干部學(xué)習(xí)課件：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其影響

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其影響
李向陽(yáng)
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世經(jīng)所副所長(zhǎng)

圍繞當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我想就是按照這么一個(gè)思路來(lái)講，因?yàn)槟壳暗倪@一輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或是經(jīng)濟(jì)衰退也好，主要是由于房地產(chǎn)所引發(fā)的次貸危機(jī)。以這么一個(gè)問(wèn)題為主線，所以我們主要以次貸危機(jī)作為分析問(wèn)題的主線，那么回過(guò)頭來(lái)在討論整個(gè)除去美國(guó)以外的其它地區(qū)，主要是歐元區(qū)跟日本經(jīng)濟(jì)的基本情況，那么最后談下對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。
那么圍繞次貸危機(jī)我們主要談三個(gè)方面的問(wèn)題，我把它劃分為三個(gè)階段：第一階段，短期效應(yīng)；第二個(gè)階段，中期效應(yīng)；第三個(gè)階段，長(zhǎng)期效應(yīng)。那么影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的公共性的問(wèn)題以及三大經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)前景，這是第四個(gè)問(wèn)題所要討論的內(nèi)容。第五個(gè)就討論下對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。
對(duì)于次貸危機(jī)到現(xiàn)在為止已經(jīng)發(fā)生了一年了，去年的七月份到現(xiàn)在的八月份，現(xiàn)在國(guó)外的許多專家討論次貸危機(jī)一周年回顧，那么對(duì)于次貸危機(jī)的分析國(guó)內(nèi)外討論的很多，有從純金融角度來(lái)討論的，有從房地產(chǎn)角度來(lái)討論的。我更多地是沒(méi)有選擇一個(gè)切入點(diǎn)，更多的是把它劃分為幾個(gè)階段。
一、次貸危機(jī)的短期效應(yīng)
首先說(shuō)目前我們處于次貸危機(jī)的什么階段，次貸危機(jī)發(fā)生到現(xiàn)在已經(jīng)有一年了，我們的基本判斷是全球經(jīng)濟(jì)處于次貸危機(jī)第一個(gè)階段向第二個(gè)階段的過(guò)渡，大致是這樣。在第一階段里或是次貸危機(jī)的短期效應(yīng)的主要特征表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1. 政府的一攬子干預(yù)已經(jīng)使金融市場(chǎng)的恐慌得到初步的遏制
第一個(gè)方面，政府的一攬子式的干預(yù)，已經(jīng)使金融市場(chǎng)的恐慌得到初步的遏制。我們回憶一下，在2007年年終，開(kāi)始就是次貸危機(jī)首先表現(xiàn)為在金融市場(chǎng)上，尤其是在銀行領(lǐng)域的流動(dòng)性短缺，這是次貸危機(jī)的第一個(gè)表現(xiàn)形式。那么為了防止這種流動(dòng)性短缺曼延整個(gè)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致金融體系的崩潰。那么可以說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家政府采取了前所未有的干預(yù)，甚至去年年底到今年年初，就是元旦前歐洲中央銀行跟美聯(lián)儲(chǔ)承諾無(wú)限制的向金融體系
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能接觸到觸底，也就是說(shuō)真正的觸底還要在幾個(gè)月以后。從房地產(chǎn)市場(chǎng)由此引發(fā)的這種拖欠率，就是房貸拖欠率跟取消抵押品貸款抵押品贖回權(quán)的比率來(lái)看也大致是這種情況。在未來(lái)幾個(gè)月里面，可能還會(huì)繼續(xù)的惡化，在半年或是進(jìn)入到09年上半年年初的時(shí)候有可能真正的進(jìn)入它的一個(gè)觸底階段。
4. 次貸危機(jī)正在通過(guò)金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳遞
那么第四個(gè)特征表現(xiàn)為次貸危機(jī)作為一個(gè)金融現(xiàn)象正在通過(guò)整個(gè)金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞。因?yàn)槲覀冋f(shuō)次貸危機(jī)第一個(gè)階段主要表現(xiàn)為金融市場(chǎng)上的心理恐慌，跟由此所引發(fā)的流動(dòng)性短缺，因此它對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響必然體現(xiàn)主要是以金融形勢(shì)為主，那么從推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的四大因素主要渠道來(lái)看，主要是通過(guò)投資來(lái)完成的。那么這張圖反映的是信貸的緊縮狀況，衡量信貸緊縮這種現(xiàn)象有很多指標(biāo)。