干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實(shí)踐（下）

干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實(shí)踐（下）
李揚(yáng)
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)

三、宏觀審慎政策無(wú)獨(dú)立理論和工具
第三個(gè)問(wèn)題我們探討一下，既然我們清學(xué)大學(xué)來(lái)講金融問(wèn)題當(dāng)然還是要講理論的。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)上是不能變化的。宏觀審慎政策理論基礎(chǔ)其實(shí)說(shuō)起來(lái)也比較簡(jiǎn)單。它所謂要宏觀審慎就是由于金融與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)蘊(yùn)含的外部性。它確認(rèn)一個(gè)事實(shí)就是說(shuō)外部性的存在使得他們無(wú)法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的市場(chǎng)均衡，并導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)體系的非線性復(fù)雜性。復(fù)雜性就這一套是學(xué)科，然后它非線性復(fù)雜性就更復(fù)雜了。那就金融穩(wěn)定而言，這種復(fù)雜性體現(xiàn)了兩個(gè)所謂概念所概括的狀況上，合成謬誤和分解謬誤，所以合成謬誤反正說(shuō)得也比較多了。周小川也在北大上講的很多，在這里我提一點(diǎn)。所謂合成謬誤，就是金融不可相加性，或者說(shuō)微觀主體的活動(dòng)這些數(shù)量的相加不等于宏觀，個(gè)別不等于總體。薩繆爾森用體育場(chǎng)的例子說(shuō)明合成謬誤，就是在體育場(chǎng)里有一個(gè)人站起來(lái)是很清楚，大家都站起來(lái)就等于都不站。危機(jī)中面臨的經(jīng)濟(jì)衰退和資產(chǎn)價(jià)格下跌，為了滿足資本充足率要求，各金融機(jī)構(gòu)會(huì)紛紛收縮信用投放，這樣做就市場(chǎng)枯竭，枯竭它信用就進(jìn)一步降低，進(jìn)一步降低就進(jìn)一步收縮，所以有這樣一種問(wèn)題，所以合成謬誤會(huì)導(dǎo)致一個(gè)加
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才能裝進(jìn)去，但是裝進(jìn)去之后發(fā)現(xiàn)它只是一個(gè)面紗，這貨幣只是面紗，但是事實(shí)上它又不是這個(gè)樣子，貨幣這樣一搞，就是中性的，中性的又沒(méi)有影響，事實(shí)上又不是這樣的，有影響了通過(guò)利率就有影響了，當(dāng)然你貨幣供應(yīng)，供應(yīng)多了通貨膨脹，供應(yīng)少了就通貨緊縮，這個(gè)好像是那么回事，你一到利率的時(shí)候就進(jìn)入金融了。那不是貨幣問(wèn)題了，就進(jìn)入金融了，是在貨幣的有條件轉(zhuǎn)讓的情況下產(chǎn)生了價(jià)格。所謂有條件，時(shí)間、信用等級(jí)等等，在不同情況下就有了利率。那金融本身還可以，因?yàn)榻鹑诶碚撛缬谪泿爬碚�，最早的時(shí)候春借一斗，秋借好幾擔(dān)，用實(shí)物來(lái)計(jì)算都能算得出來(lái)那時(shí)候金融業(yè)已經(jīng)有了。所以這個(gè)是我們發(fā)現(xiàn)貨幣這個(gè)理論有問(wèn)題。而我們剛剛所說(shuō)的所有問(wèn)題都是在沖擊那個(gè)貨幣，私人貨幣，不要貨幣，都是在沖擊這個(gè)最基本的理論。我們現(xiàn)在想從最基本的理論上來(lái)解釋這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在還不行。所以到目前為止，對(duì)于包含了金融體系的市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)有效的均衡并沒(méi)有一般性的結(jié)論，這也使得金融理論中的市場(chǎng)有效性失去了基礎(chǔ)。特別要打個(gè)括號(hào)，不是狹義的，狹義的市場(chǎng)有效性還可以成立，還可以繼續(xù)解釋，廣義的金融市場(chǎng)的有效性就包括貨幣在內(nèi)的就不行了。我記得上次王江到清華講課就講這個(gè)問(wèn)題，就講再次感到?jīng)]有理論。這次金融危機(jī)再次讓我們看到?jīng)]有理論。我們只是身前很繁榮，死后很寂寞，所以你身前做了那么多學(xué)問(wèn)，沒(méi)有一點(diǎn)留下來(lái)，因?yàn)槟悴荒芙鉀Q貨幣如何進(jìn)入一般均衡體系這樣一個(gè)根本性問(wèn)題。就進(jìn)入不了那是一個(gè)虛擬部分，你那個(gè)虛擬部分進(jìn)入不了實(shí)體，因?yàn)樽罱K經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)在平衡。