儲(chǔ)蓄存款分流與貨幣結(jié)構(gòu)變動(dòng)

目錄/提綱：……
一、我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款的變動(dòng)狀況
二、儲(chǔ)蓄存款分流的主要原因
（一）利率連續(xù)下調(diào)
（二）開(kāi)征利息稅
（三）存款實(shí)名制的預(yù)期
（四）公款私存的資金被大量擠出
三、儲(chǔ)蓄存款分流后的資金流向分析
（一）儲(chǔ)蓄存款分流后，消費(fèi)市場(chǎng)依然回升乏力
（三）定期存款大幅度下降，而活期存款比重相對(duì)上升
（四）外幣存款顯著增加
（五）居民手持現(xiàn)金大量增加
（六）股票一級(jí)市場(chǎng)吸納大量資金
四、股市資金沉淀與貨幣供給結(jié)構(gòu)變動(dòng)
（一）股市資金的流程和存在方式
（二）居民儲(chǔ)蓄存款分流在會(huì)計(jì)賬戶上的反映
（三）商業(yè)銀行同業(yè)存放的近期變動(dòng)趨勢(shì)
五、居民儲(chǔ)蓄分流的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
（一）儲(chǔ)蓄存款分流使得擴(kuò)張性貨幣政策難以達(dá)到預(yù)期效果
……

　　作者：武劍
　　該項(xiàng)研究得到中國(guó)體改基金會(huì)北京國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所的資助，許多觀點(diǎn)是在與樊綱、余永定、米建國(guó)等教授的中形成的，在研究過(guò)程中還得到孫濤、羅振宇、李紹光、袁平等幾位博士的大力幫助。
　　提要：近一時(shí)期以來(lái)，中央銀行連續(xù)降息，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄存款分流速度加快，但分流出來(lái)的資金未能如期望的那樣進(jìn)入實(shí)際產(chǎn)品市場(chǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)消費(fèi)和投資需求，而是大量流入股市，且主要匯集于一級(jí)市場(chǎng)，由此產(chǎn)生巨額資金沉淀，并直接形成廣義貨幣收縮的主要原因。這種情況不僅造成總需求進(jìn)一步萎縮，而且大大降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的金融效率。為此，國(guó)家應(yīng)及時(shí)采取措施，通過(guò)改革新股發(fā)行制度、增發(fā)國(guó)債和利率市場(chǎng)化等方式，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄存款資金進(jìn)入實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域，提高儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率。
　　一、我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款的變動(dòng)狀況
　　改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款保持了較高的增長(zhǎng)速度，其發(fā)展過(guò)程大致分為三個(gè)階段：（）持續(xù)增長(zhǎng)階段：－年城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款平均每年增長(zhǎng)％以上，年居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到億元人民幣，為年億元的倍。（）高速增長(zhǎng)階段：在基數(shù)已經(jīng)較大的情況下，－年，居民儲(chǔ)蓄存款余額繼續(xù)保持旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這一時(shí)期儲(chǔ)蓄存款余額年均增長(zhǎng)率達(dá)到，至年儲(chǔ)蓄余額上升為億元。（）減速增長(zhǎng)階段：年居民儲(chǔ)蓄存款余額雖然繼續(xù)增長(zhǎng)，年底達(dá)到萬(wàn)億元，但這一時(shí)期，儲(chǔ)蓄存款余額的增長(zhǎng)速度開(kāi)始下降，增長(zhǎng)率由年的一路下降到年的。同時(shí)，新增儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)速度
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降為％。從某種意義上講，征收利息稅比降息可能產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效果。降息給人們的感覺(jué)是從銀行得到的好處減少了，而征稅的感覺(jué)則是居民應(yīng)得的好處被拿走了，因而后者比前者更能促使人們調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，尋求新的資金去向。年至月，滬深兩市平均市盈率約為倍，這與第七次降息后一年期存款利率％的投資回報(bào)基本等同。但開(kāi)征利息稅后，按一年％的存款利率測(cè)算，滬深兩市的平均市盈率可以提高到倍左右，這就為股市打開(kāi)了上升的空間。股票投資回報(bào)高于存款利息收入，再加上股票轉(zhuǎn)讓所得仍暫免征稅，很自然會(huì)出現(xiàn)資金搬家的現(xiàn)象。
　�。ㄈ┐婵顚�(shí)名制的預(yù)期
　　我國(guó)儲(chǔ)蓄存款一直采用虛名制，特別是活期儲(chǔ)蓄，只要取款人提供存折，銀行即按折付款。實(shí)行了幾十年的存款虛名制造成了地下金融的泛濫。任何人只要憑一個(gè)虛構(gòu)的姓名，就能把非法收入劃到自己名下，在現(xiàn)行金融體系下，根本無(wú)從追查。為此，人民銀行正在醞釀實(shí)行儲(chǔ)蓄存款實(shí)名制，原計(jì)劃在年四、五月間就正式推出，后來(lái)由于各種各樣的原因而推遲。在此期間，一些存款者為避免巨額資金曝光，把一部分儲(chǔ)蓄存款由銀行轉(zhuǎn)出，從而加速了居民儲(chǔ)蓄存款的分流。
　�。ㄋ模┕钏酱娴馁Y金被大量擠出
　　據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查，一個(gè)時(shí)期以來(lái)，在居民儲(chǔ)蓄存款不斷增加的同時(shí)，企事業(yè)公款被存入私人名下的現(xiàn)象也愈演愈烈。據(jù)央行專家分析，公款私存在近萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款中，保守測(cè)算也占萬(wàn)億元，這使得銀行每年要多支付利息五、六十億元。
