并購(gòu)財(cái)務(wù)方式與資本結(jié)構(gòu)

目錄/提綱：……
一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的主要選擇
一是支付問(wèn)題二是融資問(wèn)題
（一）支付方式
（二）融資方式
二、并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的最優(yōu)選擇——資本結(jié)構(gòu)理論的分析
（一）定理及其擴(kuò)展
（二）代理成本（）
一是股東和經(jīng)理之間的沖突二是股東和債權(quán)人之間的沖突
（三）不對(duì)稱信息（）
（四）公司控制權(quán)（）
三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付和融資方式的現(xiàn)實(shí)選擇
……
本文運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論分析各種并購(gòu)方式的有效性，從而選擇一種最優(yōu)的并購(gòu)財(cái)務(wù)方式。文中首先回顧和闡釋資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)，并討論了不同資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)并購(gòu)方式選擇的意義。最后結(jié)合國(guó)內(nèi)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的實(shí)證結(jié)果，指出我國(guó)企業(yè)在選擇并購(gòu)方式時(shí)應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題。
　　關(guān)鍵詞：并購(gòu)；資本結(jié)構(gòu)；融資；支付
　　對(duì)許多公司而言，成長(zhǎng)性是其生存和發(fā)展的基本條件，而企業(yè)并購(gòu)是公司外部擴(kuò)張的主要渠道（，，，）。兼并（）是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并，且法律上僅有一個(gè)公司作為法律主體：收購(gòu)（）是指對(duì)企業(yè)控制權(quán)的購(gòu)買（，）。鑒于兼并和收購(gòu)在實(shí)質(zhì)上的相似性（均強(qiáng)調(diào)事實(shí)上的控制權(quán)），往往將兩者合稱為“并購(gòu)”（＆）。盡管在實(shí)施反托拉斯（）管制的國(guó)家中，并購(gòu)交易受到了一定程度的限制，如，韓國(guó)管制者（）對(duì)財(cái)閥（）的投資限制（）。
　　但是，為了追求協(xié)同效應(yīng)（）的企業(yè)家們一直在進(jìn)行不同形式的并購(gòu)交易活動(dòng)。如近期的和的換股合并動(dòng)議（），對(duì)的控股收購(gòu)（）。
　　在企業(yè)并購(gòu)中，常常涉及不同的金融交易工具和財(cái)務(wù)行為，因而導(dǎo)致不同
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方式所涉及的是籌集并購(gòu)資源的金融工具：它主要有內(nèi)部融資（）和外部融資（）兩大渠道。
　　內(nèi)部融資內(nèi)部融資是指收購(gòu)企業(yè)利用留存盈余（）進(jìn)行并購(gòu)支付，其對(duì)應(yīng)的支付方式主要是現(xiàn)金支付方式。
　　外部融資外部融資是指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)外部渠道籌集資金進(jìn)行并購(gòu)支付。外部融資包括債務(wù)融資（）和權(quán)益融資（）。
　�。ǎ﹤鶆�(wù)融資。債務(wù)融資指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債（）來(lái)籌集并購(gòu)所需的資金，該融資方式對(duì)應(yīng)于債券支付方式和杠桿收購(gòu)方式。（）權(quán)益融資。權(quán)益融資指收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行權(quán)益性（）證券（如股票）籌集用于并購(gòu)支付的資金，這種融資對(duì)應(yīng)于股票支付方式或交換方式。
　　二、并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的最優(yōu)選擇——資本結(jié)構(gòu)理論的分析
　　通過(guò)上述分析，可以發(fā)現(xiàn)并購(gòu)支付方式和融資方式問(wèn)題最終都可歸結(jié)為收購(gòu)企業(yè)利用何種金融工具實(shí)施并購(gòu)的問(wèn)題，其所討論的焦點(diǎn)是一致的：均涉及企業(yè)的融資方式。因此，在這里我們將支付方式和融資方式并稱為并購(gòu)財(cái)務(wù)方式。本文運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論分析不同并購(gòu)財(cái)務(wù)方式對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及其最優(yōu)選擇。
　�。ㄒ唬┒ɡ砑捌鋽U(kuò)展
