干部學習課件：國際信貸萎縮與中國流動性過剩

國際信貸萎縮與中國流動性過剩
樊綱
中國改革基金會國民經濟研究所所長

一、美國次貸危機的教訓
當前國際經濟中的一件大事：由美國次級按揭債務危機所引發(fā)的一系列國際金融動蕩，應該說這個事開始幾個月了，但是還在初級階段，還遠沒有結束。
次級按揭貸款定義：它是指提供給信用等級較低的人的住房按揭貸款(不適合作正式按揭貸款 )。
好幾年前我在美國看過次級按揭貸款的廣告，當時沒看明白，不懂它為什么能那樣。那個廣告一開始就問：你沒正式工作嗎？你沒錢買房嗎？你賴過債嗎？你破過產嗎？沒人借給你錢嗎？沒關系，找我來吧，我給你貸款。而且貸款的條件非常好，前兩年不付息，我沒看懂的關鍵是后面，第三年開始付息，年率只有8%。正式的貸款年率是5%或者6%，但是次級按揭貸款（即那些不合格的人）才8%的貸款率。當時沒看懂它的原因，但是我知道一個原因——當時美聯儲采取低利率政策（特別是IT行業(yè)泡沫破了以后），就是想通過住房市場的進一步發(fā)展來拖住美國的經濟。這個目的也達到了，當時的低利率政策確實使美國的經濟很快恢復了。但是這就使得當時的利率特別低，按揭做也特別低，但是這還不解決
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，我們以后要慢慢吸取，這個教訓不等于我們就不要金融開放了，也不等于我們不要搞衍生工具和債務的證券化，也不要發(fā)展債券市場等等，都不是這種教訓。它的教訓是市場是有風險的，我們在金融創(chuàng)新的時候要充分考慮風險，同時我們如何做到預期比較正確，在泡沫出現的時候要有冷靜、理性的分析，這是主要的教訓。
二、次貸危機給美國帶來的影響
1. 表象
次按本身對西方金融界造成的損失估計每天都在漸長，一開始說大概是60或70億美元，后來說是100或150億美元，現階段最悲觀的估計是7000億美元損失。這7000億美元是債務本身的損失，還不包括衍生工具的損失，全世界有350萬億衍生工具，按照票面價值算有多少損失還不知道。花旗銀行的債務扣除了60億，UBS扣除了70億，各大公司都是幾十億幾十億地銷帳，已經有好幾個公司的CEO下臺了，估計最終會有7000億美元的損失。
2. 本質
美國住房市場泡沫的破裂，住房市場在下滑，住房價格在下跌。美國最大的三個州——加州、佛羅里達州、紐約州房價已經下跌了15%—20%，建筑業(yè)的產值已經下滑了20%，各種衰退的跡象已經發(fā)生。而住房是美國的經濟支柱，當然在任何國家住房都是經濟支柱，但是在美國這個支柱的作用顯得特別明顯。美國經濟這些年之所以一直在增長，在發(fā)達國家里面增長比較快，除了它各方面競爭力比較強和金融發(fā)展比較發(fā)達以外，還有一個重要的原因就是美國人有了錢就換大房子，沒錢的人買房子，有房子的人換房子，市場上不斷有需求。
經濟學家在國際上開會，最明顯的對比就是美國和日本。我們老說如果日本能想辦法把土地和住房的問題解決了。在60年代日本有個“收入翻倍”計劃，一下子經濟就發(fā)展了，如果現在搞個“住房面積翻倍”計劃，那么日本經濟一定能發(fā)展。日本人那么富有，但只是住那么小的房子。而美國人總是在換大房子，支撐著整個經濟的增長，當然美國有地，而日本地少。日本的問題就是怎么能夠把土地制度、農業(yè)制度、政治制度進行改革，使土地能夠運轉起來。
3. 未來判斷
美國這樣一個對住房市場高度依賴的經濟現在面臨衰退的問題。
現在大家也在估計明年美國的經濟增長速度是多少，衰退的程度究竟有多深。對于這個估計也是各有說法，有爭議。最樂觀的是GDP可能會增長將近2%，這是美國官方的估計，官方到這時候總是估計得稍微樂觀一點，因為為了要鼓人氣。最悲觀的是負增長，就是經濟衰退了。多數機構現在的估計是0.5%--1.5 %的增長速度。
應該說增長率下降是必然的，但是對于是不是負增長有爭議。我個人的看法相對樂觀一點，我相信美國經濟不至于衰退，我覺得美國的經濟增長速度應該會保持在1%左右，甚至1%以上都是有希望的。這倒不是我認為它的問題小，相反我仍然認為問題比較大。
4. 樂觀的理由
我樂觀估計的原因是，我相信全世界的中央銀行會采取果斷措施把美國經濟衰退的趨勢托住�，F在已經采取了一些措施，而且不是美聯儲自己動手，這次是歐洲銀行最先降息，為市場注入流動性（注入流動性不等于去救那些壞賬，不等于說誰還不起債了，它就給人家錢讓他還債，而是因為你欠了錢沒還，人家本來是好的，結果導致流動性萎縮了。然后政府根據商業(yè)條件提供一些流動性，那些欠債的公司跟中央銀行借款（當然借款也要還，比如一個星期或者隔夜等），避免系統(tǒng)性的金融崩潰。美聯儲已經連續(xù)三次降息了，也提供了大量的流動性。澳大利亞銀行、日本央行、英格蘭銀行等也都采取了措施。
這次也充分顯示出因為美元是各國的儲備貨幣，它的問題就擴散到全世界，由全世界的人為它分擔。全世界各國的金融公司（大多是跨國公司）買了大量的次級按揭債務——資本化、證券化的債務，因此也波及到全世界。即使各國中央銀行不采取措施，美聯儲也會采取果斷措施把經濟托住，防止出現大規(guī)模的系統(tǒng)性金融危機。
這些措施都是對的，這是現代政府該做的事情，不管它對世界會帶來多么大的災難，比如我提供了多少流動性，美元又多了，又壓我們的貨幣升值了。作為他國家的私利，這樣做是對的，他才不管中國怎么樣，只管自 ……（未完，全文共6113字，當前僅顯示2147字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習課件：國際信貸萎縮與中國流動性過剩》）