干部學(xué)習(xí)講稿：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)

目錄/提綱：……
一、問(wèn)題的提出與簡(jiǎn)明的回答
（一）問(wèn)題的提出
（二）簡(jiǎn)明的回答
（三）本期報(bào)告的簡(jiǎn)明回答
二、2011中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本表現(xiàn)
（一）逐季回緩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)
（二）扭曲加劇、風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)的虛擬經(jīng)濟(jì)
（三）剛性依然的宏觀結(jié)構(gòu)
三、回落中趨穩(wěn)的2012中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)
（一）復(fù)蘇受挫與風(fēng)險(xiǎn)加劇的外部環(huán)境
（二）深度調(diào)整的房地產(chǎn)市場(chǎng)
（三）前低后揚(yáng)的宏觀參數(shù)
四、結(jié)論與政策建議
……
干部學(xué)習(xí)講稿：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)
劉元春
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授
我們主報(bào)告核心的主題，就是我們所看到這個(gè)小標(biāo)題：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。
所以我們今年所關(guān)注的核心話題在于幾個(gè)方面。這個(gè)話題也是我們當(dāng)前整個(gè)宏觀界所關(guān)鍵的一系列的這些問(wèn)題，所以說(shuō)我們今年首先把宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大家所關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題、焦點(diǎn)性的問(wèn)題縷縷，然后再來(lái)作出一系列的這些一些回答，我們關(guān)注的問(wèn)題里面。
一、問(wèn)題的提出與簡(jiǎn)明的回答
（一）問(wèn)題的提出
第一個(gè)問(wèn)題在外部環(huán)境放緩與內(nèi)部泡沫逆轉(zhuǎn)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩及其風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)剛才李教長(zhǎng)已經(jīng)提及過(guò)，到底是在加速放緩中硬著陸還是在不對(duì)稱這種V形調(diào)整中重緩擴(kuò)張的這種路徑，那么因此言下之意所談?wù)摰木褪俏覀冞@輪調(diào)控我們經(jīng)濟(jì)是不是軟著陸。
第二個(gè)問(wèn)題我們說(shuō)關(guān)注的、大家所熱議的四個(gè)十萬(wàn)億，也就是說(shuō)我們通常所談?wù)摰拿耖g資本十萬(wàn)億，表外融資十萬(wàn)億，我們房地產(chǎn)十二萬(wàn)億，然后再加上地方投融資平臺(tái)十點(diǎn)七萬(wàn)億，簡(jiǎn)單地講，四個(gè)十個(gè)億到底是不是會(huì)引發(fā)中國(guó)式的次貸危機(jī)還是預(yù)示著我們新時(shí)期金融的一種再生。說(shuō)這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上愈演愈烈。
第三個(gè)問(wèn)題就是大家更為關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，房地產(chǎn)深度調(diào)整的幅度與路徑到底是什么？是“崩潰式”的下滑還是博弈中間“安撫式”的一種調(diào)整，那么這個(gè)問(wèn)題很重要，因?yàn)樗P(guān)注著、關(guān)系到我們整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的幅度，也關(guān)系到我們普通民眾的一些利益。
第四個(gè)問(wèn)題歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，它到底是次貸危機(jī)的余震，還是標(biāo)志著危機(jī)步入一個(gè)全新的時(shí)代，這是一個(gè)很重要的一個(gè)判斷。如果是余震的話，大家不用害怕，那么如果是新時(shí)代的到來(lái)，那么可能的問(wèn)題我們處理的問(wèn)題就會(huì)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。
