干部學(xué)習(xí)講稿：經(jīng)濟(jì)周期與金融周期雙重沖擊下的世界經(jīng)濟(jì)

目錄/提綱：……
1、簡(jiǎn)單地介紹一下通縮的狀態(tài)，通縮的壓力
5、最后是關(guān)于未來政策的思考
一、通縮的狀況與壓力
二、政府高負(fù)債率和企業(yè)負(fù)債率增長(zhǎng)帶來的債務(wù)壓力
三、為什么資本進(jìn)不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)
（一）資本不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因
（二）全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入資產(chǎn)財(cái)富時(shí)期
四、金融周期的沖擊將成為世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的核心要素
五、未來的政策性思考
……
干部學(xué)習(xí)講稿：經(jīng)濟(jì)周期與金融周期雙重沖擊下的世界經(jīng)濟(jì)
王晉斌
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、教授

在我講今天這個(gè)主報(bào)告之前，我先講一個(gè)小的故事，希望能夠把我們主報(bào)告的思路給大家做一個(gè)梳理，希望能講清楚。
課程前言
實(shí)際上這個(gè)故事要回到2008年，2008年在大洋彼岸大家知道發(fā)生了一次危機(jī)，危機(jī)當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的主席是伯南克。大家都知道他是一個(gè)研究大蕭條的專家，所以大蕭條的基本結(jié)論就是貨幣供應(yīng)量不夠，所以美國(guó)開始防水，實(shí)行QE。這時(shí)候面臨一個(gè)問題，如果放了過多的貨幣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能夠吸納的話，必然帶來資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)的高漲，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題上，次貸危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出率下滑，這就導(dǎo)致一個(gè)直接的結(jié)果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率下降，換言之就是講實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收貨幣的能力出現(xiàn)了內(nèi)生性的下降，它不是想要錢，是因?yàn)樗找媛侍�，大家都不愿意去投資，不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這樣我們就看到了美國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)八年的牛市、債市、房市，價(jià)格基本上達(dá)到了原來危險(xiǎn)的水平，債市更為瘋狂。
在大洋彼岸的另一面，出現(xiàn)了同樣的問題，由于這樣一個(gè)危機(jī)的沖擊，也出臺(tái)了這樣一個(gè)刺激計(jì)劃，結(jié)果大家看到我們2009年刺激計(jì)劃之后，2010年我們GDP保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)之后，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)在持續(xù)地探底，所以刺激計(jì)劃退出。同樣也是過多的貨幣，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格也是上升，所以大家看到我們的房市、股市，包括我們的債市都經(jīng)歷過這樣一個(gè)瘋狂的時(shí)期。所以說現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)面臨什么東西呢？就是說在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有恢復(fù)的情況下，又面臨了一個(gè)金融周期的沖擊。大家知道資產(chǎn)價(jià)格的高漲，如果說刺破這個(gè)泡沫，必然會(huì)帶來財(cái)富的縮水和企業(yè)凈值的減少，必然再次引發(fā)衰退。所以當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)就面臨著我今天給各位匯報(bào)的主標(biāo)題，面臨著這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和金融