一個(gè)常用的指標(biāo)就是公司債券的收益率跟政府債券收益率之間的差額，因?yàn)槲覀冎勒畟菬o(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，它被認(rèn)為是債券市場(chǎng)的一個(gè)基點(diǎn)，偏離對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率的一種偏離證明就是信貸市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)在擴(kuò)大，進(jìn)而也是衡量信貸緊縮的一個(gè)重要指標(biāo)。我們看到高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)緜�、紅的政府債券之間的這個(gè)喇叭口還在擴(kuò)大。那么對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的這種影響我們看到最明顯的就是從去年的第四季度開(kāi)始到今年的第一季度到第二季度，最新公布的第二季度美國(guó)最主要的就是投資先行，投資對(duì)負(fù)面的影響是最直接的，相比之下我們看到美國(guó)的私人消費(fèi)的貢獻(xiàn)到現(xiàn)在仍然為正。就是第一季度是0.6，第二季度是1.1，那很大程度上是因?yàn)槊绹?guó)私人消費(fèi)雖然不強(qiáng)但仍然保持一個(gè)正增長(zhǎng)，才使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在發(fā)生次貸危機(jī)后只出現(xiàn)了一個(gè)短暫的調(diào)整，那么第一和第二季度仍維持了一個(gè)正增長(zhǎng)，一個(gè)是0.9，一個(gè)是1.9，這就是能跟私人消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)。
私人消費(fèi)為什么能夠增長(zhǎng)、繼續(xù)維持增長(zhǎng)的，現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是跟美國(guó)政府的干預(yù)是聯(lián)系在一起的。因?yàn)樵诖钨J危機(jī)以后美國(guó)通過(guò)財(cái)政政策，通過(guò)減稅這種方式等于是擴(kuò)大了個(gè)人可支配收入，這種減稅它的影響一般會(huì)持續(xù)5到8個(gè)月的時(shí)間，所以很多人認(rèn)為第三季度開(kāi)始，就減稅這種對(duì)這種私人消費(fèi)的拉動(dòng)作用還能不能持續(xù)這是個(gè)疑問(wèn)。因?yàn)槲覀兛吹綇倪@個(gè)個(gè)人家庭實(shí)際可支配收入上也可以看到，在08年的第一季度跟第二季度出現(xiàn)了一個(gè)急劇的上升。那么與此相對(duì)應(yīng)的私人儲(chǔ)蓄率在上升，所以當(dāng)時(shí)在美國(guó)執(zhí)行減稅的時(shí)候就引起很大的爭(zhēng)議，很多人認(rèn)為沒(méi)有那么大的作用，在這么一個(gè)特殊階段，減稅只能是讓個(gè)人家庭來(lái)改善或是來(lái)平衡自己原有的這種財(cái)務(wù)狀況的惡化。
那么我們看到這種現(xiàn)象的確出現(xiàn)了，也就是說(shuō)由于減稅使個(gè)人可支配收入增加的同時(shí)，使儲(chǔ)蓄率在增加。但是盡管如此，仍然對(duì)美國(guó)的私人消費(fèi)起了很大的拉動(dòng)作用，這是支撐在第一季度和第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要的因素。我們還說(shuō)第一階段次貸危機(jī)主要是通過(guò)金融也就是投資向?qū)嵨锝?jīng)濟(jì)的傳遞，還沒(méi)有進(jìn)入到美國(guó)的私人消費(fèi)里面。
5. 短期內(nèi)發(fā)生全球金融危機(jī)和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大
結(jié)合上述特征我們對(duì)第一階段做出的判斷，這一判斷是在去年十月份，因?yàn)槲覀兠磕昴甑滓獙?duì)全球經(jīng)濟(jì)做一個(gè)整體的判斷，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為短期內(nèi)發(fā)生全球金融危機(jī)和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大，現(xiàn)在來(lái)看大致這個(gè)結(jié)論還沒(méi)有太偏離實(shí)際的運(yùn)行情況，這就是我們對(duì)次貸危機(jī)第一階段，迄今為止過(guò)去一年的次貸危機(jī)發(fā)展歷程做一個(gè)簡(jiǎn)短的回顧。
二、次貸危機(jī)的中期效應(yīng)
1. 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大
剛才我們提到目前我們處在次貸危機(jī)第一階段到第二階段的一個(gè)過(guò)渡階段，為什么這么說(shuō)呢？發(fā)達(dá)國(guó)家政府尤其美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹這么兩大難題實(shí)際上處于觀望狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)雖然停止了升息但是沒(méi)有馬上進(jìn)入降息。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)放慢與通貨膨脹率的上升同時(shí)存在，那么究竟現(xiàn)在處在一個(gè)試圖在監(jiān)控中，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為第二階段的突出特征就是通貨膨脹的突出特征在加大。為什么這么說(shuō)呢？因?yàn)楸緛?lái)在次貸危機(jī)發(fā)生之前，全球包括發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹就已經(jīng)出現(xiàn)了上升的苗頭，而在第一階段里面發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣管理當(dāng)局的這一系列干預(yù)措施實(shí)際上是加劇了通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樽蠲黠@的就是向貨幣市場(chǎng)諸如流動(dòng)性這一點(diǎn)，就為未來(lái)的通貨膨脹埋下了隱患。
