干部學習講稿：經(jīng)濟周期與金融周期雙重沖擊下的世界經(jīng)濟

目錄/提綱：……
1、簡單地介紹一下通縮的狀態(tài)，通縮的壓力
5、最后是關于未來政策的思考
一、通縮的狀況與壓力
二、政府高負債率和企業(yè)負債率增長帶來的債務壓力
三、為什么資本進不了實體經(jīng)濟
（一）資本不進實體經(jīng)濟的原因
（二）全球經(jīng)濟進入資產(chǎn)財富時期
四、金融周期的沖擊將成為世界經(jīng)濟動蕩的核心要素
五、未來的政策性思考
……
干部學習講稿：經(jīng)濟周期與金融周期雙重沖擊下的世界經(jīng)濟
王晉斌
中國人民大學經(jīng)濟學院副院長、教授

在我講今天這個主報告之前，我先講一個小的故事，希望能夠把我們主報告的思路給大家做一個梳理，希望能講清楚。
課程前言
實際上這個故事要回到2008年，2008年在大洋彼岸大家知道發(fā)生了一次危機，危機當時美聯(lián)儲的主席是伯南克。大家都知道他是一個研究大蕭條的專家，所以大蕭條的基本結論就是貨幣供應量不夠，所以美國開始防水，實行QE。這時候面臨一個問題，如果放了過多的貨幣，實體經(jīng)濟不能夠吸納的話，必然帶來資產(chǎn)價格市場的高漲，一個現(xiàn)實的問題上，次貸危機之后，全球經(jīng)濟的潛在產(chǎn)出率下滑，這就導致一個直接的結果是實體經(jīng)濟收益率下降，換言之就是講實體經(jīng)濟吸收貨幣的能力出現(xiàn)了內生性的下降，它不是想要錢，是因為它收益率太低，大家都不愿意去投資，不愿意進入實體經(jīng)濟。這樣我們就看到了美國股市長達八年的牛市、債市、房市，價格基本上達到了原來危險的水平，債市更為瘋狂。
在大洋彼岸的另一面，出現(xiàn)了同樣的問題，由于這樣一個危機的沖擊，也出臺了這樣一個刺激計劃，結果大家看到我們2009年刺激計劃之后，2010年我們GDP保持了兩位數(shù)增長之后，實際上經(jīng)濟在持續(xù)地探底，所以刺激計劃退出。同樣也是過多的貨幣，導致資產(chǎn)價格也是上升，所以大家看到我們的房市、股市，包括我們的債市都經(jīng)歷過這樣一個瘋狂的時期。所以說現(xiàn)在世界經(jīng)濟面臨什么東西呢？就是說在實體經(jīng)濟沒有恢復的情況下，又面臨了一個金融周期的沖擊。大家知道資產(chǎn)價格的高漲，如果說刺破這個泡沫，必然會帶來財富的縮水和企業(yè)凈值的減少，必然再次引發(fā)衰退。所以當前世界經(jīng)濟就面臨著我今天給各位匯報的主標題，面臨著這樣一個經(jīng)濟周期和金融
……（新文秘網(wǎng)http://www.jey722.cn省略1153字，正式會員可完整閱讀）……　
P這樣一個比例，是不是能夠完整代表貨幣的寬松程度，不一定。因為每個國家融資模式實際上是有差異的。比如說有些國家靠銀行主導性金融體系的話，M2/GDP就非常重要。如果他是一個市場主導性的，比如我們講的英美模式，實際上社會的融資可能是更重要的。但是不管從哪個指標來看，貨幣是比較寬松的。
為了表達這種寬松，我們用M2減GDP的增長率減CPI，我們看一下，就是發(fā)的貨幣要不是被GDP吸收了，要不就是被物價吸收了，如果減的都是一個正值的話，肯定貨幣是比較寬松的。在這里面，除了英國以外，所有的國家都是正值，所以說從這個指標來看也是比較寬松的。
新興經(jīng)濟體M2/GDP的增速，大家看到也是有比較大的增速，如果我們同樣按照這樣一個M2減GDP的增長率減CPI，我們可以看出來基本上除了印度以外，所有的國家實際上都是一個比較大的正值，這就表明貨幣發(fā)行還是相對比較寬松的。
寬松的貨幣我們看到它的本意是要刺激信貸，讓實體經(jīng)濟吸納這個貨幣，我們看出一個結果是什么呢？實際上寬松的貨幣在不同的國家，在發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體之間，它擴張的路徑是不一樣的。發(fā)達經(jīng)濟體總體上出現(xiàn)了下降，所以說它是內生性的下降，錢進不了實體經(jīng)濟，后來我們有些證據(jù)，等會兒我們看到很多有些關于企業(yè)的調查，說你需不需要錢？發(fā)現(xiàn)實際上他本意上并不太需要錢。
新興經(jīng)濟體實際上信貸的擴張推動了信貸增長，所以我們可以看到信貸是一個正缺口，就是說發(fā)達經(jīng)濟體是負缺口，你正缺口意思說你的信貸增長的非�？�，帶來的結果是什么呢？一定是債務壓力。所以我們可以看到新興經(jīng)濟體債務風險是創(chuàng)歷史新高的。
下面我們可以看一下，有些數(shù)據(jù)，可以看到2015年底比2009年所有的國家流向非銀行金融部門的信貸是下滑的，其中發(fā)達經(jīng)濟體下降了5.8個百分點，新興經(jīng)濟體實際上是增長了38.4個百分點。新興經(jīng)濟體大家知道它雖然增長了這么多，但是全球是下滑的，為什么？因為它在整個全球信貸比例里面，大體上只占到了四分之一。