那么所以就在諸如金融領(lǐng)域中討論市場(chǎng)失靈，為什么要金融監(jiān)管呢？是因?yàn)槭袌?chǎng)失靈，這是一個(gè)偽命題。以前我們可能若隱若暗地感覺(jué)到好象不是太順。就不能用實(shí)體經(jīng)濟(jì)理論來(lái)解釋它。這一次讓我們感受到確實(shí)是不順的。我們其實(shí)在類比，它還是不是構(gòu)成市場(chǎng)的一個(gè)部分，如何構(gòu)成市場(chǎng)的一部分還都沒(méi)有說(shuō)清楚，何來(lái)市場(chǎng)失靈。這種問(wèn)題也很深刻的，因?yàn)槲覀儗?shí)際上并不知道包含實(shí)質(zhì)性的金融體系這個(gè)市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)，因而市場(chǎng)失靈也就無(wú)從談起。
在經(jīng)濟(jì)或者金融穩(wěn)定方面我們理論基礎(chǔ)更為薄弱。因?yàn)橐话憔饫碚摫举|(zhì)上靜態(tài)的，它對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)性描述比較少，我們知道市場(chǎng)均衡知道它是最優(yōu)，但是無(wú)法證明它是穩(wěn)定的。像這些問(wèn)題我們有很多人在試圖搞這些東西，我鼓勵(lì)他們做，我們清華同學(xué)也可以做，你這個(gè)成果可以在國(guó)際一流的金融雜志上發(fā)文章，有用沒(méi)用不知道。我們的感覺(jué)就是金融理論發(fā)展追隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。所以我們大跨度、歷史角度看問(wèn)題就看得清楚。經(jīng)濟(jì)學(xué)在29-33危機(jī)之后有了一次革命，凱恩斯革命�，F(xiàn)在回想它是一次真正的革命，因?yàn)樗呀?jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)組成部分。無(wú)論如何如何，我們國(guó)內(nèi)有些學(xué)者妄談，說(shuō)拋棄凱恩斯，我說(shuō)你恐怕沒(méi)讀過(guò)凱恩斯，讀過(guò)你就不會(huì)說(shuō)這種很無(wú)知的話。他已經(jīng)是一體了的東西。而我們金融學(xué)說(shuō)大的范圍很難說(shuō)了，因?yàn)樗睦碚摶A(chǔ)現(xiàn)在還看不太清楚，我們現(xiàn)在還無(wú)法準(zhǔn)確把握，說(shuō)監(jiān)管理論確實(shí)是有一個(gè)，需要有一個(gè)凱恩斯革命，從微觀到宏觀的革命。這一個(gè)歷史任務(wù)落在當(dāng)代人的頭上，不只是落在美國(guó)人頭上、歐洲人頭上，也落在我們中國(guó)人頭上，所以我想我們清華的同學(xué)們?cè)诖耸强梢源笥胸暙I(xiàn)、大有作為的，是可以作出貢獻(xiàn)的。
下面我們討論第四個(gè)問(wèn)題就是宏觀審慎與微觀審慎的比較。越往后這個(gè)公開(kāi)的文獻(xiàn)比較多，大家可以看。概括起來(lái)，微觀審慎和宏觀審慎五個(gè)區(qū)別，或者說(shuō)它的區(qū)別可以從五個(gè)角度來(lái)加以分析。
第一，目標(biāo)來(lái)看。宏觀審慎避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而微觀審慎避免單一機(jī)構(gòu)危險(xiǎn)。后面有它的進(jìn)一步推論我們不說(shuō)了，微觀審慎監(jiān)管它也確認(rèn)單一機(jī)構(gòu)避免了風(fēng)險(xiǎn)就可以使得總體避免了風(fēng)險(xiǎn)。
那么從最終目標(biāo)來(lái)看，宏觀審慎避免經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的成本增加，表述很別扭，它其實(shí)是一個(gè)效率指標(biāo)，就是這個(gè)效率指標(biāo)，就是使得這個(gè)宏觀審慎使得經(jīng)濟(jì)更有效率，宏觀經(jīng)濟(jì)更有效率，而微觀審慎說(shuō)這個(gè)效率問(wèn)題不在它的主要考慮之列，而它要保護(hù)消費(fèi)者利益，而背后也有一個(gè)推論，保護(hù)消費(fèi)者利益。所有的消費(fèi)者利益都得到了保護(hù)，于是總體的利益就得到了保護(hù)，經(jīng)濟(jì)就是有效率的。
風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，宏觀審慎框架確認(rèn)它是內(nèi)生的。因?yàn)樗阉难劢绺采w了所有，覆蓋了全體當(dāng)然內(nèi)生了，把它內(nèi)置化了。微觀審慎由于它只是局限于一個(gè)一個(gè)一個(gè)的市場(chǎng)，一個(gè)一個(gè)機(jī)構(gòu)，一個(gè)一個(gè)產(chǎn)品， ……（未完，全文共8278字，當(dāng)前僅顯示2261字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實(shí)踐（下）》）