五個(gè)問(wèn)題就是全球經(jīng)濟(jì)放緩的深度及其傳播的途徑。也就是說(shuō)如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，那么我們到底是一種蕭條呈現(xiàn)還是二次看點(diǎn)呢，所以這個(gè)問(wèn)題也是很重要。
第六個(gè)問(wèn)題就是降幅中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及其問(wèn)題，也就是說(shuō)當(dāng)
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濟(jì)回環(huán)步入一個(gè)新的時(shí)期，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)回落步入一個(gè)新的時(shí)點(diǎn)，并于2008年至2010年的反彈形式形成本輪W調(diào)整的一部分，這是我們第一個(gè)回答。
第二個(gè)回答就是4個(gè)10萬(wàn)億導(dǎo)致中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)和金融扭曲在加劇，但中國(guó)4大資產(chǎn)負(fù)債表依然較好，也就是說(shuō)政府的資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和我們居民的資產(chǎn)負(fù)債表依然較好，因此不會(huì)出現(xiàn)中國(guó)式的次貸危機(jī)。金融紊亂與風(fēng)險(xiǎn)的積累同時(shí)孕育了中國(guó)金融新生的好時(shí)機(jī)。也就是說(shuō)我們認(rèn)為目前金融雖然出現(xiàn)亂象，但是也同時(shí)孕育了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
第三個(gè)我們認(rèn)為房地產(chǎn)不會(huì)出現(xiàn)崩潰式的下滑，地方財(cái)政和后宏觀經(jīng)濟(jì)9%社會(huì)約束性是本次房地產(chǎn)調(diào)整的政策轉(zhuǎn)向器，也就是說(shuō)不上我們認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)顛覆9%，必定會(huì)導(dǎo)致政策進(jìn)行全面反向調(diào)整，就是說(shuō)政策會(huì)轉(zhuǎn)向，因此地方財(cái)政和宏觀經(jīng)濟(jì)難以忍受25%的房地產(chǎn)價(jià)格的這種回落，那么言下之意它不會(huì)滑的太狠。
第四，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅很復(fù)雜、很麻煩，而且標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)步入新的時(shí)期，也就是說(shuō)它并不是簡(jiǎn)單的美國(guó)次貸危機(jī)余震，而是標(biāo)志著這次危機(jī)有它更深層次的原因，它所帶來(lái)的是一個(gè)新時(shí)期的到來(lái)。這個(gè)新時(shí)期我們認(rèn)為它是“復(fù)蘇疲軟中期化”、“無(wú)創(chuàng)新的復(fù)蘇”、“告別低成本、步入高成本與通貨膨脹常態(tài)化的時(shí)代”的一個(gè)時(shí)代。要步入這樣一個(gè)時(shí)代，也就是說(shuō)，不僅僅是中國(guó)要告別低成本的時(shí)代而是全球都要告別，同時(shí)它還有一個(gè)無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇。當(dāng)然另外一個(gè)就是金融動(dòng)態(tài)中期化，緩慢的再平衡時(shí)期和沖突與社會(huì)重構(gòu)的一個(gè)時(shí)代，那么這些特征不僅決定了新時(shí)期的內(nèi)涵，而且決定了未來(lái)中國(guó)外部環(huán)境發(fā)展的取向及其定位。
第五，我們認(rèn)為只要?dú)W債危機(jī)不深度擴(kuò)張，中美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)穩(wěn)定能夠保證世界經(jīng)濟(jì)放緩幅度減緩。但意大利債務(wù)危機(jī)爆發(fā)卻是大概率事件。意大利債務(wù)危機(jī)是歐債不可承受之痛，而歐債又是世界經(jīng)濟(jì)不可承受之痛。那么也就是說(shuō)，明年在某種程度上歐債是關(guān)注的一個(gè)核心焦點(diǎn)。