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P這樣一個(gè)比例，是不是能夠完整代表貨幣的寬松程度，不一定。因?yàn)槊總�(gè)國(guó)家融資模式實(shí)際上是有差異的。比如說有些國(guó)家靠銀行主導(dǎo)性金融體系的話，M2/GDP就非常重要。如果他是一個(gè)市場(chǎng)主導(dǎo)性的，比如我們講的英美模式，實(shí)際上社會(huì)的融資可能是更重要的。但是不管從哪個(gè)指標(biāo)來看，貨幣是比較寬松的。
為了表達(dá)這種寬松，我們用M2減GDP的增長(zhǎng)率減CPI，我們看一下，就是發(fā)的貨幣要不是被GDP吸收了，要不就是被物價(jià)吸收了，如果減的都是一個(gè)正值的話，肯定貨幣是比較寬松的。在這里面，除了英國(guó)以外，所有的國(guó)家都是正值，所以說從這個(gè)指標(biāo)來看也是比較寬松的。
新興經(jīng)濟(jì)體M2/GDP的增速，大家看到也是有比較大的增速，如果我們同樣按照這樣一個(gè)M2減GDP的增長(zhǎng)率減CPI，我們可以看出來基本上除了印度以外，所有的國(guó)家實(shí)際上都是一個(gè)比較大的正值，這就表明貨幣發(fā)行還是相對(duì)比較寬松的。
寬松的貨幣我們看到它的本意是要刺激信貸，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納這個(gè)貨幣，我們看出一個(gè)結(jié)果是什么呢？實(shí)際上寬松的貨幣在不同的國(guó)家，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體之間，它擴(kuò)張的路徑是不一樣的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體上出現(xiàn)了下降，所以說它是內(nèi)生性的下降，錢進(jìn)不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后來我們有些證據(jù)，等會(huì)兒我們看到很多有些關(guān)于企業(yè)的調(diào)查，說你需不需要錢？發(fā)現(xiàn)實(shí)際上他本意上并不太需要錢。
新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)際上信貸的擴(kuò)張推動(dòng)了信貸增長(zhǎng)，所以我們可以看到信貸是一個(gè)正缺口，就是說發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是負(fù)缺口，你正缺口意思說你的信貸增長(zhǎng)的非�？欤瑤淼慕Y(jié)果是什么呢？一定是債務(wù)壓力。所以我們可以看到新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)歷史新高的。
下面我們可以看一下，有些數(shù)據(jù)，可以看到2015年底比2009年所有的國(guó)家流向非銀行金融部門的信貸是下滑的，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)際上是增長(zhǎng)了38.4個(gè)百分點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體大家知道它雖然增長(zhǎng)了這么多，但是全球是下滑的，為什么？因?yàn)樗谡麄�(gè)全球信貸比例里面，大體上只占到了四分之一。
流向私人的非金融機(jī)構(gòu)的信貸，我們可以看出所有報(bào)告國(guó)家也是下滑的，其中發(fā)達(dá)國(guó)家下降了21個(gè)百分點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)了37個(gè)百分點(diǎn)，但是由于新興經(jīng)濟(jì)體的比例比較低，所以整體上所有報(bào)告國(guó)家這樣的流向私人非金融機(jī)構(gòu)的信貸也是下滑的。
還有最后一部分是流向家庭或?yàn)榧彝シ⻊?wù)的非盈利機(jī)構(gòu)的一樣一個(gè)信貸的市場(chǎng)價(jià)值和GDP。大家可以看一下，到所有報(bào)告國(guó)家流向家庭和為家庭服務(wù)的非盈利機(jī)構(gòu)的信貸市場(chǎng)價(jià)值也是下滑的。所以我們可以看出來整體上貨幣投放了很多，信貸增速除GDP的比例是下滑的。當(dāng)然我們講新興經(jīng)濟(jì)體是增長(zhǎng)的，當(dāng)然這個(gè)比例增長(zhǎng)的比較少一些。
如果我們從信貸這樣一個(gè)增速和趨勢(shì)做一個(gè)對(duì)比，我們可以看到主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私人非金融部門的信貸除GDP的缺口，大家看到所有的國(guó)家是一個(gè)負(fù)缺口。這個(gè)縱軸表達(dá)的是信貸除GDP，負(fù)缺口大家可以看到是實(shí)際的值達(dá)不到趨勢(shì)的值，就是說信貸是不足的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納信貸的能力不足。
