人民幣升值對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響研究

目錄/提綱：……
一、我國(guó)債券市場(chǎng)的基本概況………………………………………………………4
二、人民幣匯率升值壓力和發(fā)展趨勢(shì)分析…………………………………………7
三、人民幣升值對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)影響的具體分析…………………………………11
四、結(jié)論及建議………………………………………………………………………19
一、我國(guó)債券市場(chǎng)的基本概況
（一）債券市場(chǎng)的基本介紹
（二）影響債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素
（三）我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r
二、人民幣匯率升值壓力和發(fā)展趨勢(shì)分析
（一）人民幣升值的外部壓力
（二）人民幣升值的內(nèi)部壓力
（三）人民幣初始升值后的匯率走勢(shì)分析
三、人民幣升值對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)影響的具體分析
（一）理論分析
（二）實(shí)證研究
（三）日元升值綜合癥的前車之鑒
四、結(jié)論及建議
（一）人民幣小幅穩(wěn)步升值有利債市
（二）貨幣政策有效性和債券市場(chǎng)發(fā)展相互促進(jìn)
（三）加強(qiáng)債券市場(chǎng)自身建設(shè)，提高對(duì)抗匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力
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人民幣升值對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響研究

摘要

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，匯率作為重要的價(jià)格變量，匯率形成機(jī)制的改變必然對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。本文正是在人民幣匯率制度改革兩周年這一背景下，針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的具體情況，以及我國(guó)目前所面臨的持續(xù)升值壓力和預(yù)期，從理論上分析了人民幣升值對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的兩條主要途徑：其一是人民幣升值預(yù)期引致外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量增加，從而為債券市場(chǎng)提供寬裕的資金；其二是人民幣升值對(duì)物價(jià)水平的影響通過(guò)預(yù)期利率水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響債券市場(chǎng)，并由此選取兩個(gè)解釋變量進(jìn)行實(shí)證研究。最后，結(jié)合實(shí)證研究的結(jié)果提出相應(yīng)的結(jié)論及建議。

關(guān)鍵詞：人民幣升值；債券市場(chǎng)；匯率制度改革

Abstract

Nowadays, under economic globalization, the Reform of E*change Rate Regime must have important and far-reaching influence on the financial market, with e*change rate as a key price variable. This paper aims to analyze the influence on the bond market under the background of The Second Anniversary for Reform of the RMB E*change Rate Regime. Theoretically, there are two main approaches to affect the bond market. One is that the RMB appreciation e*pected provides the bond market suff
……（新文秘網(wǎng)http://www.jey722.cn省略1286字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
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2．人民幣升值通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)影響債券市場(chǎng) …………………………………… 13
（二）實(shí)證研究 …………………………………………………………………… 13
1．變量的選擇 …………………………………………………………………… 14
2．模型的設(shè)定及數(shù)據(jù)收集 ……………………………………………………… 14
3．回歸分析 ……………………………………………………………………… 16
（三）日元升值綜合癥的經(jīng)驗(yàn)分析 ……………………………………………… 18
四、結(jié)論及建議 ……………………………………………………………………… 19
（一）人民幣小幅穩(wěn)步升值有利債市 …………………………………………… 19
（二）貨幣政策有效性和債券市場(chǎng)發(fā)展相互促進(jìn) ……………………………… 19
（三）加強(qiáng)債券市場(chǎng)自身建設(shè)，提高對(duì)抗匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力 …………………… 20
參考文獻(xiàn) ……………………………………………………………………………… 22
附錄 A ………………………………………………………………………………… 23


























緒論

2005年7月21日央行宣布人民幣對(duì)美元升值2%，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。從金融市場(chǎng)體系發(fā)展的角度看，證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)都是一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的重要組成部分。資金在不同市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)換和流動(dòng)必然使證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間存在密切的關(guān)系。匯率制度的變革引致資金的流動(dòng)和轉(zhuǎn)換將對(duì)債券市場(chǎng)這一證券市場(chǎng)的重要組成部分產(chǎn)生不可忽視的影響。匯改至今兩年，匯率機(jī)制的變化對(duì)債券市場(chǎng)到底產(chǎn)生了怎樣的影響？匯率制度的改革已經(jīng)進(jìn)入重要階段，增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性是當(dāng)前改革的重點(diǎn)。其改革進(jìn)程對(duì)債券市場(chǎng)的影響仍將繼續(xù)，并將進(jìn)一步顯現(xiàn)，因?yàn)樗苯佑绊懡鹑隗w系資金供給的狀況，是央行決策的一個(gè)重要參考變量。
本文針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的基本情況，同時(shí)基于對(duì)人民幣匯率發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過(guò)理論和實(shí)證的研究并結(jié)合日元升值綜合癥的前車之鑒，具體分析了人民幣升值將給正在蓬勃發(fā)展的債券市場(chǎng)帶來(lái)的影響，最后得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)的基本概況