流向私人的非金融機構的信貸，我們可以看出所有報告國家也是下滑的，其中發(fā)達國家下降了21個百分點，新興經(jīng)濟體增長了37個百分點，但是由于新興經(jīng)濟體的比例比較低，所以整體上所有報告國家這樣的流向私人非金融機構的信貸也是下滑的。
還有最后一部分是流向家庭或為家庭服務的非盈利機構的一樣一個信貸的市場價值和GDP。大家可以看一下，到所有報告國家流向家庭和為家庭服務的非盈利機構的信貸市場價值也是下滑的。所以我們可以看出來整體上貨幣投放了很多，信貸增速除GDP的比例是下滑的。當然我們講新興經(jīng)濟體是增長的，當然這個比例增長的比較少一些。
如果我們從信貸這樣一個增速和趨勢做一個對比，我們可以看到主要發(fā)達經(jīng)濟體私人非金融部門的信貸除GDP的缺口，大家看到所有的國家是一個負缺口。這個縱軸表達的是信貸除GDP，負缺口大家可以看到是實際的值達不到趨勢的值，就是說信貸是不足的，實體經(jīng)濟吸納信貸的能力不足。
當然從新興經(jīng)濟體的角度來看，我們列舉了幾個典型的國家，包括中國、印度、俄羅斯和巴西，都是上升的，當然其中中國的上升速度是最快的。大家看到漲了信貸是73.6個百分點，到2015年比2009三季度。所以中國實際上出現(xiàn)了所謂我們講的叫信貸推動經(jīng)濟的增長，所以帶來企業(yè)的債務壓力是比較高的。
看一下新興經(jīng)濟體信貸到底是過量還是不足呢？我們同樣用了實際值減去趨勢值的圖，大家可以看一下。在這里邊所有的新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家私人非金融機構存在的缺口是一個正缺口，大家看到都是一個正值，這是一個市場價值總量，這邊是所謂的這樣一個正缺口。大家可以看到，基本上除了我們講的在印度，有一個藍色最下邊是一個負缺口以外，所有的國家都是正缺口，當然中國的正缺口非常高。大家可以看到我們到2016年一季度，這個缺口高達GDP的30%，所以信貸投放是非�？斓�。
投放信貸過快的結果是什么呢？就是企業(yè)債務的高企，所以可以看到企業(yè)還債的壓力非常大。我們有一個紅色的數(shù)據(jù)大家可以看一下，我們2016年一季度，實際上中國非金融企業(yè)債務除GDP的比例超過了160%，導致私人非金融機構的償還利息和分次償還的數(shù)額高達收入的20%，實際上這個是歷史最高水平，所以現(xiàn)在債務壓力是比較大的。當然這個比例大概比英美高了5.5個百分點，更高的是巴西，巴西大家看到2016年第一季度它的比例接近23%，實際上僅次于東南亞金融危機的水平。當然中國目前償債的利息，包括分期付款的壓力，占到他收入的20%，實際上是歷史的最高點。
這個圖大家看一下，實際上講的是中國、印度、俄羅斯、巴西，利息支付加上分期償還的數(shù)量除以收入的比例，實際上中國我剛才講了20%，巴西最高，大概23%，其他的印度稍微低一些，俄羅斯現(xiàn)在的比例已經(jīng)達到11%左右的水平。尤其是中國、巴西，企業(yè)償債的壓力是非常大的。
第三個方面我們可以看一下，除了我們講的貨幣的寬松帶來信貸以及償債的壓力以外，還有一個是政府在這個過程中實際上也使了很大的力氣，我們可以看出來，所有的債務，不管是發(fā)達經(jīng)濟體、新興經(jīng)濟體，實際上債務總量的比例增長的速度是非常快的。這個圖講的是不同經(jīng)濟體政府總債務除以GDP的變化，其中有一個下面兩個新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體，以發(fā)展中的亞洲是一個右路，是比較低的，歐元區(qū)和發(fā)達國家的是左路，是比較高的，所以像這些國家的政府債務比例都超過了GDP的100%，所以新興經(jīng)濟體債務比例還是政府使用債務來刺激經(jīng)濟的空間還是有的，因為相對債務比例低一些。
這是一個預測，大家可以看到，包括這些數(shù)據(jù)，講的是債務增長的幅度，其中大家看到有一個總數(shù)據(jù)，到大概2015年年底，全球公用的債務實際上達到了85萬億美元，占總債務的34%，就是政府債務大體上占據(jù)了三分之一的水平。所以整個發(fā)達經(jīng)濟體到2015年年底，德國，包括日本、英國、美國的政府債務都出現(xiàn)了不同幅度的增長，但是有些國家出現(xiàn)的比較大，有些國家相對出現(xiàn)的比例稍微低一點點，但是整體上都是上升的。
這是幾個主要發(fā)達國家政府總債務除以GDP的比重，大家可以簡單看一下。其中日本實際上是左路，就是 ……（未完，全文共13607字，當前僅顯示3236字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習講稿：經(jīng)濟周期與金融周期雙重沖擊下的世界經(jīng)濟》）