　�。ǎ┨岢鲑Y本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論（）或投資現(xiàn)金流理論。該理論指出公司價(jià)值僅與公司的資產(chǎn)及其投資決策有關(guān)，取決于企業(yè)的基本獲利能力（投資現(xiàn)金流）和風(fēng)險(xiǎn)：資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不會(huì)改變企業(yè)的平均資本成本和企業(yè)價(jià)值。定理對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)方式的意義在于：并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的不同并不會(huì)影響收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值。
　　（）擴(kuò)展了定理，并提出稅盾和破產(chǎn)成本（）的權(quán)衡（）理論。該理論認(rèn)為債務(wù)具有增加企業(yè)價(jià)值的稅盾作用和不利于企業(yè)價(jià)值的破產(chǎn)成本。當(dāng)債務(wù)的邊際稅盾收益大于其邊際破產(chǎn)成本時(shí)，應(yīng)選擇債務(wù)融資以增加企業(yè)價(jià)值；反之，應(yīng)放棄債務(wù)融資以避免企業(yè)價(jià)值的不利變化。根據(jù)稅收和破產(chǎn)成本理論，當(dāng)債務(wù)發(fā)行的邊際稅盾收益大于其邊際破產(chǎn)成本時(shí)，收購(gòu)企業(yè)應(yīng)選擇債務(wù)融資方式實(shí)施并購(gòu)交易，例如采用債券支付方式或杠桿收購(gòu)方式。
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　　代理成本源于利益沖突，代理成本的模型表明資本結(jié)構(gòu)取決于代理成本。代理成本研究領(lǐng)域的早期開拓者是＆（）以及更為早期的（）的工作。＆（）將企業(yè)作為一個(gè)契約結(jié)點(diǎn)（），并區(qū)分了兩種類型的利益沖突：一是股東和經(jīng)理之間的沖突；二是股東和債權(quán)人之間的沖突。
　　股東與經(jīng)理之間的利益沖突股東與經(jīng)理之間的利益沖突源于經(jīng)理持有少于的剩余索取權(quán)（），經(jīng)理在承擔(dān)全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成本的同時(shí)，卻不能攫取全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的收益。這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理投入更少的努力于管理企業(yè)的資源或者可能將企業(yè)資源轉(zhuǎn)移到個(gè)人利益之中。這種管理行為的無(wú)效率會(huì)隨著經(jīng)理的股份額的增加而減少。＆進(jìn)而認(rèn)為債務(wù)融資會(huì)增加經(jīng)理的股份份額（假定經(jīng)理對(duì)企業(yè)的投資為常量），從而緩解由經(jīng)理與股東之間利益沖突而導(dǎo)致的價(jià)值損失。
　　（）在研究公司_現(xiàn)金流的代理成本時(shí)，指出債務(wù)的存在會(huì)要求企業(yè)支付現(xiàn)金，并最終減少經(jīng)理所能獲得的_現(xiàn)金流（），從而限制經(jīng)理追求不利于股東利益的自身利益最大化的管理行為。（）進(jìn)一步認(rèn)為較高的債務(wù)水平會(huì)激勵(lì)管理當(dāng)局更有效率地工作。（）認(rèn)為企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制會(huì)約束企業(yè)管理當(dāng)局的道德風(fēng)險(xiǎn)（）行為；并激勵(lì)管理當(dāng)局進(jìn)行較高效率的投資活動(dòng)，以避免因清算（財(cái)務(wù)狀況不佳）而招致的代理權(quán)喪失。
　　從股東——經(jīng)理代理成本理論來(lái)看，債務(wù)融資有助于抑制經(jīng)理管理行為的道德風(fēng)險(xiǎn)傾向，并降低其相應(yīng)的代理成本，提高經(jīng)理的管理效率。
　　股東與債權(quán)人的利益沖突股東與債權(quán)人的利益沖突源于債務(wù)合約會(huì)激勵(lì)股東做出次優(yōu)的（）投資決策。由于只承擔(dān)有限責(zé)任（），股東會(huì)將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人；結(jié)果，股東會(huì)得益于冒險(xiǎn)行為（）：如：投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目（即使它們是價(jià)值減少的）。（）運(yùn)用期權(quán)（）工具分析公司債務(wù)時(shí)認(rèn)為：債務(wù)融資及其所隱含的期權(quán)性質(zhì)會(huì)激勵(lì)股東以債權(quán) ……（未完，全文共5679字，當(dāng)前僅顯示1994字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《并購(gòu)財(cái)務(wù)方式與資本結(jié)構(gòu)》）