干部學(xué)習(xí)講稿：全球利率與匯率趨勢分析

目錄/提綱：……
二是美元現(xiàn)在進(jìn)入了新一輪的升值周期
一、全球利率政策分化
二是發(fā)展中國家的利率政策現(xiàn)在也出現(xiàn)了嚴(yán)重分歧
（一）發(fā)達(dá)國家利率政策的分化
（二）發(fā)展中國家利率政策的分化
（三）全球利率政策分化的趨勢
二、美元進(jìn)入新一輪的升值周期
一是2008、2009年全球金融危機(jī)之后，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況相對較好
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干部學(xué)習(xí)講稿：全球利率與匯率趨勢分析
王宇
中國人民銀行研究局副局長、研究員

課程前言
大家上午好，很高興也很榮幸今天能有機(jī)會(huì)和大家一起討論、交流和分享。今天我講的題目是全球利率和匯率的趨勢分析。為什么選擇這個(gè)題目呢？我感覺全球的利率、匯率問題現(xiàn)在是一個(gè)比較重要的問題，因?yàn)樵蹅兌伎吹剑材軌蚋惺艿�，現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的很快，國際金融市場也在劇烈的動(dòng)蕩，可能咱們都會(huì)思考這樣一個(gè)問題，就是未來世界經(jīng)濟(jì)和國際金融市場將走向何方。咱們都知道利率和匯率是宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的指標(biāo)，也是金融市場最基礎(chǔ)的價(jià)格。咱們對于利率和匯率的討論，應(yīng)該有助于咱們來思考未來世界經(jīng)濟(jì)向何處去，未來國際金融市場向何處去。
選擇了兩個(gè)，一個(gè)是利率，一個(gè)是匯率。兩個(gè)判斷，一是全球利率政策現(xiàn)在出現(xiàn)了一些嚴(yán)重的分歧，在分化；二是美元現(xiàn)在進(jìn)入了新一輪的升值周期。下面我會(huì)說到利率和匯率政策，以及它們變動(dòng)趨勢，和他們對世界經(jīng)濟(jì)的影響。
一、全球利率政策分化
咱們先來看第一個(gè)判斷，全球利率政策分化。全球利率政策分化表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在的利率政策正在分化；二是發(fā)展中國家的利率政策現(xiàn)在也出現(xiàn)了嚴(yán)重分歧。
（一）發(fā)達(dá)國家利率政策的分化
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們檢測的情況來看，現(xiàn)在在一些國家已經(jīng)起到了一些作用，比如丹麥、瑞典，像它們不僅是短期利率下降的很快，而且它長期利率、長期國債收益率最近在瑞士、瑞典、丹麥都有下降。這是負(fù)利率政策。這是發(fā)達(dá)國家的利率政策的分化。
（二）發(fā)展中國家利率政策的分化
咱們再看一下發(fā)展中國家利率政策的分化。發(fā)展中國家利率政策的分化也是表現(xiàn)在兩個(gè)方面，有一些發(fā)展中國家，比如韓國、智利、土耳其、新西蘭，它們在大幅度的降息，實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策。但是另外一些發(fā)展中國家，它們同樣也面臨著經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境，但是它們卻在加息。比如俄羅斯中央銀行，俄羅斯中央銀行咱們都知道，它現(xiàn)在中央銀行的基準(zhǔn)利率已經(jīng)高達(dá)10.5%，大家覺得這個(gè)挺高的，但是這個(gè)不是最高，最高的是巴西中央銀行，巴西中央銀行的基準(zhǔn)利率現(xiàn)在是14%。問題是，為什么俄羅斯和巴西同屬發(fā)展中國家，他們同樣面臨經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境，為什么他們要大幅加息呢，為什么它們把利率會(huì)加到如此之高呢？是因?yàn)槎砹_斯和巴西主要是靠吸引外資來發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的，當(dāng)它本國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的時(shí)候，它就面臨著資本外流的威脅。為了把資本留在國內(nèi)金融市場，他們選擇了兩位數(shù)的高利率、大利差。美聯(lián)儲去年加息之后，現(xiàn)在美元的基準(zhǔn)利率是0.25--0.5%，和10.5%和14%的利率相比，他們確實(shí)是高利率、大利差，俄羅斯和巴西希望通過高利率和大利差，把資本穩(wěn)定在國內(nèi)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展贏得一點(diǎn)時(shí)間。這是發(fā)展中國家利率政策的分化。