（一）債券市場(chǎng)的基本介紹
債券市場(chǎng)是發(fā)行、買賣債券的場(chǎng)所，是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，縱觀世界各個(gè)成熟的金融市場(chǎng)，無(wú)不有一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)。若以債券市值與本國(guó)的GDP之比來(lái)衡量一國(guó)債券規(guī)模，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家的這一比值均超過(guò)100%，如美國(guó)和日本分別為144.72%和121.52%。截至到2004年，我國(guó)債券市值與GDP之比為31.8%,股票市場(chǎng)市值與GDP的比值為25.54%[ 數(shù)據(jù)來(lái)源：2004年中國(guó)人民銀行金融研究重點(diǎn)課題獲獎(jiǎng)報(bào)告《中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與存在問(wèn)題研究》]，債券市場(chǎng)規(guī)模雖不及發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)但已經(jīng)超過(guò)股票市場(chǎng)，成為證券市場(chǎng)中重要的直接融資渠道，發(fā)揮了其資金流動(dòng)導(dǎo)向、宏觀調(diào)控、提供市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。
根據(jù)交易組織形式，債券交易流通市場(chǎng)主要分為場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)和場(chǎng)外債券市場(chǎng)。在我國(guó)，場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)指滬、深證券交易所市場(chǎng)；場(chǎng)外債券市場(chǎng)是指全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。自1997年成立以來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)飛速發(fā)展，交易量迅速增加，交易品種日益豐富，主要有政府債券、中央銀行債券、金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、票據(jù)、外國(guó)債券共八大類，參與者也逐步增多。銀行間債券市場(chǎng)的快速發(fā)展使我國(guó)形成了與主要發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)一致的以場(chǎng)外市場(chǎng)（銀行間市場(chǎng)）為主、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）為輔的格局。因此，債券市場(chǎng)的參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和基金等。其中，商業(yè)銀行作為市場(chǎng)交易主體，其現(xiàn)券交易量和回購(gòu)交易量約占到全市場(chǎng)交易量的71%和83%[ 數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算公司2003年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)]。
在我國(guó)，銀行間債券市場(chǎng)是央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主要場(chǎng)所。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行通過(guò)在證券市場(chǎng)上買賣國(guó)債或發(fā)行央行票據(jù)、調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量以實(shí)現(xiàn)間接宏觀調(diào)控，這是央行最重要也是最經(jīng)常使用的一項(xiàng)政策工具。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、需要減少貨幣供應(yīng)量時(shí)，中央銀行賣出債券或發(fā)行央行票據(jù)收回基礎(chǔ)貨幣[ 基礎(chǔ)貨幣：也稱貨幣基數(shù)（Monetary Base），具有使貨幣供應(yīng)總量成倍放大或收縮的能力，又稱高能貨幣。]，從而控制經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱運(yùn)行。所以，債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度直接決定著貨幣政策能否有效傳導(dǎo)以及貨幣政策的最終效果。
（二）影響債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素
1．宏觀經(jīng)濟(jì)
債券市場(chǎng)的發(fā)展歸根結(jié)底是受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)步提高，利率和通貨膨脹都保持在較低的水平是推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)因。
2．金融政策
政策和制度的完善是債券市場(chǎng)得以快速健康發(fā)展的重要外因。在金融政策中，尤以貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的影響最大，它通過(guò)資金面直接影響債券市場(chǎng)的供求關(guān)系。當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，資金會(huì)趨于偏緊，利率會(huì)上升，從而對(duì)債券的需求就會(huì)下降，不利于債券市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，匯率政策對(duì)于債券市場(chǎng)也有不可忽視的影響，當(dāng)本國(guó)貨幣有升值預(yù)期時(shí)，國(guó)外資金會(huì)流入本國(guó)市場(chǎng)，從而增加本幣債券的需求，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。
（三）我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r
1．在盯住美元的固定匯率制下，債券市場(chǎng)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展
從20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)行人民幣匯率穩(wěn)定的制度，有力支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展，推動(dòng)了我國(guó)債券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。因?yàn)椋诮?jīng)濟(jì)迅速發(fā)展過(guò)程中，一方面，居民的收入和財(cái)富不斷提高，對(duì)各種債券以及其他金融資產(chǎn)的需求不斷增加；另一方面，企業(yè)和政府投資迅速增長(zhǎng)，通過(guò)發(fā)行各種債券進(jìn)行融資的需求也大幅度增加，這種債券供求雙方面的增長(zhǎng)，有力推動(dòng)了近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。1998-2003年，財(cái)政部和政策性銀行在銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券35831億元，其中：2003年共發(fā)行7675億元債券，是1998年債券發(fā)行量的4倍。
2．在國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的強(qiáng)勢(shì)預(yù)期下，債券市場(chǎng)快速發(fā)展
2003年以來(lái)，由于人民幣升值預(yù)期，大量外資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，外資銀行等QFII[ QFII( Qualified foreign institutional investor) 是指合格的_機(jī)構(gòu)投資者，是一國(guó)在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可_兌換、資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下，有限度地引進(jìn)外資、開(kāi)放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性的制度。這種制度要求外國(guó)投資者若要進(jìn)入一國(guó)證券市場(chǎng)，必須符合一定的條件，得到該國(guó)有關(guān)部門 ……（未完，全文共20084字，當(dāng)前僅顯示3613字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《人民幣升值對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響研究》）