn)題。
2000年9月也是國(guó)際清算銀行行長(zhǎng)、金融穩(wěn)定論壇主席在金融穩(wěn)定論壇的一篇演講里首次對(duì)這個(gè)概念的界定，并闡述了宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)和監(jiān)管政策含義，分析了宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的區(qū)別。我查了一下文件，大致上目前我們關(guān)于就在國(guó)際上關(guān)于宏觀審慎的研究基本上是他的框架，后面我們還會(huì)談到這些框架的問(wèn)題。但是盡管這個(gè)概念已經(jīng)被提出有一些時(shí)候，我們且不論歷史上就有，由于全球化沒(méi)有達(dá)到今天這樣的深度和廣度，它沒(méi)有引起足夠的重視，它真正引起足夠的重視是在此次危機(jī)之后。07年全球金融危機(jī)發(fā)生了使得宏觀審慎問(wèn)題真正引起了各國(guó)際組織、各國(guó)貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局乃至私人機(jī)構(gòu)關(guān)注和認(rèn)同。
但是這一開(kāi)始這個(gè)概念開(kāi)始使用很有意思，先是用了宏觀審慎監(jiān)管 ……（未完，全文共19076字，當(dāng)前僅顯示3431字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實(shí)踐（上）》）