第六，2011年的故事是：外需回落沒(méi)有被內(nèi)需增長(zhǎng)完全填補(bǔ)，投資下滑而消費(fèi)卻沒(méi)有上揚(yáng)，重工業(yè)下滑而輕工業(yè)卻沒(méi)有補(bǔ)位，工業(yè)回落而服務(wù)業(yè)下滑更為明顯，市場(chǎng)性內(nèi)生需求也沒(méi)有接過(guò)政策刺激性需求的接力棒，金融收益大幅上揚(yáng)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率持續(xù)下滑。這種“降速卻沒(méi)有轉(zhuǎn)軌”現(xiàn)象不僅意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的下滑，同時(shí)也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將從“投資與出口雙輪驅(qū)動(dòng)模式”變?yōu)椤巴顿Y單輪驅(qū)動(dòng)模式”。因此我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性它的動(dòng)力是進(jìn)一步落滑。
第七個(gè)，我們認(rèn)為4萬(wàn)億后遺癥未除，“新的刺激計(jì)劃”不能出臺(tái)，但宏觀經(jīng)濟(jì)政策政策定位需要逐漸從當(dāng)前的“部分轉(zhuǎn)向”向“全面轉(zhuǎn)向”調(diào)整。所以這是我們最簡(jiǎn)明的對(duì)前面幾個(gè)問(wèn)題，也就是說(shuō)兩次判定不會(huì)，金融崩潰不會(huì)，但是結(jié)構(gòu)問(wèn)題很?chē)?yán)重，金融扭曲、金融風(fēng)險(xiǎn)很?chē)?yán)重，房地產(chǎn)調(diào)整勢(shì)在必行。在這樣的一種局面下，政策需要作出一些調(diào)整，但是新的刺激方案卻不需要，所以這是我們最簡(jiǎn)明的回答。當(dāng)然這個(gè)回答為什么這么回答，邏輯是什么？這需要我們進(jìn)一步說(shuō)明。
二、2011中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本表現(xiàn)
（一）逐季回緩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)
所以就進(jìn)入到我們這一次報(bào)告的主題，就是我們?cè)谠趺磥?lái)看待今年的經(jīng)濟(jì)，以及我們2011年的經(jīng)濟(jì)。今年的經(jīng)濟(jì)狀況我們的描述分為三個(gè)部分。
第一個(gè)部分是逐級(jí)回落的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為2011年是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)回緩的一年。它一方面延續(xù)了2010年GDP逐季回落的慣性，另一方面在外部環(huán)境與內(nèi)部政策調(diào)控的雙重作用下推動(dòng)前期宏觀經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的動(dòng)力機(jī)制出現(xiàn)逐步衰減的態(tài)勢(shì)，內(nèi)需沒(méi)有彌補(bǔ)外需下滑的缺口、市場(chǎng)型需求沒(méi)有填補(bǔ)政策性刺激需求回收的缺口，致使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入“疲軟期”。
也就是說(shuō)，復(fù)蘇步入疲軟期，這是我們一個(gè)很重要的一個(gè)判斷。這個(gè)判斷我們從第一個(gè)圖形就會(huì)很明顯的看到，GDP環(huán)比和同比都從去年的一季度持續(xù)回緩，連續(xù)八個(gè)季度，所以這個(gè)回緩這樣一個(gè)時(shí)間和長(zhǎng)度實(shí)際上值得我們思考的。
同時(shí)我們會(huì)看到，我們的各類(lèi)景氣指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)回緩，特別是OECD的中國(guó)的現(xiàn)行指數(shù)回緩的力度一直在持續(xù)，并且最近也就是8月到9月這個(gè)現(xiàn)行指數(shù)是一個(gè)加速回緩。