當(dāng)然從新興經(jīng)濟(jì)體的角度來看，我們列舉了幾個(gè)典型的國(guó)家，包括中國(guó)、印度、俄羅斯和巴西，都是上升的，當(dāng)然其中中國(guó)的上升速度是最快的。大家看到漲了信貸是73.6個(gè)百分點(diǎn)，到2015年比2009三季度。所以中國(guó)實(shí)際上出現(xiàn)了所謂我們講的叫信貸推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，所以帶來企業(yè)的債務(wù)壓力是比較高的。
看一下新興經(jīng)濟(jì)體信貸到底是過量還是不足呢？我們同樣用了實(shí)際值減去趨勢(shì)值的圖，大家可以看一下。在這里邊所有的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家私人非金融機(jī)構(gòu)存在的缺口是一個(gè)正缺口，大家看到都是一個(gè)正值，這是一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值總量，這邊是所謂的這樣一個(gè)正缺口。大家可以看到，基本上除了我們講的在印度，有一個(gè)藍(lán)色最下邊是一個(gè)負(fù)缺口以外，所有的國(guó)家都是正缺口，當(dāng)然中國(guó)的正缺口非常高。大家可以看到我們到2016年一季度，這個(gè)缺口高達(dá)GDP的30%，所以信貸投放是非�？斓�。
投放信貸過快的結(jié)果是什么呢？就是企業(yè)債務(wù)的高企，所以可以看到企業(yè)還債的壓力非常大。我們有一個(gè)紅色的數(shù)據(jù)大家可以看一下，我們2016年一季度，實(shí)際上中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)除GDP的比例超過了160%，導(dǎo)致私人非金融機(jī)構(gòu)的償還利息和分次償還的數(shù)額高達(dá)收入的20%，實(shí)際上這個(gè)是歷史最高水平，所以現(xiàn)在債務(wù)壓力是比較大的。當(dāng)然這個(gè)比例大概比英美高了5.5個(gè)百分點(diǎn)，更高的是巴西，巴西大家看到2016年第一季度它的比例接近23%，實(shí)際上僅次于東南亞金融危機(jī)的水平。當(dāng)然中國(guó)目前償債的利息，包括分期付款的壓力，占到他收入的20%，實(shí)際上是歷史的最高點(diǎn)。
這個(gè)圖大家看一下，實(shí)際上講的是中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西，利息支付加上分期償還的數(shù)量除以收入的比例，實(shí)際上中國(guó)我剛才講了20%，巴西最高，大概23%，其他的印度稍微低一些，俄羅斯現(xiàn)在的比例已經(jīng)達(dá)到11%左右的水平。尤其是中國(guó)、巴西，企業(yè)償債的壓力是非常大的。
第三個(gè)方面我們可以看一下，除了我們講的貨幣的寬松帶來信貸以及償債的壓力以外，還有一個(gè)是政府在這個(gè)過程中實(shí)際上也使了很大的力氣，我們可以看出來，所有的債務(wù)，不管是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體，實(shí)際上債務(wù)總量的比例增長(zhǎng)的速度是非�？斓摹＿@個(gè)圖講的是不同經(jīng)濟(jì)體政府總債務(wù)除以GDP的變化，其中有一個(gè)下面兩個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，以發(fā)展中的亞洲是一個(gè)右路，是比較低的，歐元區(qū)和發(fā)達(dá)國(guó)家的是左路，是比較高的，所以像這些國(guó)家的政府債務(wù)比例都超過了GDP的100%，所以新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)比例還是政府使用債務(wù)來刺激經(jīng)濟(jì)的空間還是有的，因?yàn)橄鄬?duì)債務(wù)比例低一些。
這是一個(gè)預(yù)測(cè)，大家可以看到，包括這些數(shù)據(jù)，講的是債務(wù)增長(zhǎng)的幅度，其中大家看到有一個(gè)總數(shù)據(jù)，到大概2015年年底，全球公用的債務(wù)實(shí)際上達(dá)到了85萬億美元，占總債務(wù)的34%，就是政府債務(wù)大體上占據(jù)了三分之一的水平。所以整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體到2015年年底，德國(guó)，包括日本、英國(guó)、美國(guó)的政府債務(wù)都出現(xiàn)了不同幅度的增長(zhǎng)，但是有些國(guó)家出現(xiàn)的比較大，有些國(guó)家相對(duì)出現(xiàn)的比例稍微低一點(diǎn)點(diǎn)，但是整體上都是上升的。
這是幾個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家政府總債務(wù)除以GDP的比重，大家可以簡(jiǎn)單看一下。其中日本實(shí)際上是左路，就是 ……（未完，全文共13607字，當(dāng)前僅顯示3236字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：經(jīng)濟(jì)周期與金融周期雙重沖擊下的世界經(jīng)濟(jì)》）