　　公款私存的主要?jiǎng)訖C(jī)是獲得較高的利息收入，然而隨著儲(chǔ)蓄存款利率節(jié)節(jié)下降，加上國(guó)家開(kāi)征利息稅，這種獲利動(dòng)機(jī)逐步消失，許多先前以居民存款形式存入商業(yè)銀行的資金被提出，轉(zhuǎn)而流入股市或變?yōu)槭殖脂F(xiàn)金，甚至呈現(xiàn)私款公存的現(xiàn)象。公款私存的這部分資金，其去留主要以收益率高低為轉(zhuǎn)移，而不受居民預(yù)期收入和社會(huì)保障等因素的影響，因此它對(duì)利率下調(diào)的敏感程度比真實(shí)的居民儲(chǔ)蓄存款更高，利率連續(xù)調(diào)低后，這筆資金被大量擠出，從而加速了居民儲(chǔ)蓄存款的分流。
　　三、儲(chǔ)蓄存款分流后的資金流向分析
　　分析表明，居民儲(chǔ)蓄存款分流后的資金并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)際投資領(lǐng)域，也沒(méi)能拉動(dòng)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，而是大量流入股市，并主要駐留于股票一級(jí)市場(chǎng)。
　�。ㄒ唬﹥�(chǔ)蓄存款分流后，消費(fèi)市場(chǎng)依然回升乏力。
　　到年月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額比上年增長(zhǎng)，增幅比月份降低個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長(zhǎng)率僅為（見(jiàn)表）。從去年消費(fèi)市場(chǎng)的總體走勢(shì)看，月以后社會(huì)零售消費(fèi)品增長(zhǎng)率出現(xiàn)一定的回升勢(shì)頭，由開(kāi)始逐月上升，到月份達(dá)到同比的增長(zhǎng)率。但這種微弱的回升并沒(méi)有持續(xù)下去，到月消費(fèi)總額再次回落到，同時(shí)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也在上升了幾個(gè)月之后再次下跌。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)連續(xù)走低，表明消費(fèi)市場(chǎng)回升依然乏力，同時(shí)也說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄存款分流后，大部分資金并未進(jìn)入消費(fèi)品市場(chǎng)，因而沒(méi)有到達(dá)降息以刺激居民消費(fèi)的最終目的。
　　二投資增長(zhǎng)率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。
　　在消費(fèi)需求不旺的同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資需求繼續(xù)呈下降態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，月份固定資產(chǎn)投資比上年同期增長(zhǎng)，增幅與前個(gè)月相比下降個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素后的實(shí)際增長(zhǎng)僅為。另一方面，從年年初以來(lái)，企業(yè)存款的增長(zhǎng)率幾乎一直在下降，月份為，月份降至到月份同比增長(zhǎng)率僅為，比去年少增存款近億元。固定資產(chǎn)投資和企業(yè)存款總額的下降說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄存款在分流后，不僅沒(méi)有轉(zhuǎn)化成消費(fèi)需求，也未能有效地轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資。
　�。ㄈ┒ㄆ诖婵畲蠓认陆�，而活期存款比重相對(duì)上升。
　　征收利息稅后，一年期整存整取的利率，扣除利息稅后實(shí)得為．％，而活期儲(chǔ)蓄的利率則為．％，兩者相差不過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)，而在月日降息之前，它們之間的息差為．個(gè)百分點(diǎn)。因此，許多居民將原先的定期儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成活期存款，以便于日常交易或及時(shí)購(gòu)買(mǎi)其他種類的金融資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年前個(gè)月全國(guó)新增活期儲(chǔ)蓄存款占新增儲(chǔ)蓄存款的比重為％，比去年同期提高約個(gè)百分點(diǎn)。而從月份開(kāi)始，定期存款的比重急劇下降，定期儲(chǔ)蓄存款減少金額多達(dá)億元，占居民儲(chǔ)蓄存款的比重由月份的％下降到月份的。
　�。ㄋ模┩鈳糯婵铒@著增加
　　經(jīng)征稅后的美元實(shí)際存款利率為，幾乎比人民幣存款利率高出一倍。因此，居民紛紛轉(zhuǎn)投外幣，以爭(zhēng)取更高的存款回報(bào)。年頭個(gè)月，國(guó)內(nèi)居民外幣存款金額比去年同期上升，達(dá)億美元。
　　目前，銀行統(tǒng)計(jì)科目均已實(shí)行本外幣合計(jì)，居民外幣存款的增減并不影響居民儲(chǔ)蓄存款項(xiàng)目的金額變動(dòng)，但外幣存款對(duì)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響是深遠(yuǎn)的，這種結(jié)構(gòu)變動(dòng)從一個(gè)側(cè)面反映了居民對(duì)利率連續(xù)下調(diào)所做的心理預(yù)期和行為調(diào)整。
　�。ㄎ澹┚用袷殖脂F(xiàn)金大量增加
　　手持現(xiàn)金是近一時(shí)期儲(chǔ)蓄存款分流后資金的一個(gè)重要去向。年底現(xiàn)金余額為億元，同比增長(zhǎng)，累計(jì)增加投放億元。由于名義利率下降，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本降低，居民出于流動(dòng)性偏好，愿意持有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，這是符合邏輯的。問(wèn)題是目前我國(guó)居民的流動(dòng)性偏好主要還不是交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)，而是更多體現(xiàn)為投機(jī)動(dòng)機(jī)。在存在有效資本市場(chǎng)的條件下，這種投機(jī)行為最終會(huì)增加經(jīng)濟(jì)體系中的直接投資，從而有利于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡和持 ……（未完，全文共7552字，當(dāng)前僅顯示2652字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《儲(chǔ)蓄存款分流與貨幣結(jié)構(gòu)變動(dòng)》）