財務管理專業(yè)學位論文：股權(quán)結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響研究

財務管理專業(yè)學位論文：股權(quán)結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響研究

摘 要

伴隨知識經(jīng)濟的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為提高生產(chǎn)效率、改變資源配置結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的重要因素，創(chuàng)新能力對實現(xiàn)社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用，特別是研究與開發(fā)(Research and development，R&D)活動成為積累與拓展知識資本、促進技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑，成為社會經(jīng)濟發(fā)展與進步的內(nèi)在推動力。
本文首先回顧了股權(quán)結(jié)構(gòu)與研究與開發(fā)的一般理論和相關(guān)研究，并對現(xiàn)有上市企業(yè)的行業(yè)特點及現(xiàn)狀進行了分析。然后，以2008至2012年中國上市公司的財務數(shù)據(jù)作為研究樣本，選取了衡量企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩類、四項財務指標及衡量企業(yè)研發(fā)投入指標，構(gòu)建了回歸分析模型。利用描述性分析及回歸分析方法，通過對指標的分析，得出股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)R&D影響的結(jié)論。
經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)過度集中不利于研發(fā)投入; 機構(gòu)投資者持股與研發(fā)強度正相關(guān);非機構(gòu)企業(yè)法人大股東對R&D強度有正向影響作用;國有控股不利于R&D投入;個人投資者與R&D強度的關(guān)系呈正相關(guān).
最后，基于本文的邏輯分析和實證研究，結(jié)合我國資本市場的特殊性，從研發(fā)支出角度提出了提高我國公司治理水平的若干建議，以期有助于我國公司治理理論和實務的進一步發(fā)展。


關(guān)鍵詞： 股權(quán)結(jié)構(gòu)，R&D，公司治理

ABSTRACT

Along with the development of knowledge economy, technology innovation has become to improve production efficiency, change the allocation of resources are the important factors of structure and the transformation of the mode of economic growth, innovation to realize the sustainable development of social economy plays a key role, especially in research and development (Research and development, R&D) activities become accumulation and an importan
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tructure, R&D, Corporate Governance












