論文：人民幣匯率改革后匯率波動(dòng)的非線性特征研究

基于門限自回歸TAR模型的人民幣兌美元匯率行為描述
――人民幣匯率改革后匯率波動(dòng)的非線性特征研究

【內(nèi)容摘要】本文對(duì)2005年7月人民幣匯率制度改革后的人民幣兌美元名義匯率波動(dòng)的行為進(jìn)行了計(jì)量研究，建立時(shí)間序列的門限自回歸模型（TAR），結(jié)果表明，與線性時(shí)間序列模型相比，TAR模型可以更充分描述我國(guó)匯率制度改革后人民幣兌美元的匯率波動(dòng)的非線性特征。
【關(guān)鍵詞】門限自回歸模型(TAR) 人民幣匯率

自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣。兩年以來，人民幣匯率的波動(dòng)呈現(xiàn)出新的特征，現(xiàn)有的研究方法也需要進(jìn)一步改進(jìn)才能更好的描述人民幣匯率制度變化后的匯率行為。
一、文獻(xiàn)回顧
已有的對(duì)匯率波動(dòng)研究和預(yù)測(cè)的研究很多，傳統(tǒng)的方法主要有基礎(chǔ)變量預(yù)測(cè)法和技術(shù)預(yù)測(cè)法。在這其中，運(yùn)用自回歸時(shí)間序列模型進(jìn)行擬合的方法得到了不斷的發(fā)展：
（1）ARMA 與ARIMA模型。
ARMA模型主要將p期滯后自變量和q期殘差項(xiàng)進(jìn)行回歸，同時(shí)運(yùn)用迪基福勒檢驗(yàn)判斷p、q數(shù)值的確定，或者通過AIC 、HQ以及施瓦茨檢驗(yàn)來判斷最佳滯后期
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ajand and Seifert（1992）運(yùn)用 GARCH 模型驗(yàn)證了匯率波動(dòng)和利率以及股票收益率之間的關(guān)系。Akgiray and Booth（1990）發(fā)現(xiàn)可以用 GARCH 過程來擬合加拿大的匯率波動(dòng)的時(shí)間序列。Hsieh(1998)通過對(duì)五個(gè)國(guó)家匯率的研究，證明了 ARCH（12）模型能夠描述這些匯率的波動(dòng)情況。而且，進(jìn)一步的研究表明，GARCH（1，1）模型能更加精確的反應(yīng)匯率的實(shí)際波動(dòng)。Tober 等人（2001）基于德國(guó)馬克和日元對(duì)美元的匯率值每日匯率值的波動(dòng)分布和相關(guān)性，完 善 了 GARCH模型在使用過程中對(duì)樣本分布的限制條件。
Aguilar，Nydalh(2000) 使用 GARCH 模型對(duì)匯率的波動(dòng)性進(jìn)行建模，Brooks and Simon(1998)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)來選用特定的 GARCH 模型來預(yù)測(cè)美元匯率的收益波動(dòng)情況， Charalambos Pattiches(2003)運(yùn)用 GARCH 模型對(duì)歐盟的十五個(gè)成員國(guó)的名義匯率和實(shí)際匯率以及貿(mào)易額（出口和進(jìn)口）之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易額的時(shí)間序列是平穩(wěn)序列 I（0），而名義匯率和實(shí)際匯率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)則是一階單整序列 I（1），因而得出兩者之間并不存在長(zhǎng)期均衡協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。
國(guó)內(nèi)近幾年也開始利用ARCH和GARCH模型研究匯率問題。惠曉峰，柳鴻生，胡偉，何丹青（2003）運(yùn)用時(shí)間序列的 GARCH 模型來匯率_改革后的人民幣美元匯率，并在此基礎(chǔ)上分別采取滾動(dòng)法和遞歸法對(duì)匯率波幅進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)果表明遞歸法的預(yù)測(cè)結(jié)果的偏誤更小。
戴曉楓，肖慶憲（2005）對(duì)人民幣/美元的日匯率的實(shí)證研究中，還建立了EGARCH模型。經(jīng)比較發(fā)現(xiàn)，EGARCH 模型對(duì)匯率波動(dòng)的擬和效果更好，預(yù)測(cè)結(jié)果也更為理想。
任兆璋，寧忠忠（2004）使用人民幣 NDF 匯率作為人民幣匯率預(yù)期的代理變量，驗(yàn)證了人民幣匯率預(yù)期存在 ARCH 效應(yīng)，并具有尖峰厚尾波動(dòng)群集性和非對(duì)稱性等特征。這一結(jié)果說明更加靈活的匯率制度和制度形成機(jī)制可以幫助人民幣更好的應(yīng)對(duì)升值或貶值沖擊。
(3) 非線性跳步門限自回歸（LSTAR）模型
徐國(guó)希（2006）人民幣基于非線性跳步門限自回歸模型對(duì)我國(guó)人民幣實(shí)際匯率進(jìn)行了實(shí)證研究。在該模型中，樣本區(qū)間選定為1980年1月至2005年10月。通過實(shí)證分析，主要得到三個(gè)結(jié)論：一是人民幣實(shí)際匯率具有整體平穩(wěn)性，并且人民幣實(shí)際匯率對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的偏離具有均值回復(fù)特性，而這種均值回復(fù)的調(diào)整行為服從非線性LSTAR模型。其次，我國(guó)人民幣實(shí)際匯率的動(dòng)態(tài)行為具有不對(duì)稱性。實(shí)際匯率如何調(diào)整一方面取決于與均衡制的偏離程度，另一方面還取決于偏離方向。沖擊越大人民幣實(shí)際匯率的均值回復(fù)越快，人民幣高估時(shí)的調(diào)整速度要比低估時(shí)的調(diào)整速度快。第三，人民幣實(shí)際匯率在樣本期內(nèi)處于高機(jī)制（upper regime）狀態(tài)的時(shí)間多于低機(jī)制（lower regime）狀態(tài)。當(dāng)處于高機(jī)制狀態(tài)時(shí)，人民幣實(shí)際匯率為平穩(wěn)的AR（1）過程，而當(dāng)處于低機(jī)制狀態(tài)時(shí)，人民幣實(shí)際匯率則為發(fā)散的AR（1）過程。這表明人民幣實(shí)際匯率具有長(zhǎng)期平穩(wěn)與短期波動(dòng)的特征。進(jìn)一步考察LSTAR模型，發(fā)現(xiàn)其轉(zhuǎn)換函數(shù)非常陡峭，這意味著人民幣實(shí)際匯率在低機(jī)制（lower regime）和高機(jī)制（upper regime）兩種狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換很迅速，與兩機(jī)制的TAR模型非常接近。