（三）全球利率政策分化的趨勢
關(guān)鍵是下一步，全球利率政策分化的趨勢還會(huì)繼續(xù)嗎？非常個(gè)人的判斷，短期內(nèi)這種分化的趨勢，全球貨幣政策分化的趨勢短期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)存在。比如像發(fā)達(dá)國家，我個(gè)人認(rèn)為美聯(lián)儲從今年12月份開始，明年之后美聯(lián)儲加息的概率會(huì)進(jìn)一步增大。一個(gè)重要的原因，咱們都知道，11月8日，美國大選投票揭曉之前，當(dāng)時(shí)國際金融市場對美聯(lián)儲在12月份加息的概率預(yù)期當(dāng)時(shí)已經(jīng)下降到50%以下，但是一天以后，就是11月9日，當(dāng)美國大選結(jié)果揭曉之后，也就是說宣布了特朗普要將就任下一屆美國總統(tǒng)之后，市場預(yù)期美聯(lián)儲在加息的概率從50%以下大幅上升到80%以上，也就是現(xiàn)在國際金融市場預(yù)測，在12月份，美聯(lián)儲可能加息的概率是80%以上，這是市場預(yù)期。
看一下實(shí)際的數(shù)據(jù)，從最新的數(shù)據(jù)看，到今年10月份的時(shí)候，美國的失業(yè)率已經(jīng)下降到4.9%，同時(shí)9月份，美國的通脹率和核心通脹率，現(xiàn)在分別位于1.5%和2.2%，這個(gè)無論是失業(yè)率還是通脹率，現(xiàn)在已經(jīng)比較接近于美聯(lián)儲充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙目標(biāo)。再加上特朗普在他的實(shí)證綱領(lǐng)和競選的演講中，他提出了這樣一些指標(biāo)，比如說明年美國的政策目標(biāo)，就是經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)是年均增長達(dá)到3.5%，甚至以上。特朗普的政策組合，是緊貨幣寬財(cái)政�，F(xiàn)在美聯(lián)儲實(shí)行緊貨幣的唯一工具就是加息，寬財(cái)政就是降稅，降稅之后有可能造成美國的預(yù)算赤字?jǐn)U大，從而通脹率上升，這樣會(huì)助發(fā)美聯(lián)儲加息的條件，推動(dòng)美聯(lián)儲的加息進(jìn)程。
所以說從發(fā)達(dá)國家來看，未來美聯(lián)儲加息的概率進(jìn)一步加大，而英格蘭銀行、歐央行、日本中央銀行，它們加息的概率依然很小，這樣就是說，發(fā)達(dá)國家的貨幣政策在短期內(nèi)可能還會(huì)存在著分化的趨勢。
發(fā)展中國家，如果說實(shí)行降息的這些發(fā)展中國家，像韓國、智利、土耳其，如果它們的經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)的話會(huì)加息。而俄羅斯、巴西，它們的經(jīng)濟(jì)形勢如果好轉(zhuǎn)之后，他們會(huì)降息，這樣就是說，中期全球的利率政策有可能趨同。所以我對全球利率政策未來的個(gè)人判斷是，短期內(nèi)全球利率政策有可能進(jìn)一步溫和的分化，而中期內(nèi)全球利率政策有可能趨同。好，這是利率。
二、美元進(jìn)入新一輪的升值周期
那么咱們第二個(gè)看一下匯率、美元。大家都很關(guān)心人民幣匯率，因?yàn)槲襾碜杂谌嗣胥y行，職業(yè)要求，我現(xiàn)在只能講美元指數(shù)，美元指數(shù)是和人民幣匯率沒有關(guān)系的，請大家理解。第二個(gè)判斷，美元進(jìn)入新一輪的升值周期，這是今天我做出的第二個(gè)判斷，我說的是美元指數(shù)，跟人民幣沒有關(guān)系。
這張圖來自于國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)庫，從這張圖上大家可以看出來美元在升值，但是我的判斷，美元進(jìn)入歷史上第六個(gè)強(qiáng)弱輪回，第三個(gè)升值周期。從這個(gè)圖上不太能看出來，這六個(gè)強(qiáng)弱輪回和三個(gè)升值周期。我在這張圖的下面充上了顏色，這個(gè)看起來比較清楚了，粉末的色塊是美元的貶值， ……（未完，全文共4507字，當(dāng)前僅顯示2276字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：全球利率與匯率趨勢分析》）