目 錄

1緒論 1
1.1 研究背景與意義 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究意義 1
1.2 文獻綜述 2
1.2.1 股權(quán)集中度與研發(fā)投入 2
1.2.2 股權(quán)屬性與研發(fā)投入 2
1.2.3 評述 3
1.3 研究方法與研究思路 3
2 理論分析 4
2.1 理論基礎(chǔ) 4
2.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)理論 4
2.1.2 研究與開發(fā)（R&D）相關(guān)概念 4
2.1.3 委托——代理理論 4
2.1.4 管家理論 5
2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與R&D投入的理論分析 5
2.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)R&D投資的影響 5
2.2.2 理論分析 6
3 研究假設(shè)與模型構(gòu)建 7
3.1研究假設(shè) 7
3.1.1 股權(quán)集中度及股權(quán)制衡與R&D 投入的關(guān)系 7
3.1.2 機構(gòu)大股東與R&D 投入的關(guān)系 7
3.1.3 非機構(gòu)企業(yè)法人大股東與R&D投入的關(guān)系 8
3.1.4 國有控股與R&D 投入的關(guān)系 8
3.1.5 個人大股東與R&D 投入的關(guān)系 9
3.2 變量設(shè)計 9
3.2.1 被解釋變量 9
3.2.2 解釋變量 9
3.2.3 控制變量 10
3.3 模型構(gòu)建 10
3.4 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 11
4 實證分析 12
4.1 變量的描述性統(tǒng)計 12
4.2 變量回歸分析 13
4.2.1 股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與R&D投入關(guān)系回歸分析 13
4.2.2 大股東類型與R&D投入關(guān)系回歸分析 14
4.2.3 多變量回歸分析 18
4.3 結(jié)論與分析 19
5 結(jié)論與展望 20
5.1 論文的研究成果 20
5.2 研究局限及今后研究方向 21
參考文獻 22
致 謝 24
附 錄 25
1緒論
1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
伴隨知識經(jīng)濟的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)提高生產(chǎn)經(jīng)營效率和優(yōu)化資源配置的重要因素，創(chuàng)新能力對實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的社會經(jīng)濟發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用，特別是研究與開發(fā)(Research and development，R&D)活動成為積累與拓展知識資本、促進技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑，成為社會經(jīng)濟發(fā)展與進步的內(nèi)在推動力。在經(jīng)濟增長的過程中研究與開發(fā)(R&D)發(fā)揮越來越重要的作用。
1.1.2 研究意義
R&D活動對提升企業(yè)競爭力和盈利能力起著非常重要的作用。但R&D活動有其顯著的問題。首先，R&D活動固有的風險使其產(chǎn)出具有很大的不確定性,這樣,即使經(jīng)理人做了最好的努力, R&D項目最終也有可能失敗,所以經(jīng)理人一般不愿意進行R&D投入[1]。其次, R&D投資項目具有跨期權(quán)衡性。R&D支出發(fā)生在近期,但它的收益很可能要經(jīng)過很長時間才能實現(xiàn)。所有者與經(jīng)營者對跨期收益偏好的不同對R&D投入也有重要的影響,一般來說,風險回避型經(jīng)營者不愿意投資風險性的長期R&D項目 [2]。最后，信息不對稱的問題在研發(fā)支出活動中更為嚴重,一方面，因為之前大多數(shù)國家的會計準則中沒有規(guī)定要強制披露R&D活動,而且這也有可能會因此泄露企業(yè)的商業(yè)機密，因此,經(jīng)理人一般也不愿意自愿披露R&D信息,這樣,外部投資者就不能獲得一些更詳細信息; 另一方面，由于大多數(shù)R&D活動都是專屬于某個企業(yè)的,具有獨特性，很難進行橫向比較；更關(guān)鍵的是R&D項目的收益與成本在時間上不匹配 [3]。R&D活動存在的這些問題,加重了所有者與經(jīng)營者之間的信息不對稱性,惡化了代理問題,這直接影響R&D的投入量。代理理論指出,恰當?shù)墓局卫頇C制,能夠降低代理問題,有效監(jiān)督經(jīng)理人,控制經(jīng)理人追求無效戰(zhàn)略的傾向,從而有助于保證恰當水平的R&D投資[4]。而股權(quán)結(jié)構(gòu)是解決經(jīng)營者代理行為的重要制度安排,不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會帶來不同的R&D投入。所以，本文著力分析中國上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及R&D的投入情況，研究兩則是否有影響，并提出基于創(chuàng)新的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，以促使企業(yè)合理的加大R&D投入，達到提升企業(yè)競爭力的目的，為企業(yè)長期發(fā)展提供理論支持。
1.2 文獻綜述
1.2.1 股權(quán)集中度與研發(fā)投入
股權(quán)集中度對于研發(fā)投入的影響研究中從國內(nèi)外研究文獻來看，大部分學者認為兩者相關(guān)。更深入地看，大多數(shù)學者認為，當企業(yè)的股權(quán)相對較集中時，經(jīng)營者會有更多的研發(fā)投入，類似觀點如下：
Shlerifer 和Vishny（1988）在研究中表明，一定程度的股權(quán)集中是有利的[5]。Hill 和Snell在1989年的研究中，也認為企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)的R&D支出存在正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度與研發(fā)投入的正相關(guān)性反映了具有較大控制權(quán)的股東具有增加研發(fā)投入、追求高風險的偏好，以求獲取較高的回報和收益[6]。Dechow 和Sloan（1991）的研究發(fā)現(xiàn)：在分散型所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，經(jīng)理人缺乏監(jiān)督，基于職業(yè)安全性等因素的考慮，往往傾向于削減R&D支出，以獲取短期盈利和業(yè)績，因而不利于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[7]。