同時(shí)，如果從供給角度來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值增速同步回落。更重要的一個(gè)是第三產(chǎn)業(yè)的較大回落說(shuō)明經(jīng)濟(jì)回緩延伸的深度較大，經(jīng)濟(jì)回緩具有趨勢(shì)性的特征。以往來(lái)講第二產(chǎn)業(yè)回緩是一個(gè)先導(dǎo)性的。但是今年我們會(huì)發(fā)現(xiàn)第三產(chǎn)業(yè)回緩幅度比較大，大家可以看到第三產(chǎn)業(yè)不僅僅是增加值出現(xiàn)了明顯的回緩，第三產(chǎn)業(yè)的投資增速下滑的更多，說(shuō)這是值得我們思考的。這和以往的回緩不一樣。
同時(shí)，在制造業(yè)增速回落的引領(lǐng)下，工業(yè)增速趨緩較為明顯，但并沒(méi)有完全步入“不景氣”局面。大家通常所看到的制造業(yè)采購(gòu)凈利指數(shù)PMI指數(shù)在持續(xù)回落，工業(yè)增加值也是在持續(xù)回落。但是我們所看到的PMI指數(shù)沒(méi)有跌破50，同時(shí)工業(yè)增加值也是在14%這樣的一個(gè)區(qū)間。
但從發(fā)電量、從貨運(yùn)量，應(yīng)該說(shuō)還是在一種常態(tài)狀態(tài)下，也就是說(shuō)我們目前整體的制造業(yè)和工業(yè)回緩力度明顯，但是還是在可控的一個(gè)區(qū)間。
第五個(gè)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)投資總需求出現(xiàn)較大幅度的回落。剛才談到的是總供給，現(xiàn)在總需求也出現(xiàn)了回落，并且總需求的回落是投資消費(fèi)外需出現(xiàn)同步回落。第一個(gè)我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)投資回落比較大，特別是實(shí)際投資回落比較大，
第二個(gè)很重要的就是我們消費(fèi)，實(shí)際消費(fèi)增速也出現(xiàn)了明顯的回落。當(dāng)然消費(fèi)為什么出現(xiàn)回落�。渴紫纫粋�(gè)是我們的收入增長(zhǎng)乏力，那么大家可以看到我們城鎮(zhèn)家庭可支配收入的這一個(gè)下滑幅度是非常明顯。
政策對(duì)于消費(fèi)的影響也比較大。外部環(huán)境的變化導(dǎo)致外需的變化也很明顯。
大家可以看到進(jìn)出口同步回落，同時(shí)在歐美板塊出口增速回落的引領(lǐng)下來(lái)，大家可以看到最近，特別是十月份我們對(duì)美國(guó)、對(duì)歐盟的這一個(gè)出口增速出現(xiàn)了一個(gè)明顯的下滑，但是我們亞洲板塊還很堅(jiān)挺；但是大家一定要注意的一個(gè)問(wèn)題怎么樣？我們通常認(rèn)為，東亞板塊一般會(huì)滯后于歐亞板塊，差不多3個(gè)月左右，因此按照這樣的一種“堤堰”，我們?cè)?2月份對(duì)于整個(gè)東亞地區(qū)的出口的回落是可見(jiàn)的。那么同時(shí)我們也可以看到機(jī)電高科技出口回落比較明顯。
因此我們還有一個(gè)很重要的判斷是什么？總需求與總供給增速同步回落的過(guò)程中，總需求增速回落快于總供給增速回落，產(chǎn)出增速的回落大于潛在產(chǎn)出增速的回落，從而導(dǎo)致通貨膨脹壓力在經(jīng)濟(jì)趨緩中得到全面緩解，產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)，宏觀景氣下滑，存貨周期逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)下滑。
目前，大家可以看到，產(chǎn)出缺口我們所測(cè)算的在2010年下期就開(kāi)始步入一個(gè)負(fù)向的一個(gè)產(chǎn)出缺口，今年持續(xù)延伸，這個(gè)實(shí)際上是很重要。
同時(shí)我們也會(huì)看到通貨膨脹開(kāi)始步入下行區(qū)間，更為重要的一個(gè)是我們所測(cè)算的核心CPI，實(shí)際上一直沒(méi)有超過(guò)2%我們核心CPI，同時(shí)核心CPI在8月份出現(xiàn)一個(gè)明顯下降，并且我們認(rèn)為在9、10月份以后，下降的幅度會(huì)更大。
同時(shí)我們也會(huì)看到目前的各種產(chǎn)成品被動(dòng)投資存貨再增加，原材料存貨去庫(kù)存的現(xiàn)象比較明顯，因此我們所判斷的30多個(gè)月基欽周期有所逆轉(zhuǎn)，這個(gè)是一個(gè)不好消 ……（未完，全文共20491字，當(dāng)前僅顯示3686字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》）