二、時(shí)間序列的門限自回歸模型
門限自回歸模型作為一類非線性模型，能夠解釋金融數(shù)據(jù)中的非線性性質(zhì)。它首先是被Tong(1980)（Tong and Lim，1980）提出的。門限自回歸模型在擬合實(shí)際數(shù)據(jù)時(shí)具有較好的性質(zhì)，但是由于建立門限自回歸模型的步驟比較復(fù)雜、不易掌握，而且比較費(fèi)時(shí)、費(fèi)力，這阻礙了門限自回歸模型的應(yīng)用。直到RUEY S.TSAY (1989)提出了相對(duì)來說比較簡(jiǎn)易的建模及檢驗(yàn)方法后，這類模型才被人們廣泛的應(yīng)用。
一般的，對(duì)于時(shí)間序列{*t， t = 1， 2， . . .}稱為滿足一個(gè)k段門限自回歸模型(TAR)，其門限變量為，假設(shè)初始值(， ，…，)是已知的，如果其滿足:

其中：
表示門限；k表示段數(shù)，是正整數(shù)，j表示第j段，j =1…，k；要求門限變量在空間上可測(cè)(即: 是內(nèi)元素的可測(cè)函數(shù))，在這里是時(shí)刻t-1之前可用信息的域；參數(shù)d被稱為延遲變量，也是正整數(shù)；是均值為0，方差為，獨(dú)立的序列，j=1，...，k，實(shí)際上對(duì)于相同的j，獨(dú)立同分布。滿足上述條件的模型通常記為： 。當(dāng)時(shí)，即模型滿足在 ……（未完，全文共7023字，當(dāng)前僅顯示2466字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：人民幣匯率改革后匯率波動(dòng)的非線性特征研究》）