我國關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的影響研究目前為止還不多。夏冬在2005 年的研究中以我國高科技企業(yè)為研究對象，認為企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新是相關(guān)的，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革需要同時兼顧企業(yè)的創(chuàng)新活動，達到兩者相互促進[8]。相關(guān)研究列舉如下：
陳隆，張宗益，楊雪松（2005）認為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與股權(quán)的集中度呈現(xiàn)出“U”字型的關(guān)系，股權(quán)的適度分散和絕對集中都有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[9]。白藝昕，劉星，安靈在《所有權(quán)結(jié)構(gòu)對R＆D投資決策的影響》一文中，表明：上市公司第一大股東持股比例與R&D 投資強度存在著先下降后上升的二次非線性關(guān)系 [10]。但與以上結(jié)論相反，馮根福，溫軍的研究結(jié)論認為，股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“倒U 型”關(guān)系，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)的股權(quán)較為分散或較為集中時，都不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[11]。此外，一些觀點認為企業(yè)的股權(quán)集中不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。彭素鈴在2005 年從盈余管理角度出發(fā)對臺灣上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，在電子行業(yè)中，大股東持股比例越高，越不利于企業(yè)研發(fā)投入，股權(quán)集中往往導致企業(yè)削減研發(fā)支出[12]。
1.2.2 股權(quán)屬性與研發(fā)投入
從國內(nèi)外研究文獻來看，國有控股不利于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。
國外關(guān)于此類的研究如：Madden 和Savage（1999）提出私人經(jīng)營更有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的觀點[13]。Liddle（1997）認為，私有性質(zhì)的企業(yè)與國有企業(yè)相比其創(chuàng)新效率及創(chuàng)新力度更高[14]。我國的文獻中可以看到一些觀點認為股權(quán)屬性對企業(yè)的研發(fā)投入造成顯著的影響。我國學者何浚（1998）[15]、王大洲（2000）[16]等人認為我國國有企業(yè)創(chuàng)新動力缺失，國企所有權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整時的產(chǎn)權(quán)優(yōu)化及產(chǎn)權(quán)激勵能夠有力提升我國國企的研發(fā)創(chuàng)新動力；施東暉等（2000）[17]、夏冬（2003）[8]也認為，我國政府大力促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新但收效甚微的主要原因在于企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一元化，企業(yè)產(chǎn)權(quán)高度集中于政府操控，導致企業(yè)自身的創(chuàng)新收益權(quán)及創(chuàng)新資源支配權(quán)模糊，最終導致企業(yè)創(chuàng)新動力缺失。
相關(guān)研究表明，國有控股不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，尤其是在我們國家，國有企業(yè)由國家操控，其創(chuàng)新績效較低也是顯而易見的，而現(xiàn)如今我國企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)有哪些特點，表現(xiàn)為什么樣的形式，以及所有權(quán)性質(zhì)對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新有什么樣的影響，這些都是本文主要關(guān)注的問題。
1.2.3 評述
綜上所述，在目前情況，不管是從數(shù)量上還是屬性上，關(guān)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)R&D投入的影響研究還不夠充分。同時由于在2007年以前我國未規(guī)定披露R&D投入這項數(shù)據(jù)項目，這也造成了關(guān)于R&D支出的相關(guān)研究較少，因而這個研究現(xiàn)狀就成為本文的研究一個重要出發(fā)點和主要原因，本文的研究意義也就在于此。通過對我國上市企業(yè)的數(shù)據(jù)進行實證分析和研究，對兩者之間的影響做出一個具有數(shù)據(jù)和實證支撐的定量性結(jié)論，并為將來的研究提供參考和借鑒，以達到提出基于創(chuàng)新的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的，來促使企業(yè)合理的加大R&D投入，提升企業(yè)競爭力，為企業(yè)長期發(fā)展提供理論支持。
由于R&D活動的高風險,本文從大股東的投資動機、風險偏好和治理能力的角度,將大股東劃分為機構(gòu)大股東、非機構(gòu)的法人大股東、國有控股股東、個人大股東。
1.3 研究方法與研究思路
本文采用定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法，通過中國上市公司披露的數(shù)據(jù)來研究其股權(quán)結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響。首先，進行相關(guān)的文獻回顧、尋找有 ……（未完，全文共25356字，當前僅顯示4560字，請閱讀下面提示信息。收藏《財務管理專業(yè)學位論文：股權(quán)結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響研究》）