在這里需要說(shuō)明的一點(diǎn)就是說(shuō)，一面市場(chǎng)上出現(xiàn)的所謂貨幣流動(dòng)性短缺，但另一方面在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中大家仍然在談?wù)撨@個(gè)所謂的流動(dòng)性過(guò)剩，這兩種情況看起來(lái)似乎是矛盾的，但實(shí)際上在理論上也是能夠成立的。就是說(shuō)貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性短缺跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性過(guò)剩并不矛盾，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)上的流動(dòng)性短缺有點(diǎn)類似于流動(dòng)陷阱。因?yàn)樵诮鹑诳只诺倪@種情況下，即使整個(gè)經(jīng)濟(jì)有大量的流動(dòng)性。但是不會(huì)用來(lái)填補(bǔ)在金融市場(chǎng)上的這種流動(dòng)性短缺，也就是說(shuō)利率手段實(shí)際上在這個(gè)階段是不起作用的，這也就是各國(guó)在第一階段貨幣管理當(dāng)局直接靠注入流動(dòng)性而不是采取利率這種方式來(lái)干預(yù)的一個(gè)重要的原因。
2. 防止通貨膨脹是發(fā)達(dá)國(guó)家次貸危機(jī)第二階段的首要目標(biāo)：提高利息率
第二階段由于這個(gè)經(jīng)濟(jì)本身就有通貨膨脹率上升的趨勢(shì)，隨著第一階段這種大量的注入流動(dòng)性的政府放松的財(cái)政和金融政策使通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)在加大。我們看到美國(guó)的銷(xiāo)售物價(jià)指數(shù)從07年也就是從次貸危機(jī)開(kāi)始在不斷的上升。截止到七月份已經(jīng)達(dá)到了5.5％，這是紐約聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)數(shù)據(jù)，官方的公布的我印象中應(yīng)該是5.6％，這里面是5.5%，不管是5.5％或是5.6%，大致就是已經(jīng)上升到了近幾年的高位，盡管美國(guó)的這種核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）仍然維持在不算高的還不到3%但也都一直在2.5%這個(gè)水平上。
那么除去美國(guó)之外歐元區(qū)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也在不斷地上升，這是七月份的一個(gè)最新統(tǒng)計(jì)，歐元區(qū)的物價(jià)消費(fèi)指數(shù)在最近已經(jīng)達(dá)到4%，核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)達(dá)到了2.5%，我們知道歐洲中央銀行認(rèn)為是可接受的核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)應(yīng)該是2%以下�，F(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)從過(guò)去一年里頭一直維持的從07年的年初，實(shí)際上是一年半的時(shí)間里已經(jīng)超過(guò)了歐元區(qū)的歐洲中央銀行所能夠接受的水平。過(guò)去一段時(shí)間里，日本一直是受通貨緊縮的主困擾，但是在過(guò)去幾個(gè)月里面消費(fèi)物價(jià)指數(shù)就是名義銷(xiāo)售物價(jià)也在不斷地上升，截止到七月已經(jīng)上升到接近2%的水平，這是過(guò)去幾年里日本少有的現(xiàn)象。這一點(diǎn)在去年年底的時(shí)候我們也沒(méi)有對(duì)日本消費(fèi)物價(jià)CPI的迅速上漲給予足夠的重視。但是總體來(lái)說(shuō)日本的核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)處在一個(gè)非常溫和的一個(gè)狀態(tài)，但總的來(lái)說(shuō)第二階段發(fā)達(dá)國(guó)家乃至全球的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)在加大。因此相對(duì)應(yīng)的防止通貨膨脹將成為發(fā)達(dá)國(guó)家次貸危機(jī)的一個(gè)主要的目標(biāo)，那么至于是不是進(jìn)入一個(gè)升息周期，我個(gè)人原來(lái)以為發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)迅速的會(huì)普遍的會(huì)升息，但是從現(xiàn)在來(lái)看，連續(xù)升息的空間并不是太大。但是會(huì)不會(huì)形成一個(gè)升息周期我們沒(méi)法做出一個(gè)判斷，不敢做出一個(gè)確定 ……（未完，全文共19493字，當(dāng)前僅顯示3506字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)課件：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其影響》）